核心观点
公司是国内三大锂电池三元前驱材料生产企业，多年来一直深入从事资源综合利用。公司成立于2001年，专注于废金属、电子废料等材料的处理和回收。在20多年的发展中，公司的业务地图已扩展到三元前驱体、四氧化钴、正极材料、镍冶炼、动力电池综合利用、报废汽车综合利用、电子废物综合利用等领域。2023年，公司三元前驱体出货量超过17万吨，市场份额在中国排名第三。
公司前瞻性布局高镍产品，建设全球生产基地，巩固三元前驱体优势。随着锂盐价格的稳定，对长寿命、高安全三元电池的需求有望回升。预计2024-2026年全球三元前驱体出货量将达到108/124/138万吨，年均复合增长率将达到13%。公司高镍前驱体布局领先，8系以上前驱体出货占80%以上。依托产品优势，公司和Ecopro、三星SDI、宁德时代等国内外客户深入合作，市场地位稳定。展望未来，公司依托国内、印尼、韩国等全球化工厂加深与客户的合作，预计前驱运输将稳步增长。同时，公司高镍产品出货比例的提高、镍冶炼和硫酸镍硫酸钴布局的改善也有望促进盈利能力的相对稳定。
印尼镍项目开始陆续投产，预计将继续贡献利润。公司在印尼有12.3万吨金属镍项目的布局，其中3万吨已于2023年投产，预计后续项目将于2024年投产。公司采用湿法冶炼工艺，综合成本有望降至1万美元/吨以下。随着印尼镍产能的释放，镍业务有望继续为公司贡献利润。
以旧换新等政策为指导，公司资源综合利用业务有望实现快速发展。2024年，国务院发布了“以旧换新”行动计划，指出到2027年，报废汽车回收量和废旧家电回收量分别比2023年增加了一倍和30%左右。以旧换新政策、反向开票政策等一系列组合拳，有望为回收企业降低成本负担，激活回收产业链的活力。公司成立之初，多年来一直专注于资源的综合利用，多年来一直布局在电子废物回收、报废汽车回收和动力电池的综合利用领域。公司在回收渠道、产能布局、拆解回收技术等方面处于行业领先地位。预计相关业务将受益于促进快速发展的政策。
利润预测与估值：首次覆盖，给予“增持”评级。预计2023-2025年，公司将实现归母净利润6.41/12.25/16.35亿元，同比为-51%/+91%/+34%；EPS分别为0.12/0.24/0.32元，动态PE分别为48/25/19倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票的合理价值在6.3-6.8元之间，与公司目前股价相比，有6%-14%的溢价空间。国信证券
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