核心观点
2023年，归母公司净利润同比下降16%。2023年营业收入264.4亿元(-4.8%)，归母净利润13.5亿元(-15.7%)，非归母净利润10.5亿元(-16.3%)，经营净现金流6.7亿元。其中，2024Q1营业收入71.9亿元(同比+17.9%，环比+2.8%)，归母净利润3.6亿元(同比+2.3%，环比+94%)，非归母净利润2.7亿元(同比-3.4%，环比+125%)。
明泰铝板带箔产销创新高。2023年，公司铝板带箔销量125万吨，同比增长8万吨。自2024年以来，随着义瑞新材料产量的增加和下游需求的疲软复苏，公司的产销创下新高，2024年3月单月销量超过12万吨。在单位利润方面，2023年公司铝板毛利润为1713元/吨，铝箔毛利润为2543元/吨。以季度归母净利润除以季度板带箔销量，简单计算板带箔吨利润，2024Q1反弹至1065元/吨。
截至2024年Q1末，公司资产负债率为24.7%，较2022年底33.3%的水平明显下降。应收账款和应收账款43.6亿元，比2022年底增加11.4亿元，主要是销量增加，部分客户账期延长；库存45.8亿元，比2022年底增加7亿元。负债方面，截至2024年Q1末，应付账款和应付票据33.3亿元，比2022年底增加7亿元。
在重点项目方面，义瑞新材料年产量70万吨绿色新型铝合金材料项目完成了1+4热连轧精轧机和1850冷轧机的建设，帮助公司尽快实现200万吨铝箔和140万吨再生铝的目标。
风险提示：市场竞争激烈或需求低迷导致加工成本下降，销售低于预期风险。投资建议：保持“买入”评级。
根据年初以来国内外板带箔的需求和加工费用，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为313/345/378亿元，同比增速为18.4/10.3/9.3%，归属于母亲的净利润分别为14.99/16.52/18.15亿元，同比增速为11.3/10.2/9.9%。EPS分别为1.21/1.33/1.46元，当前股价对应的PE倍数分别为11.1/10.1/9.1。近年来，铝板带箔行业产能扩张较大，加工成本压力较大。自今年年初以来，需求疲软，明泰铝业具有较强的成本控制能力，可以在保证销售的同时保持较高的利润水平。近年来，铝板箔行业产能扩张较大，加工成本压力较大。今年以来需求疲软，明泰铝业成本控制能力强，能够在保证销量的同时保持较高的盈利能力。近年来，在铝加工产品降碳的大趋势下，建立了再生铝保级利用的优势，突出了优势，市场空间广阔，保持了“买入”评级。国信证券
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