王文:你平时的选股标准是什么?

看一篇老文章，是名牛散王文的采访，很有价值，分享一下:

问:你平时的选股标准是什么？

王文:我选股有两个标准:便宜是硬道理，成长是真功夫。这两个标准也涵盖了价值投资的精髓。便宜的是什么？首先是低估值，然后是高现金流、高股息，这种高现金流和高股息是可持续的。在过去的30年里，我一直在用这个标准找到一家好公司。我们找到了很多奇怪的公司。我认为这四个指标是必不可少的。用这四个指标，可以筛选出很多“假便宜”的公司。

例如，像房地产股一样。它有高分红，但你看现金流，负担很重，它需要不断借更多的钱。借来的钱分红，其实是“耍流氓”，迟早会出事，债务过高就是“毒瘤”。在过去的两年里，价值投资并不流行，赛道股也很流行。过去，我们说低估值意味着低PE。然而，在过去的两年里，价值股被严重低估，所以我们不使用这个标准。我们用股息率来衡量。我特别感谢那些把赛道股炒得很好的人。正是因为他们把所有的钱都投资在赛道股上，他们才给了我们买那些好公司的机会。有时我觉得价值投资是一件非常快乐的事情。

今天，我还想谈谈什么是价值股，什么是成长股。有人说：“我买的白酒，医药股是成长股，你买的煤是价值股。”我觉得这是“胡说八道”。成长是怎么来的？首先，你的收入会增加，也就是公司的产量X价格。所以想想，成长股是什么公司？成长型股票可以涨价，如果价格不涨，只涨产量，也不是成长型股票。如果价格上涨，没有数量，也可以算是成长股，但成长有限。所以我说茅台是成长股，原来卖8块钱，现在出厂价900多。茅台现在为什么给PE40倍？每个人都认为它的出厂价在900以上，可以涨到3000也有人买，所以它是一只成长型股票。

二是煤炭是成长股。我的家乡来自山西。小时候一吨煤几块钱，现在煤的价格在五年内在一个平台上大幅上涨。另一方面，汽车是成长股吗？我不这么认为。我毕业的时候有20万辆车，现在卖不出5万元。汽车一出厂就是最贵的，价格每年都在下降。汽车、手机、电视等，价格每年都在下跌。为什么我说选择低估值的股票可能会赚很多钱，因为我的低估值对应于高增长。

第二，我想谈谈利润。利润等于净资产收益率X净资产。我们一分拆就知道，如果一个企业想要成长，它应该增加净资产和相对较高的净资产收益率。如果一个企业今年的净资产收益率是40%，明年的净资产收益率是20%，明年的净资产收益率是10%，那么它就不是成长型股票。因此，一个真正好的公司既便宜又成长。

问：我们知道投资组合可以提高流动性和安全性。王先生认为投资组合的艺术是什么？

王文：投资组合实际上是对你市场的敬畏。市场先生总是喜怒无常，给你的价格往往不可思议。多年来，一些行业一直在进行调整。作为二级市场的投资者，我们是市场最脆弱的环节。所以我建议做组合投资，配置几个行业，东方不亮西方亮。如果我投资了六个行业，其中一个爆发了，我的行业可能会翻倍。其他行业不涨也没关系。我可以在第二年获得股息，买更多。

赚钱的秘诀是在低位买更多。考虑到市场的不确定性，我们应该有一个低估值的行业组合。我常说，研究是长期的，持续的跟踪，以时间为维度，跟踪三年、五年甚至更多。还有广度，研究不同的人，不同的企业。你研究得越深，就越接近这只股票的“爆炸点”。如果你认为股票的“春天”即将到来，你可以增加组合的比例，所以组合不是平均的。在你认为最有可能爆发的行业，你可以下注。上帝给了每个人很少的机会，当你的春天来临时，你不会用一个很小的位置来笑，最后你会后悔的。

就像煤炭一样，当时我觉得经过八年的下跌，春天来了，我的位置下降了一点。然后全盛退出。有人说，虽然涨了很多，但基本面很好。如果很多股票涨得太多，一定要多加小心。我不赞成长期投资就是不动，全盛时期就退出。花开得堪折直须折，不要等待无花空折枝。我总是说，选股就像松，买那些便宜又成长的股票，就像松树一样；保持股票就像钟，在股票上涨的过程中，很多人不能保持，赚一些钱跑，赔钱保持，赚钱保持；逃离风，感觉不好卖。

问：作为日斗投资的特别顾问，你能向我们介绍日斗投资的投资策略，以及日斗如何掌握风险控制和控制撤退吗？

王文：日斗投资有几位基金经理，有不同的策略。找股票的总体方法就是我刚才说的，找这些估值低、现金流高、分红高的企业。事实上，投资就是这样，找好企业，配置好，剩下的就给时间了。投资股票有两种成本，一种是时间成本，另一种是波动。佛教说，波涛是烦恼，大海是贪婪。那为什么苏东坡说要定风波呢？如果你把风暴定下来，你就会有智慧。所以我认为，不要把撤退看得太重，只要你买了一只好股票，做了一个组合，一般的撤退不会特别大，除非股市崩盘。心中有风险控制。正如巴菲特所说，只有两种风险，一种是回报不足，另一种是永久性损失，即错误的购买和削减头寸。其他的都是波动，要有定风波的精神。永远不要偏离核心，找到便宜又好的股票才是重中之重。

问：王先生想给我们什么投资建议？

王文：我认为2022年确实是一个转折点，也许是一年可以获得超额回报。如果你在过去的几年里骑着烈马赚了很多钱，你也应该小心，今年可能是“盲人骑盲马”的一年，也许你会在宝马里哭。我建议你客观理性地看待这些企业的价值。高水平的股票下跌可能会浪费你多年的努力。有些人一年赚五倍，但很难五年赚一倍。但是，按照价值投资者的方法，“吉人有自己的天相”，会越来越好，越来越幸福。

王文的投资方法可以概括为五条规则，

首先，投资是一家投资于“高现金流、高股息、低估值”的公司。例如，王文持有伊泰B8年。在此期间，伊泰B的股息和股价上涨给王文带来了40倍的回报。

在王文看来，投资是一家投资于“高现金流、高股息、低估值”的公司。没有现金流的低估值公司往往是一个投资陷阱，好公司的核心是丰富的现金流。好公司不可能没有现金流，好生意是人们给公司钱，无论腾讯还是茅台，丰富的现金流是公司的统一特点。

“没有现金流的公司，其PE(市盈率)是假的，现金流不好一定要特别小心。”王文说。

“两高一低”是王文多次投资决策的核心标准。王文持有伊泰B8年，自2004年以来购买成本为0.7美元。2008年，伊泰B的股息高达每股1美元。八年来，伊泰B的股息和股价上涨给王文带来了40倍的回报。

王文倾向于选择市盈率低、账户充满现金的公司。“它也可能不会上涨，被视为收息股，但在这种特征的股票中忍受是值得的，它可以依靠股息来恢复资本。高估值的公司必须依靠股价上涨，有些人可以在更高的位置获得收入。一旦这家低估值公司的行业出现了一个明确的拐点，股票的上涨就是在沉默中听到雷声。”

具有“两高一低”特征的股票有力量将平淡化为神奇。以陕西煤炭行业和中国神华为例，2021年计划的股息分别为10派8元和10派18元。如果粗略计算2016年或2018年底部买入价格减去过去几年的股息，持股成本对应的利率可分别高达17%和10%以上。事实上，对于大型基金来说，如果用大宗交易买入，这些股票的买入成本会更低，相应的利率也会更高。

王文说，市场可能会认为，如果收息股长期不上涨，投资者将赚取一些股息。事实上，当账户上有足够的现金流时，公司将获得超额股息。一方面，超额股息降低了投资者的成本，另一方面，它最终将推动股价上涨。

王文认为，投资的核心是购买足够便宜，现金流足够强劲，每股股息足够有吸引力，三四年等待将迎来一波大市场浪潮，这样的目标超过三年很难赔钱，股息指数在投资决策中具有重要影响。

“长期购买高估值公司会赔钱，虽然中间会赚钱，但从长远来看，会赔钱；长期购买高现金流低估值公司会赚钱，也许中间阶段不被市场认可很困难，但长期购买便宜的东西会赚钱。”王文说。

第二，“去人少的地方”和“不经调查不买”也是王文的核心原则。王文通常不买繁荣已久的股票。他认为，让投资者赔钱的公司往往是长期繁荣的行业和公司。

许多投资者选择在底部离开，这被称为“风险控制”。市场上涨后，他们追逐高买入。然而，王文认为，投资的关键是在底部形成一个巨大的头寸。

市场底部无疑非常磨人，不断跌破人们的心理预期。王文认为，正是因为股价便宜又便宜，当股价在一定程度上下跌时，公司的内容价值日益增加，基本面和股价之间的偏差越来越大，就像火山爆发一样，股价迟早会爆发。

“去人少的地方”和“没有研究就不买”也是王文的核心原则。由于伊泰B位于鄂尔多斯，在伊泰B受到广泛关注之前，很少有外部股东参加公司的股东大会。王文作为一年中唯一的外部股东参加了公司的股东大会。2016年，王文还带着母亲和榕树投资翟敬勇参加了贵州茅台的股东大会。

王文认为，低估值公司大多不受市场欢迎，但当公司业绩增长，股息逐年增加，产品价格上涨，有利消息刺激将推动股价缓慢上涨，投资者必须做的是底部积累芯片，等待基本面逆转，这种方法最大的好处是风险小。

王文通常不买繁荣已久的股票。他认为，让投资者赔钱的公司往往是长期繁荣的行业和公司。在长期繁荣的行业中，由于参与者多，信心满满，一旦基本面达不到预期，股价就会大幅下跌，投资者就会在这些股票上浪费很长时间。

在第三集中持有股票时，王文认为大钱必须有方向。真正赚大钱的是靠一只股票赚很多倍，而不是在这里赚10%，在那里赚20%。频繁的波段操作很难踩到所有正确的节奏。

王文持仓的特点不是一般集中，而是非常集中。两只股票往往达到满仓状态，共持有不到十只股票。

除了底部的高头寸、集中头寸和“两高一低”的原则外，王文还表示，我们不能过早下车。一些投资者忍受了贵州茅台200元以下的长期徘徊，但当股价上涨到300元或400元时，他们判断该公司被高估了，过早的清空遗憾失去了贵州茅台之后的大幅上涨。

王文对此有一个生动的说法：这些投资者在地下室呆了很长时间。一旦股价走出地下室，他们仍然认为下午的阳光迎面而来，但这实际上是早晨的阳光。过早下车相当于三年赚50%，但其他投资者可能在拐点后半年赚50%。

第四，适当使用杠杆，这与巴菲特不同。王文主张杠杆率不要太高，控制在20%～30%的比例，个股的选择一定要谨慎。

巴菲特和段永平均反对使用杠杆。他们认为，如果你有投资能力，你迟早会变得富有，不需要杠杆。如果你没有投资能力，使用杠杆会加速损失。

王文在投资中使用杠杆，但杠杆率不会太高，控制在20%-30%的比例，个股的选择必须谨慎。

他说，当投资是建立在研究的基础上的时候，有时候会找到一个像路上捡金子一样的投资机会，迫不及待的想把所有的钱都买进去。比如有的公司动态估值只有三四倍，未来13个月的股息率(今明两年的股息加起来除以当前的买入价格)会高达20%，加入杠杆的胜算很高。

“我的杠杆率是添加到低估值和高股息的股票中，而不是高估值的股票中。如果你从工业的角度来看，你会遇到一个估值三到四倍的项目，你可以依靠股息几年来收回成本。你会怎么做？每个人生来的资源都是有限的。当确定性机会到来时，增加一定比例的杠杆率是合理的。”

王文还认为，从行业的角度来看，企业的资产负债率低于60%是合理的，购买好股票最担心的是系统性风险。中国股市的底部和顶部很容易判断，这可以在很大程度上避免系统性风险。即使遇到极端事件，20%的杠杆率也不会通过削减部分流动性好的股票来保持投资组合。

目前上证指数3500点，王文的头寸达到120%。他认为，中国经济在未来将在世界经济体中占据重要地位。全球资本对中国资产的重估将给a股带来巨大的投资机会。目前，即使是重仓投资机构，头寸也大多在60%-80%之间，120%的头寸是未来跑赢市场的重要基础。

第5、提倡长期投资原则。例如，王文持有伊泰B8年。王文认为，a股每五年有一次大机会。如果你能抓住这些机会，你就能获得巨大的回报。

王文也遵循长期投资的原则。例如，他持有伊泰B8年，但他不仅长期持有一只股票，否则他将无法在28年内实现数万倍的收入。即使是最好的贵州茅台，自上市第一天以来也只增加了380倍。

王文的原则是“吃一看二眼看三”：吃碗，看锅，也看别人的锅，投资从不懈怠，随时跟踪，积极寻找最大潜力的投资机会。

王文认为，每个人天生的机会都是有限的，市场每五年有一次大机会，每三年有一次小机会。其他时间相对平庸。即使投资生涯达到50年，也只是十次大幅上涨，十次小幅上涨，只有20次机会可以把握。因此，我们应该积极抓住尽可能多的机会。

1、什么样的人能做好投资？

(1)选股:无休止的认知追求——儒家求知青少年

首先，在选股层面，你需要有无尽的认知追求，就像儒家青少年一样。普通人要想获得非凡的认知，必须具备以下特点:

一是要有优秀的智商，这是基础；

二是深爱股票；

三是要有一定的经验，经验就是财富；

四是长期主义思维模式。

以上四点是对普通人的要求，而对于50岁以上的人来说，还需要保持以下三个特点：好奇心、谦逊和勤奋。

好奇心：随着年龄的增长，大多数人失去了最宝贵的好奇心。例如，当别人向你提到一只股票时，你很容易本能地拒绝，而不需要深入思考，所以乔布斯说：“stay foolish , stay hungry”；

谦逊:50岁以后，很多人都是成功显赫的人，但唐代和尚慧能大师曾经说过“下人有上智”，即使是看似低人一等的人也会有非凡的真正智慧，所以要时刻保持谦逊，向一线人请教，这样才能知道现实世界在发生什么变化；

勤奋:克服年龄增长带来的惰性，永远把自己当成学习的青少年，深刻认识世界。

(2)持股:长期持股实践-佛教僧侣入定

选择股票后，在持有时，要有佛教的想法，就像和尚一样。这就是所谓的“忍受孤独，但也要保持繁荣”。在持有过程中，股票可能不会长期上涨，甚至下跌，此时需要忍受孤独，继续坚定持有；另一方面，当股票上涨时，也要保持繁荣，持有足够长的时间，在一个周期内充分获得公司增长的价值。

(3)交易:果断杀伐-纪律严明的法家精神

在交易层面，我们应该像法家一样果断和严格的纪律。我们做了足够的研究，在决定购买时要坚定，不受股票波动的影响；当你发现错误的判断时，你应该及时止损，或者当你认为股票达到顶峰时，你应该毫不犹豫地卖出。

因此，一个人需要同时具备儒家的学习精神，像佛教僧侣一样决定，像法国一样果断，才能真正做好投资。事实上，一个人很难同时具备这三个特点，因为这些特点甚至有点矛盾，所以很少有人能真正做好投资。

2、为什么在中国很难实施价值投资？

(1)我们市场上有许多乌合之

我们的二级市场是一个完全开放的市场，有许多乌合之众。投机心理导致短期和中期趋势投资盛行，价值回归缓慢。但正因为如此，价值股往往被忽视为一个非常便宜的价格，反过来又给我们的长期投资带来了绝佳的投资机会。我们可以以非常便宜的价格购买高质量的股票。随着时间的推移，市场逐渐认识到它们的价值。在这个过程中，我们不仅可以获得好企业带来的股息，还可以赚取价值回报的钱。

(2)我们的市场是一个多重博弈的市场

中国市场面临着多元化的参与者，包括政府、大股东、各机构（社会保障和公共私募股权）等，最终是普通投资者。在多方游戏的情况下，普通投资者既没有公司跟踪的信息优势，也缺乏对国家政策的深刻理解。他们处于最脆弱的地位，需要弱者的思维模式。

3、投资贵州茅台

(1)长期跟踪，多方核实(2012-2014)

2012年底，随着“八项规定”的出台和白酒塑化剂事件的影响，贵州茅台开始了“持续下跌”的趋势。直到2014年底，股价才回到两年前的水平。

鉴于茅台的良好基本面，王文从未放弃对茅台的跟踪研究。在此期间，除了关注公司披露的数据外，还与消费者（餐厅）合作、茅台经销商沟通，了解消费者对白酒和茅台的消费信息；与政府人员沟通，了解政策变化趋势；与行业投资巨头沟通，学习对上市公司的深入了解。。。多方收集信息，为准确判断提供证据。

2012-2014年茅台日线图

(2)规避系统性风险(2015年)

2015年，国内a股自年初以来取得了长足进步。上证综合指数达到5178.19点，随后遭遇“滑铁卢”。到2015年底，上证综合指数比年内高点下跌30%。

(3)拐点已经到来，果断重仓(2016-2017年)

在贵州茅台长期跟踪研究的基础上，王文预测茅台将在2016年回归强势，并在下跌时继续买入。到2017年初，王文已经重新开始茅台。

2017年，贵州茅台股价从332.81元涨至726.50元，累计涨幅118.29%，股价创新高。然而，在此期间，经过几次曲折，它多次下跌，调整了20%左右。然而，王文先生始终坚持价值投资，高瞻远瞩地看到了茅台的内在价值。17年初，他预测年内茅台股价将达到400元。

(4)既要忍受孤独，又要享受繁荣(2017-2018年底)

当股票长期处于低位时，比如2012-2014年，投资之路是孤独的，要想有所成就，就必须忍受这种孤独。同样，要想获得最大的回报，就必须享受繁荣。2018年，贵州茅台市场估值分歧较大，股价长期高位盘整。6月12日，茅台股价达到803.50元年内最高点，10月30日股价跌至年内最低点509.02元，跌幅36.65%。今年茅台股票持仓者的心情应该是大起大落，有喜有悲，很多投资者选择在800元左右套现离场。此时，尽管王文在贵州茅台的投资中收益颇丰，但王先生认为茅台的股价并没有完全反映公司的价值，股价仍有上涨空间。

(5)王者归来，时间创造奇迹(2019-2021年)

自2019年以来，贵州茅台股价从年初的582.02元飙升至2021年2月18日的历史新高2627.88元，累计涨幅360.10%。仅用了两年时间，股价就翻了三倍，远远超过了过去几年的收益，但如果在2018年的最高点800元和最低点509元，21年2月18日会后悔吗？这是价值投资的重大胜利，价值只会迟到，不会缺席。

在投资过程中，王文先生始终坚持价值投资原则，坚持“两高一低”的选股原则和“非研究不买入”的重要标准。在投资期间，我多次到茅台镇实地考察，参加茅台股东大会，参观茅台经销商，听取酒店经营者和茅台粉丝对茅台的评价。通过对上、中、下游的详细了解，我不断证明和验证投资逻辑，坚定投资信念。九年后，我今天有了丰厚的投资回报。虽然期间经历了“八项规定”、“茅台经营层换血”、“茅台出厂价上涨”，但始终坚持价值投资的初衷， 九年归来还是少年。

熊市是价格投资者的亮点。

王文认为，熊市是价值投资者战胜市场的亮点。那么，什么样的投资者可以在熊市中获得超额回报呢？这些投资者有两种能力：一种是价值识别能力，另一种是情绪控制能力。追求可持续的股息不仅控制了贪婪，还克服了恐惧

王文对“中特估”也表示乐观。王文表示，近期国有资产监督管理委员会对中央企业的评估指标取得了巨大进展，如净资产收益率、营业现金比、研发投资强度、全体员工劳动生产率、利润增长等评估指标是企业经营的关键指标，中央企业负责人如专业经理，评估指标是努力的方向，这些评估指标将带来中央企业绩效和估值的双重提高，导致资本市场的乘数效应。

与通常印象中的“打板炒题材”牛散不同，王文从一开始就走在价值投资的道路上，这也让他的主要位置抓住了几个机会:四川长虹赚10倍，粤电B赚6倍，伊泰B赚40倍，国投电力赚3倍，同仁堂3倍，贵州茅台10倍...巨大的复利效应叠加使得王文的收入超过了初始资本的1万倍。王总价值投资的风格和理念得到了充分体现。

王文出生在山西省北部的一个普通农村家庭，1990年毕业于中国农业大学，1993年开始从事股票投资。

王文先生毕业于中国农业大学农业经济管理学院，研究生毕业于中国人民大学法学系。坚定的价值投资实践者！曾在农业部政策法规部工作，参与第一部农业法的起点草，对全国数百个县市进行了实地调查。中国农村发展信托投资有限公司、深圳正友投资有限公司、香港博文基金董事长于1995年进入金融业。王文先生多年的工作经验，特别是在国家部委的工作经验中，对国家宏观政策的理解更加准确和前瞻性。在基层县市有大量的研究经验，培养了扎实的研究基础。再加上其超强的学习能力和追求真相的认真精神，帮助其在二级市场驰骋近30年，成功跨越了多轮牛市和熊市的转型，取得了卓越的投资业绩。

a股也会产生巴菲特式人物。

以王文2004年购买的伊泰B为例，持有8年。自2004年以来，购买成本为0.7美元。2008年，伊泰B的股息高达每股1美元。八年来，伊泰B的股息和股价上涨给王文带来了40倍的回报。打开伊泰B股价K线图，后复权价格最高为43.43美元，按0.7美元计算，涨幅超过60倍。

a股市场波动较大，一般投资者认为不适合价值投资，但王文认为，从他20多年的价值投资实践来看，中国资本市场是价值投资的沃土。

王文认为，中国资本市场的不成熟为理性投资者提供了巨大的投资机会。王文回顾说，他过去两年最成功的投资是在香港股市投资兖矿能源（01171.HK），2020年以每股5港元左右开仓，2021年兖州能源每股分红2.3港元，2022年每股分红4.94港元，2023年每股分红5港元。

王文表示，上述煤炭企业明年的每股股息预计将达到2020年该股买入价格的100%。从股息的角度来看，中国资本市场提供的投资机会不亚于1988年巴菲特投资可口可乐时的美国股市。随着中国国力的增强和中国经济的增长，中国资本市场产生沃伦巴菲特人物并不奇怪。

巴菲特在2022年向股东致信时特别提到了可口可乐。巴菲特对可口可乐的总投资成本为13亿美元，2022年可口可乐对巴菲特的股息为7.04亿美元。

王文认为，2020年上述煤炭企业的定价明显被严重低估，但正是这样一轮又一轮的定价错误，给敏锐理性的投资者带来了财富水平的跨越式增长。