民生证券邱祖学
方大炭素（600516）是国内石墨电极龙头企业，2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%。
“双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度：电炉炼钢吨CO排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，“十四五”未电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%，预计2021年-2025年电炉炼钢消耗石黑电极复合增速18.48%，行业需求空间广离。石黑电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石黑电极价格有望长期向上。
超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放指日可待：合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5万吨超高功率石黑电极项目2022年-2023年逐步投产，2025年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3%，产品结构进一步优化。公司2020年超高功率石墨电极销量6.72万吨，国内市占率达21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强。
特种石墨项目逐步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展：子公司成都炭素共规划3万吨特种石墨项目，一期1万吨生产线已投运达产，剩余产能将经步建成投产，预计2025年公司等静压石黑产量有望达到2.7万吨，2021年-2025年复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展，预计未来等静压石黑的市场需求将快速增长。我们认为，随着成都炭素特种石黑项目投产放量，特种石票对公司业绩贡献将稳步增长。
向上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要原料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公司近年来不断布局原料产业链，其中抚顺方大拥有20万吨般后焦产能，方大喜科黑拥有针状焦产能6万吨，江苏方大拥有软沥青产能30万吨。按针状焦、石油集权益产能折算，2020年公司原料自给率超过60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局，本化有望进一步提升公司业绩稳定性。
公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25亿元，对应2022年8月2日收盘价6.79元，2022-2024年PE依次为16/12/9倍，维持公司“推荐”评级。
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共1家主力机构，持仓量总计134.61万股，占流通A股0.04%
综合诊断：方大炭素近期的平均成本为6.86元，股价在成本上方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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