刘玉辉:增量资金会流向哪些领域?

6月3日，中国首席经济学家论坛主任刘玉辉从当前经济环境的核心问题出发，在2024年夏季战略会议总量论坛上分享了自己的最新观点。

结合最近召开的一些会议和政策，刘玉辉认为，这发出了一些值得关注的信号。

5月下旬在山东省举行的企业和专家座谈会，以中国目前面临的问题为核心，以“问题为导向”。

例如，被命名为“新三样”——新能源汽车、锂电池、太阳能电池，面临着产能过剩的问题。

就像以前的房地产一样，被命名后，这三个方向的CAPEX会有很大的收缩力，银行资金的流动也会发生很大的变化。

由此产生的影响，例如，在大宗商品方面，相关金属的供需是否会受到边际影响？电力供需又该如何变化？

同时，政府债券下一步可能会大规模发行。这个方向很明确。增量资金会流向哪些领域？

每个人都可以做一些前瞻性的分析来对应未来的投资策略。

目前，美国是最紧迫的

任务是降低利率

我发自内心地坚信，美国宏观当局最紧迫的任务是降低利率，并为降息做好准备。

由于美国的降息必须得到数据的支持，因此实际上是通货膨胀。

应该说，宏观当局的内心是紧迫和焦虑的。

可以看出，鲍威尔和耶伦在过去一段时间里都发挥了很高的预期管理调控技巧，维持了资本市场的美元潮汐。

我们可以看到，利用美元的潮汐，一呼一吸，抑制大宗商品价格上涨的压力。

因为大宗商品价格的上涨应该与美国当前宏观政策的主要目标相冲突。

因此，在这个方向上，你可以放心地确定，他们希望平息大宗商品的顽强上升趋势。

同样，我们也应该相信，美国宏观当局也将抑制地缘政治因素带来的经济红利。

由于这一地缘政治因素背后的经济红利，本质上是G2间decoupling的表现。

自2022年以来，美国和西方的这一轮通货膨胀与美国历史上经历的自然经济周期完全不同。

它背后的本质是地缘政治的通货膨胀。

假如仍然是以中国为枢纽的全球供应链，它可以熨平美国和西方的所有经济周期。

无论是衰退的风险，还是通货膨胀的风险，通货公司都可以通过中国建立的完整的工业体系来平静下来。

在过去的30年里，美国和西方印刷了这么多钞票，没有通货膨胀；

但今天不一样了，G2分手后，平行世界的“分手费”就是美西方的通货膨胀。

因此，在这种逻辑下，美国宏观当局面临的现实选择是降低“分手费”。

正是因为这种底层逻辑，才构成了4月份全球贸易需求激增的开始。——

从4月和5月开始，全球贸易量的增长在边际上是非常强大的。

我认为我应该清楚地解释这背后的底层逻辑。

外部底层逻辑：

回吐和调整地缘政治红利

对于构成G2百年局的另一方来说，美国宏观当局的一些想法在某种意义上是愿意看到的，也符合我们的实际利益。

现在各种各样的交流，无论是中美之间，还是中日，你看多少年没见面了，现在也开始见面了。

还有中欧之间的互动，虽然我们的价值观有很大的差异，但我们已经开始见面了。

这是好的。

你可以看到，最近，特别是几天前，中国采取的一个非常重要的行动是控制航空航天部分部件的出口。

在这些草蛇灰线的背后，肢体语言是最真实、最诚实的，

这些诚实的语言表达构成了短期内全球货运指数的飙升。

它反映了一种需求释放。

与此同时，我们也看到了国内的一些变化，

即使在山东与企业家、专家的座谈会上，也点名了中国的一些情况。

众所周知，一个是电车，一个是锂电池，一个是光伏片。

这三个方向现在在工业层面卷得很厉害，大家都很清楚，这个点名意味着什么？

这就是我们从外部条件可能发生的变化，与大家分享。

我个人的观点是，地缘政治红包局可能已经进入了红利回吐的时间窗口。

从逻辑上讲，它应该是建立起来的，因为毕竟，红利已经分享了三年，而且非常完整。

分阶段，G2双方都有实际利益诉求，构成股息回吐和调整。

这是我说的第一个。从外部看，底层逻辑应该怎么看？

山东座谈会

它反映了很多信息

另外，从内部看，大家都知道下个月对中国有一个重要的会议，大家也很关心。

三中关系到一些思路的调整，一些方向的决定。

从党史来看，三中全会的分量很重，所以大家都有很多期待。

在此之前，山东企业家和专家座谈会反映了大量信息。

一个重要的信息是，在深化改革的背后，主题应该是问题导向。

问题是时代的声音，问题清单也是改革清单，这是原话。

因此，问题导向应该是三中全会改革方向探索的逻辑方法。

目前中国的核心问题是什么？

核心问题无疑是资产负债表的收缩周期。我们应该如何面对它？

今天中国经济的各种压力都源于此。

从整个角度来看，一个人必须站在经济的第一排，站出来，支撑经济的全局。

如果没有人站起来，整个经济运行将面临乘数的崩溃。

中层是金融空转，流动性陷阱；宏观层面是价格收缩。

简单来说，它必须增加杠杆和扩张，

通过其扩张，这些主体之间的支出和收入之间建立的经济循环和断裂的关系将被重新激活。

这个主体是谁？这个主体就是财政。

更具体的说，其实就是财政。

所以我们看到这次会议讨论了很多内容。

下一步是财政与货币的协调。

事实上，整个宏观当局都在朝着这个方向移动。

因为4月20日，银行发表了耐人寻味的讲话，

关于中国的长期国债收益率，银行有一个声明，要有更多的地下场，积极经营和购买政府债券。

随后，财政部紧随其后，积极支持央行更多地参与国债市场的运作。

因此，事实上，在某种意义上，金融和货币的协调释放了一个信号。

我们的M2已经超过300万亿，但是我们的M1很弱，甚至一度降到负，上个月是负的1.9%。

简单来说，如果把钱放下，就不会有投资和消费，

完全在央行和商业银行内部转移，金融空转，学术术语称为流动性陷阱。

这种状态意味着货币分配机制失败，必须改变。

由于我们讨论了财政和货币政策的协同作用，我们很容易预测，

中国宏观经济政策中最值得期待的焦点或起点之一可能是政府债券的大规模发行。

我们知道，在过去的五个月里，财政实际上处于紧缩状态，收紧非常紧张，特别是政府主导的资产供应严重不足。

今年1月至5月的债务发行量约为去年同期的四分之一。

因此，市场上出现了所谓的“资产短缺”，每个人都在竞争，利率很低。

例如，去年10月，一个四线城市的地方债券收益率高达12%至13%，而现在，由于大量资金涌入，利率已被推至2.5%。

这反映了资产短缺和政府资产供应不足。

考虑到经济大局，政府必须站出来，站在经济的第一线，承担起全社会资产供给的重任。

这意味着政府债券下一步可能会大规模发行，这个方向很明确。

根据这一逻辑，它是非常明确的，政府需要增加杠杆，

为了保证政府债券在低利率环境下的发行，技术合作至关重要。

这就需要央行与财政部门的密切合作。

资金流向哪些方向？

增强人民的获得感

下一个问题是政府如何分配这些资金，财政如何将资金投入到哪些领域，这自然成为公众关注的焦点。

许多人关心这些资金是否可以用于民生，是否可以增强人们的收益感。

首先，我的观点是，这些资金的注入无疑会增强人们的收益感。

即使不讨论财政是否主动竞争，一旦地方政府有了资金，民生也会受益，无论是直接还是间接。

充足的政府资金将减轻其财政压力，

罚没和非税收入的压力会减轻，企业家也会喘口气，水、电、气涨价的压力也会减轻。

这些间接构成了民生的好处。

座谈会上讲述了一个非常重要的命题，就是要增强人民群众的获得感，

从这个意义上说，政府债券发行的一部分肯定会流向民生。

举例来说，房地产的收储行为，实际上是一种房地产公用事业，是政府将部分收入转移到家庭部门的一种方式。

此外，考虑到中国人口红利的压力，很可能会出台支持生育和养育基金的政策。

这些方向，自然，应该做到。

另一个方向，很明显，也会投向中国的“双重”方向。

国家重大战略和重大安全框架支持各地“两重”建设。

如卡颈、基础研究、计算能力基础设施、低空经济基础设施等。

新一轮债务扩张的抵押品

数据是一种新的生产要素

第二，在研讨会发布的信息中，有一件事非常重要，

接下来，无论中国是哪个主体加杠杆，新一轮债务扩张都必须有抵押品。

这个抵押品是什么？

过去40年是房地产，新一轮的抵押品是什么？

要从技术上缓解收缩，关键是要找到支持新债务扩张和杠杆化的抵押品。

我们已经进入了数字时代，数据是新时代最重要的新生产要素之一。

新的生产要素面临着资本化的过程，也成为了信用抵押品。

它要承担再次扩大经济债务的重任。

原则上，今年1月 1 数据已经说过了，数据可以进入表格，并发布了指导规则的细则。

而第一季度财务报告，资产负债表出现了一个新的科目，称为数据要素资产，资产已经形成。

一些企业正在逐步积累这样的认证数据资产。

伴随着这一资产的增加，实际上增加了该公司资产的信用扩张能力。

因此，为了对冲土地要素急剧下降造成的信用收缩，政府现在没有其他起点，只有这个。

CAPEX“新三样”将显著收缩

电力体制改革是一个重要的问题

第三，本次座谈会邀请的企业家和经济学家，主题鲜明，以问题为导向，

请释放相应的信息和政策导向，这是中国行政制度逻辑行为所表达的语言。

电力体制改革是一个重要问题。

虽然这是一个老问题，但在目前的背景下，它与新能源产能过剩密切相关。

新三样产业——新能源汽车、锂电池、光伏——目前面临产能过剩和产业链崩溃的风险。

这背后其实是一个消费问题，

也就是说，电网承受不了这么大规模的新能源产能，变成了垃圾电。

因此，解决消费问题，从根本上解决产能过剩问题是当务之急。

新三样被点名后，在某种意义上打了一个符号。

就像房地产一样，一旦被命名，你的信用体系就会立即被红字和引号击中，进入某种状态。

我们都可以想象，在这个命名的三个方向，下一个CAPEX 会有很大的收缩力。

银行应迅速建立白名单，以确定资金流向这个方向的方向，这将有很大的变化。/p>

这种巨大的变化会带来什么？

你可以想象。

2020 年—2022 这几个方向是CAPEX井喷状态，

所有银行贷款的70%或80%的信用增量都铺在这个方向上。

今天，我们面临的另一个场景是，这些方向的信用资源将急剧收缩。

这个东西会投向哪一部分？

可以做一些前瞻性的分析，对应未来前瞻性的投资策略。

另外，这些方向，一旦这些方向被点名，CAPEX就会明显收缩，

这意味着对应背后的大宗需求会发生什么变化？

显然，能源金属、铜和铝的最大增量来自绿色电力的巨大建设期——电车的铜量来自油车 4 - 5 倍。

如果资本出现在这个方向，如果资本出现在这个方向 CAPEX的巨大变化对能源金属的需求水平会有什么影响？

你可以判断。

接下来，我们延续了这么长时间的大宗牛市，供需边际变化会有什么影响？

例如，电力也是如此。

我们可以看到，2021 2000年，中国一度出现电慌。

因为当时绿电建设的资本支出是当时的巅峰。

绿色电力建设所需的原材料生产能耗高，消耗传统电能，无论是纯碱、玻璃、电解铝，都消耗能耗高。

在这方面，如果CAPEX发生很大变化，电力需求会发生什么变化？

你可以继续深入研究。

新质量生产力的显著特点是创新

耐心资本为创新提供资金

第四个问题，信号也比较清晰。

第二个演讲是深圳风险投资董事长，代表“耐心资本”的提法。

很多人不理解“耐心资本”的概念。现在你回头看，慢慢地，我感觉很清楚。

“新质量生产力的显著特征是创新”，这也是原话。

创新的过程必然伴随着巨大的风险。

什么样的机制可以承担创新的风险，从而延伸“耐心资本”及其背后的相应制度。

这不是凭空拍脑袋的。它必须有一个思考的逻辑过程。

例如，我们可以看到最近成立的第三期国家大型基金，投资于国家关键的、被卡住的短板和硬技术。

这一期的重要亮点是五大银行拿出来 1140 亿，参与了3400 认购亿股，这是一个很大的变化。

别看这件事，你去分析一下。

由于银行的货币信用分配功能已经失败，未来银行应该如何转型货币分配功能？

这可能是一个想法。

这些线索应该改变思维方式。

同时，资本市场应优先支持突破关键核心技术的国有企业再融资；

包括最近一期的IPO，国家九条以后的首单 IPO——

显然，选择的是一家标志性的企业，联云科技，是杭州一家存储芯片设计公司。

通常在中国，这种信号的指示意义是非常明确的，

它背后代表着一种倾向。

我们资本市场定位的功能是什么？

定位功能是支持国家科技创新和新质量生产力的核心创新，承担风险资本和耐心资本机制的功能。

当然，更清晰的细节可能要到三中全会才能看得更清楚。

但是我觉得这个指示的意义应该很清楚，这是我学到的一些经验。

每个人都期待着7月份的会议，我非常积极乐观，我认为一切都是可能的。

问题导向，问题清单就是改革清单。

所以我认为一切都有可能用问题找到答案和解决方案。来源-六里投资报告