化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要收入和利润来源

核心观点

主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品等业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要收入和利润来源。2023年，两项业务总收入占公司总收入的88%，毛利总收入占总收入的94%。化工平台型企业产业链完善，下游广泛。公司在煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料等领域建立了完整的产业链。化工产品主要有自己的内酰胺和尼龙6、多元醇、聚碳酸酯等，化肥产品主要有复合肥等。公司上游主要包括煤炭、丙烯、纯苯、苯酚等原材料和能源产业，下游主要包括纺织品、电子电气、建筑、化工、机械等领域。下游产业规模大，范围广。单一下游产业的需求波动对整个产品体系影响不大。公司多元化产品线涉足多个化工细分市场，盈利能力与化工行业整体繁荣密切相关。为了提高整体能效和盈利能力，公司逐步淘汰或改造盈利能力差、能耗高的旧落后装置。丁辛醇的繁荣有助于利润修复。2019-2023年，我国正丁醇和辛醇产量复合增长率为6%，表观消费量复合增长率分别为5%和7%。2023年，国内多元醇行业新增产能较少，企业集中停车维修，导致市场供应紧张，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023年正丁醇和辛醇价格高位运行。自2024年以来，市场供应方逐渐放松，正丁醇和辛醇的价格较2023年分阶段下降，但与2023年同期相比仍同比上升。预计正丁醇和辛醇的需求将随着房地产、家电、汽车等行业需求的复苏而增加。尼龙6价差整体扩大。2019年至2023年，中国尼龙6的表观消费复合增长率为8%，随着国内产能和产量的提高，对外依赖度不断下降。自2024年以来，由于成本端自内酰胺价格下跌，尼龙6下游需求复苏，尼龙6价差普遍扩大。公司目前正在建设自己内酰胺和尼龙6，产能30万吨。随着国内经济的逐步复苏，预计民用丝绸、汽车等传统产业的发展增长率将恢复，这将增加下游市场对尼龙6的需求，提高尼龙6的盈利能力。

摘选研报部分内容

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公司概况

综合化工平台企业产业链完善，下游覆盖面广

公司沿革及经营概况

鲁西化工，正式名称为鲁西化工集团有限公司，主要从事新型化工材料、基础化工和化肥产品的生产和销售。公司于1998年经中国证监会批准，同年5月在深圳证券交易所上市。公司主要产品包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、过氧化氢、多元醇、甲酸、高端新型制冷剂等产品涵盖化工和化肥两个领域，建立了从煤化工、盐化工到氟化工、硅化工、新型化工材料的完整产业链。鲁西化工园区建设面积7平方公里，设备70多套，生产100多种产品，被国家石化联认定为“中国化工新材料（聊城）工业园区”和“中国智能化工园区试点示范单位”。

鲁西化工的实际控制人是国务院国资委。鲁西集团有限公司（以下简称“鲁西集团”）作为第一大股东，持有公司25.69%的股份，而中化投资持有鲁西集团39%的股份，并通过子公司中化聊城持有鲁西集团16%的股份；作为鲁西化工的第二大股东，中化投资的直接持股比例为22.93%。因此，中化投资持有鲁西化工37%的股份，而中化投资是中化集团的子公司，实际上由国资委控制。中化集团不仅为鲁西化工提供资本支持，还可以在R&D、资源协调、市场拓展、战略规划等多个层面帮助公司发展。中化拥有多家化工企业，在产业链上可能与鲁西化工形成协同效应。公司的关键管理团队成员主要来自煤化工、化肥等行业，具有丰富的管理经验。

自1998年上市以来，公司共分红15次，累计现金分红92.16亿元，平均分红率45.37%。2023年股息支付率为30.43%，股息率为1.3%。

化工平台型企业生产线丰富，主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品等。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要收入和利润来源。2023年，两项业务总收入占公司总收入的88%，毛利总收入占总收入的94%。但化肥业务占比较小，2023年化肥业务收入占10%，毛利率仅占5%，毛利率相对较低。公司化肥行业销售比例逐渐下降，发展重点放在化工制造行业，逐步从煤炭化工公司转变为以化工新材料为主的平台企业。2023年，全球能源价格波动较大，需求复苏低于预期，大宗商品和主要产品价格持续下跌。近年来，化工行业产能过剩问题突出，市场竞争激烈，行业利润下降，公司毛利率也下降到13%的较低水平。

鲁西化工总部位于聊城高新技术产业开发区南部的聊城化工新材料产业园。聊城位于山东省西部，是中国能源基地、内陆港口和辐射冀鲁豫交界处的中心城市。聊城化工新材料产业园位于聊城经济开发区南部的顾官庄屯镇，交通便利，地理位置优越，辅助设施齐全。工业园区的发展方向是发展煤化工、盐化工、氟硅化工三大产业链，生产化工新材料，培育加工制造、物流、研发、培训等配套产业。

经过多年的发展，园区具有明显的产业链一体化优势。公司购买煤炭、丙烯、纯苯等原材料，以满足生产需要。公园内各设备上下游相关性高，相互作为原材料，通过管网封闭运输，回收利用，食用干净，安全高效。通过不断的统筹优化、转型升级，公司逐步提高产业链的韧性和完整性，为公司的发展奠定了坚实的基础。园区生产企业实施集约化统一管理，统筹平衡上下游生产资源，实现物料平衡，配备丰富的公共工程资源，实现园区公共工程资源的集约化利用，在成本控制、节能降耗、综合资源利用、产品结构弹性调节等方面具有较大优势。

公司拥有多元化的产品线，涉足广泛的化工细分市场，有助于在不同的市场环境中保持竞争力和灵活性。公司的主要产品有自己的内酰胺和尼龙6、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺DMF、聚碳酸酯等。化肥产品主要有复合肥、硝基肥、液体肥、硫酸铵等。公司通过整合上游原材料供应和下游产品应用，形成了广泛的产品组合，建立了完整的产业链，积极推出高性能尼龙、特种氟化学品等高附加值产品。因此，公司属于化工平台公司，能够灵活应对市场波动，优化资源配置，实现稳定增长。

公司上游主要包括煤炭、原盐、电力、丙烯、纯苯、苯酚、丙酮等原材料和能源行业。上游提供的主要原材料、能源等产品的供应、价格、技术水平和质量水平对公司产品行业有影响。下游产业主要包括纺织品、复合材料、绝缘材料、电子电气、建筑、信息存储、运输、航空航天、化工、机械等领域。主要产品的下游产业规模大，范围广，单一下游产业的需求波动对整个产品体系影响不大。

公司涉及的产品生产线非常丰富，但由于公司公告披露的产品容量和产量数据相对有限，本报告重点关注公司公告披露的主要产品。

2023年，公司产能利用率较高，特别是硅酮和多元醇产品，产能利用率超过90%。目前，公司正在建设30万吨己内酰胺和尼龙6，40万吨硅酮。

聚碳酸酯、自内酰胺、尼龙6是公司的主要产品、正丁醇、辛醇、烧碱和复合肥的产业产能仍在扩大。就产能利用率而言，2023年二甲基甲酰胺和复合肥的产能利用率仅为40%和31%，表明市场供过于求。2023年属于多元醇产品的正丁醇和辛醇产能利用率相对较高，分别为81%和84%，表明市场需求相对较好。二氯甲烷和烧碱的产能利用率也超过80%，2023年需求相对较强。

公司盈利能力与化工繁荣密切相关，周期性表明公司多元化产品线涉足多个化工细分市场，盈利能力与化工行业整体繁荣密切相关。近十年来，公司利润出现了2018年和2021年的两个高点，也是化工行业繁荣的高点：1）2018年化工行业繁荣主要是由于供给侧结构性改革的不断推进，环境保护政策更加严格，促进了落后产能清理和行业集中，优化了行业供需结构，提高了整体效率。与此同时，上游原材料价格上涨，特别是原油价格上涨，促进了化工产品价格的高运行。对房地产、汽车、家电等下游产业的需求相对稳定，为化工行业的繁荣提供了支撑。2)2021年化工市场整体供需紧张。在需求方面，全球经济复苏，制造业、建筑业等化工主要消费领域显著增加；在供应方面，部分地区生产停滞，物流受阻，也导致市场化工供应短缺，促进化工价格上涨。随后的2022-2023年，化工供应方逐渐宽松，需求从2021年的反弹逐渐放缓，演变为供过于求、需求疲软的市场形势，化工产品价格指数波动下降，鲁西化工主要产品利润空间被压缩，利润也随之下降。

一般来说，鲁西化工是一家产品种类繁多、产业链分散的化工企业，盈利能力和股价弹性都很大。我们选择了一些不同细分的化工公司(2016年1月至2018年10月)两个化工上行周期，以及2020年4月至2021年10月)区间内最大股价涨幅做了如下统计。2016年1月至2018年10月，鲁西化工区间最大涨幅分别为482%，接近万华化工。万华化工的主要产品是聚氨酯，是壁垒高、市场集中度高的产品，盈利能力强。华鲁恒生也大幅增长。公司的主要产品包括尿素、自内酰胺、多元醇等，与鲁西化工产品重叠度较高。然而，华鲁恒生主要是煤化工产品，产业链的类型不如鲁西化工丰富。荣盛石化、合盛硅业、远兴能源、扬农化工、湖北宜化是炼油化工、有机硅、纯碱、农药、化肥领域的龙头企业，受其主要产品利润影响较大，在两个化工上行周期中也具有较大的股价弹性。

淘汰落后产能，提高能效和利润

公司对盈利能力差、能耗高的旧生产设备采取了处置措施。公司成立初期，尿素、合成氨等化肥相关产品是重要组成部分。但近年来，由于设备陈旧，公司尿素盈利能力在同行中处于较低水平。2021年，公司不再生产尿素产品，并逐步处置了其他落后的生产设备，包括老合成氨、三聚氰胺、复合肥、氯化酞、隔膜等。由于耗煤量大，能耗效率低，已成为闲置资产。公司闲置固定资产专用设备账面原值从2020年0.59亿元增加到2023年23.75亿元，累计折旧减值准备相应增加。为了提高整体能效和利润水平，公司逐步淘汰或改造这些落后设备，帮助公司优化资产结构，降低生产成本，推动向更高效的生产模式转型。

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化工新材料：尼龙6和多元醇景气良好

聚碳酸酯聚碳酸酯（PC）它是一种高性能的热塑性塑料，广泛应用于汽车零部件、医疗器械和电子元件、高端光学级、薄膜、光学、电子、汽车、航空航天等领域，并不断发展到高复合、高功能、专用、系列的光电、医疗领域。近年来，我国PC表观消费稳步增长。中国PC的表观消费量从2019年的236万吨增加到2023年的282万吨，复合增长率为5%，总体显示出市场需求的稳定增长。其中，2022年和2023年表观消费量同比增长率分别达到14%和17%，需求增长率较高。我国PC产业正在逐步满足国内市场的需求，减少对外依赖。2019年，我国PC进口依赖度为68%，对外依赖度较高。随着国内产能和产量的增加，进口量呈下降趋势，进口依赖度逐渐降至2023年的37%，预计到2026年将进一步降至33%左右。鲁西化工拥有30万吨PC产能，国内市场份额约9%。

2023年，我国PC市场供需关系保持相对均衡。在原材料成本方面，主要原材料双酚A的价格普遍呈下降趋势，特别是在上游生产设施产能持续增长的背景下，预计成本驱动力将整体减弱。2022年10月至2023年上半年，主要原料双酚A市场价格呈下降趋势，PC成本压力得到缓解，直接推动PC行业毛利率回升。然而，2023年第三季度，随着国内双酚A行业设备维护的集中，行业整体运行率下降，供应紧张局势持续。与此同时，大宗商品市场的上涨进一步推高了双酚A价格，挤压了PC行业的利润率。随着双酚A价格在高位运行后的大幅下跌，PC行业的成本压力得到缓解，利润率得到提高。

PC行业需求的增长点将继续依赖于现有领域的深化发展和技术创新带来的新机遇。在需求方面，2023年PC消费领域整体保持稳定，新消费领域没有明显扩大。电子电器和汽车行业分别占PC下游消费的45%和17%。市场需求的增长主要取决于传统领域中新产品的升级，消费者的增长主要取决于电子电气、新能源汽车消费和终端产品出口。未来，随着电子产品的不断创新和更新，新能源汽车产业的快速发展，特别是PC在轻量化和电气化部件中的应用，以及终端产品出口市场的扩张，特别是高端PC产品的国际需求，可以为PC的消费增长提供动力。

尼龙6作为自内酰胺的主要下游产品，主要用于纤维和工程塑料产品的生产。在不同地区，欧洲和美国主要生产工程塑料和薄膜，而包括中国在内的亚太地区主要生产纤维。尼龙6因其优异的机械性能、耐磨性和染色性，广泛应用于制造功能性运动服、时尚服装和内衣等新面料；随着汽车工业对轻质材料需求的增加，尼龙6可用于制造汽车零部件，如发动机罩、进气歧管和燃油系统零部件。近年来，尼龙6的应用方向逐渐扩大，特别是随着功能性服装市场的扩大和汽车工业的发展，尼龙6的市场需求不断扩大。近几年来，尼龙6产业经历了一个快速发展的阶段。现有企业扩产计划较多，有效提高了产能。这一趋势导致了大型企业的增加，进而加剧了市场竞争的激烈程度，新进入者可能面临更高的进入壁垒。技术进步，特别是聚合技术水平的提高，在行业发展中发挥了关键作用。此外，上游原料己内酰胺生产企业通过延伸产业链，实现了成本控制和竞争力提升，优化了生产流程。生产效率不断提高，单位投资、能耗和加工成本不断降低。尼龙6在中国的外部依赖度继续下降。2019年，中国尼龙6的进口依赖度为11%。随着国内产能和产量的提高，进口依赖度逐渐下降到2023年的5%。预计到2026年，国内消费量将无需进口即可满足。中国尼龙6的表观消费量从2019年的318万吨增加到2023年的435万吨，复合增长率为8%，尤其是2020年。尽管随后的增长率有所下降，但随着人们生活水平的不断提高、尼龙应用领域的扩大和更有针对性的推广措施的推广，对尼龙产品的需求将进一步增加。我们预计2026年前需求增长率将保持在5%左右。

成本降低叠加需求回升，尼龙6盈利能力回升。尼龙6下游的主要消费领域是尼龙纤维(70%)，其次是工程塑料(17%)和薄膜(8%)。自2024年以来，由于成本端自内酰胺价格下跌，尼龙6下游需求复苏，尼龙6价差普遍扩大。随着国内经济的逐步复苏，预计民用丝绸、汽车等传统产业的发展增长率将恢复，这将增加下游市场对尼龙切片的需求，预计尼龙6的盈利能力将得到提高。

公司生产的尼龙6是煤化工下游产业链的延伸产品，以公司园区现有的自己内酰胺为原料，开发下游化工产品，延伸自己的产业链。目前公司拥有自己内酰胺和尼龙6产能40万吨，国内市场份额6%，在建产能30万吨。

2019-2023年，我国自内酰胺产量逐年增加。近年来，我国自内酰胺的产能和产量也在不断提高，进口依赖度从2019年的6%逐渐下降到2023年的3%，预计到2026年不需要进口和增加出口。我国自内酰胺的表观消费量从2019年的314万吨增加到2023年的460万吨，复合增长率为10%，2023年需求增长率为17%。预计自内酰胺的需求将随着尼龙6产能的不断增加而增加。

对下游纺织业繁荣的复苏持乐观态度，推动上游需求的复苏。库存周期显示，中国纺织业成品库存同比呈上升趋势，行业可能处于库存补充周期，推动上游原材料需求复苏，尼龙6受益。中国服装、鞋、帽、针纺织品零售额同比较低，但2024年第一季度仍保持同比增长。我们对纺织业繁荣的复苏持乐观态度，推动上游原材料端需求的复苏。

在海外需求方面，从美国服装批发商、零售库存和库存销售的角度来看，美国服装库存可能已经结束，预计将进入库存补充周期，以促进中国纺织品的出口需求。

多元醇

多元醇主要包括正丁醇和辛醇。丙烯酸丁酯(55%)是正丁醇下游的主要原因、醋酸丁酯(20%)、DBP（14%）丙烯酸丁酯是制造涂料的重要原料之一，广泛应用于建筑、汽车、家具等领域；醋酸丁酯作为粘合剂溶剂，应用于包装、木材加工、建筑等行业；DBP(邻苯二甲酸二丁酯)是生产软质PVC产品的PVC塑料增塑剂，如软管、软玩具等。DOTP(49%)是DOTP的主要下游、DOP（37%）、丙烯酸辛酯(12%)，其中DOTP(对苯二甲酸二辛酯)和DOP(邻苯二甲酸二辛酯)作为聚氯乙烯增塑剂，广泛应用于制造聚氯乙烯膜材料，如农用膜、包装膜等。因此，正丁醇终端主要用于涂料、粘合剂和塑料软产品。辛醇下游的主要应用领域是PVC薄膜、电缆、手套、胶带、香料和香料。

2019-2023年，正丁醇和辛醇产量复合增长率为6%，2023年正丁醇和辛醇进口依赖度分别为8%和11%。预计到2026年，国内产量将满足国内消费。2019-2023年，正丁醇和辛醇的表观消费分别增长5%和7%。预计随着房地产、家电、汽车等行业需求的复苏，正丁醇和辛醇的需求将保持增长。

目前，鲁西化工拥有75万吨多元醇产能，其中正丁醇30万吨，辛醇45万吨，在国内厂商中名列前茅，市场份额分别占11%和15%。

自2023年以来，正丁醇和辛醇一直处于阶段性繁荣的高点，2024年第一季度利润同比增长。2023年，房地产市场表现相对疲软。同时，家电和汽车行业表现出良好的市场需求，对增塑剂和酯类产品的需求呈增长趋势。下游行业新增产能逐步投产，带动增塑剂和酯类企业开工率提高。作为关键原料，正丁醇和辛醇的需求相应增加。2023年，国内多元醇产业新增产能较少，再加上现有企业集中停车维修，导致整体市场供应紧张。生产和下游企业的原材料和成品库存继续保持在较低水平，需求稳定，推动了2023年正丁醇和辛醇价格的高运行。自2024年以来，市场供给侧逐渐放松，正丁醇和辛醇的价格较2023年的阶段性高点有所下降，但与2023年同期相比仍同比上涨。

有机硅

硅胶材料广泛应用于建筑、电子电器、纺织服装、能源、医疗卫生行业等领域。二甲基二氯硅烷是硅胶工业中生产最广泛的单体，其上游原料是金属硅和氯甲烷，下游合成硅DMC、用于生产硅橡胶、硅树脂、硅油等终端产品的D4等中间体。

DMC价格在2023年继续低迷，供应过剩和需求不足的情况并没有改善。与此同时，房地产市场的疲软导致对硅胶和密封胶的需求受挫；随着市场竞争的加剧，光伏产业技术的快速迭代和投资热情的下降给市场带来了巨大的不确定性。此外，欧美国家减少了对中国进口的需求，东南亚市场也迎来了外国品牌的竞争，进一步抑制了中国产品的出口。在这些因素的共同作用下，全年硅酮市场的基本面是供应过剩，市场价格保持在较低水平。

2019-2023年，我国硅酮中间体产量复合增长率为12%，增长率较高。2023年，硅酮中间体进口依赖度为7%。预计如果2024年国内产量顺利释放，国内消费量将得到满足。2019-2023年，我国硅酮中间体表观消费复合增长率为9%。预计随着房地产、电子电器等行业需求的回升，硅酮中间体需求有望回升。

鲁西化工目前拥有5万吨硅酮生产能力，市场份额约为2%。40万吨在建生产能力成功投产后，市场份额可能会提高到12%，这将在硅酮生产企业中占据重要地位。

氟材料

氟材料产品主要包括六氟丙烯、聚全氟乙烯、聚四氟乙烯等。氟化工一般是指所有生产含氟产品的行业，具有高稳定性和优异的不粘性，具有较高的工商价值。六氟丙烯广泛应用于新型制冷剂、灭火剂、医药中间体、氟橡胶、氟化液等领域。聚四氟乙烯和聚全氟乙烯由于其优异的化学稳定性、优异的电气性能和抗老化性，被广泛应用于轨道交通、通信、化工设备、新能源汽车、家用电器等行业。其中，聚四氟乙烯（PTFE）它是由四氟乙烯聚合而成的聚合物化合物。它是应用最广泛的含氟聚合物和主要氟塑料（占氟塑料的57%）。下游行业主要是电子电器（28%）、化工(27%)和机械(25%)等。聚全氟乙烯（FEP）它是四氟乙烯和六氟丙烯的共聚物，是一种具有良好加工性能的软塑料，适用于电线电缆绝缘层，下游主要为电线电缆、涂料等。氟材料产品价格和价差较弱。六氟丙烯2023年供应稳定，供应充足。2023年下半年，其应用领域的七氟丙烷利润增加，需求增加，其他产品按需购买。市场上存在一定程度的博弈僵局，导致价格小幅波动。这种情况在2024年并没有改善，由于原料端二氟一氯甲烷(R22)价格上涨，六氟丙烯价差进一步走弱。聚四氟乙烯市场整体供应稳定，下游买家根据订单需求进行价格比较，制造商在这种环境下保持较低的利润水平。聚全氟乙烯市场长期以来一直呈现出买方的市场特征。2023年上半年，由于供应增加和产品同质化趋势加强，市场价格呈下降趋势。到2024年，价格仍处于较低水平。

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基础化工:利润低，待景气回暖

甲烷氯化物甲烷氯化物是指含有一氯甲烷、二氯甲烷和三氯甲烷（氯仿）的有机氯化合物，仅次于氯乙烯，是重要的化学原料和有机溶剂。一氯甲烷主要用于生产有机硅、纤维素和农药，二氯甲烷主要用于生产制冷剂R32（二氟甲烷），三氯甲烷主要用于生产制冷剂R22（二氟一氯甲烷），其余用于医学，作为药物提取物和麻醉剂。

鲁西化工甲烷氯化物产能40万吨，市场份额约10%，规模领先。

甲基甲酰胺二甲基甲酰胺二甲基甲酰胺（DMF）它是一种广泛使用的化学原料和优良溶剂，主要用于聚氨酯浆料和电子工业；也用于甜味剂三氯蔗糖的合成；在石化工业中，可作为气体吸收剂分离和精制气体；在农业工业中，可用于生产杀虫剂；在制药工业中，可用于合成多种制药中间体。

2023年，国内二甲基甲酰胺新增产能陆续释放，但由于需求限制，实际产量略有下降。由于订单减少，主要下游浆料行业继续处于低负荷运行状态；制药行业需求相对稳定；农药行业订单不稳定，利润持续下降，运营负荷也较低；三氯蔗糖行业利润下降，运营率下降，部分企业停车维修，进一步减少对DMF的需求，DMF市场整体供过于求。2024年以来，DMF价格持续下跌，下游浆料行业旺季价格反弹依然疲软。根据百川盈孚的数据，鲁西化工在中国DMF生产企业中排名第一，产能35万吨，市场份额19%。如果DMF后续繁荣复苏，对公司业绩也会有很大的边际影响。

氯碱公司氯碱生产装置采用离子膜法生产烧碱，该技术已广泛应用于各类工业企业。烧碱被广泛使用。氧化铝在下游应用中所占比例最大，其次是印染和化纤、精细化工、造纸等。也可用于生产药剂和有机中间体、旧橡胶再生、金属钠制造、水电解和无机盐生产。烧碱也用于硼砂、铬盐、锰酸盐、磷酸盐等领域。2023年，由于国内氧化铝产能利用率同比下降，烧碱需求也相应下降，导致烧碱市场成交量和价格下降。房地产市场的持续低迷进一步影响了对聚氯乙烯和添加剂的需求，导致相关企业面临严重损失，导致氯消耗减少，烧碱企业的运营率也相应降低。同时，受地缘政治冲突和国际贸易环境变化的影响，国际市场对烧碱的需求减少，中国出口大幅下降，导致国内烧碱价格主要徘徊在较低水平。烧碱市场自2024年以来没有看到明显的需求增长，市场仍处于相对平淡的状态。

我国烧碱市场集中度较低，CR10仅为19%。鲁西化工烧碱产能40万吨，市场份额约为1%。

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化肥：以复合肥为主，供应宽松

复肥公司化肥产品以复肥为主，还包括硝基肥、液肥、硫酸铵等。复合肥是一种含有两种或两种以上主要植物营养素(氮、磷、钾)的化肥。这些营养物质对植物生长至关重要，它们通常以不同的比例结合在一起，以满足特定作物或土壤类型的需要。复合肥广泛应用于农业生产，包括粮食作物（如小麦、玉米）、经济作物(如棉花、大豆)、水果和蔬菜等。国内化肥行业整体产能过剩，竞争激烈，复肥行业整体开工负荷较低，2023年复肥产能利用率仅为31%。自2023年以来，复合肥价格普遍下跌。特别是自2024年第二季度以来，磷酸铵、氯化钾和尿素价格呈现阶段性上涨趋势，挤压了复合肥的利润率。

目前，我国复合肥市场竞争格局高度分散，市场集中度相对较低，CR10仅为11%。鲁西化工产能140万吨，市场份额约为1%。面对集中度低、竞争激烈的市场环境，公司也在不断调整和优化发展战略，如淘汰落后的旧产能，提高整体能效。

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财务分析

资本结构和偿债能力分析公司资产负债率普遍稳定，自2019年以来有下降趋势。2023年，公司资产负债率为52%，流动率为0.18，速动率为0.06，股权乘数为2.07。总体而言，公司资产负债率高，流动率低，速动率低，公司存在一定的偿债风险。

经营效率分析公司总资产周转率、存货周转率、账户周转率处于较好水平。2023年，公司总资产周转率为0.73，存货周转率为13.41，应收账款周转率为524.50，在行业内同行类公司中处于较好的水平。在过去的十年里，公司的盈利能力分析达到了2018年和2021年的两个高点，同时也是化工行业繁荣的高点。2022-2023年，化工供应端逐渐放松，需求从2021年反弹逐渐放缓，演变为供过于求、需求疲软的市场形势，鲁西化工毛利率也随之下降。2023年，公司毛利率和净利率分别为13.4%、3.2%相对较低，而公司的销售、管理、财务费用率仍处于较低水平，在成本控制方面表现良好。

2021年是公司收入和归母净利润的高点，2023年归母净利润承压。公司收入受主要产品市场变化影响较大，波动明显。公司2018～2023年营收复合增长率约为4%，而归母净利润复合增长率约为-23%，2023年归母净利润承压。2023年，化工行业整体繁荣度较低，市场呈现下游需求疲软、产能过剩、同质竞争加剧等情况，压缩了企业的效益空间。

公司净利率、净资产收益率（ROE）2023年可比公司净利率为3%，净资产收益率为5%，资本利用效率有待提高。

现金流量分析公司现金流量好，经营活动健康。2018年至2022年，公司经营活动现金净流量总体呈上升趋势。2023年公司经营活动净现金流量为38.65亿元，虽然受产品盈利能力下降的影响，经营活动净现金流量低于2021年和2022年，但高于2019年和2020年。公司投资活动呈逐步增长趋势，2023年投资活动净现金流为-34.28亿元，表明公司在扩张和资本支出方面相对积极。总的来说，经营活动的现金流比较充裕，现金流结构比较健康。-国信证券