太平洋：给予重庆啤酒买入评级，目标价位146.0元

　　太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,李梦鹇近期对重庆啤酒（600132）进行研究并发布了研究报告《重庆啤酒：疫情不改高端化趋势，费用下降稳定盈利能力》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，认为其目标价位为146.00元，当前股价为111.7元，预期上涨幅度为30.71%。

　　重庆啤酒

　　事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入79.4亿元(+11.2%)，归母净利润7.3亿元(+16.9%)，扣非归母净利润7.2亿元(+17.1%)。2022Q2营业收入41.0亿元(+6.1%)，归母净利润3.9亿元(+18.4%)，扣非归母净利润3.8亿元(+18.6%)。

　　收入分析：疫情不改高端化趋势，南区增长亮眼

　　22H1，公司实现营收79.4亿元，同比+11.2%(Q1：17.1%；Q2：+6.1%)。即使疫情对于现饮场景影响较大，公司Q2延续量价增长。2022H1销量164.84万千升(+6.4%)，吨价4814元/吨(+4.5%)。2022Q2销量85.42万千升(+1.8%)，吨价4804元/吨(+4.2%)。

　　( 1)分地区。南区增长亮眼，2022H1西北区收入25.7亿(＋3.2%)，中区收入33.5亿(＋13.6%)，南区收入18.6亿(18.1%)。2022Q2西北区收入13.7亿(-4.6%)，中区收入16.9亿(＋7.3%)，南区收入9.6亿(22.1%)。

　　( 2)分渠道。2022H1直销渠道收入0.4亿(-13.4%)，批发代理渠道收入77.3亿(＋11.1%)。2022Q2直销渠道收入0.2亿(-11.8%)，批发代理渠道收入39.9亿(＋6.0%)。

　　( 3)分产品。2022H1高档产品收入28.8亿(＋13.3%)，主流产品收入39.3亿(＋9.1%)，经济产品收入9.6亿(＋11.6%)。2022Q2高档产品收入15.1亿(＋5.1%)，主流产品收入19.4亿(＋5.2%)，经济产品收入5.7亿(＋10.7%)。虽然Q2疫情多点爆发，涉及部分大城市计划中的城市，尤其沿海发达城市以及夜场餐饮场景，公司大单品增长依然较稳健，乌苏Q2疆外增长6%，1664同比实现增长。

　　盈利分析：成本略承压，费用下行提高盈利能力2022H1，公司毛利率为48.7%(-0.3pct)，毛利率微降主要系上半年油价上涨，以及大城市计划运费上升。归母净利率9.2%(+0.5pct)，销售费用率14.6%(-0.4pct)。

　　2022Q2，公司毛利率为49.6%(-0.3pct)，归母净利率9.4%(+1.0pct)，销售费用率15.3%(-1.2pct)，管理费用率3.2%(0.5pct)，研发费用率0.9%(-0.3pct)。

　　22年展望：消费旺季带动销量提升，成本环比下降盈利能力修复。1)收入端：夏季临近，啤酒进入消费旺季，公司啤酒销量迎来增长期，此外大城市计划持续推进，22年计划覆盖76个大城市，终端覆盖率及单点复购持续增加，同时公司积极拓展新兴渠道触达消费者，区域及渠道扩张助推未来收入增长。2)成本端：我们预计下半年包材油价等成本环比下降，此外，公司年初提价逐渐传导至报表端，毛利率有望稳中有升。3)利润端：公司费用率较为平稳，毛利率有望环比改善，预计全年利润增速快于收入。

　　长期展望：杨帆27战略引领公司发展，品牌势能强劲，产能布局逐渐完善，看好未来成长空间。战略布局来看，杨帆27战略为未来发展指明方向，布局无醇啤酒、精酿啤酒等传统啤酒外品类，打造更多高利润基地市场，拓展新兴渠道。品牌端，“6+6”品牌矩阵展现强大势能，乌苏作为公司主力大单品，配合公司大城市战略，有利于带动其他产品切入市场，助力公司扩张市场份额。此外，公司聚焦打造“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合，嘉士伯作为海外巨头，产品矩阵丰富，具有天然高端化优势，有助于公司国内高端化战略的进行。

　　盈利预测与估值：行业成本端承压，公司通过提前锁价应对成本压力，考虑到大城市计划持续推进叠加品牌矩阵势能强劲，在杨帆27战略引领下，区域及渠道拓展顺利。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为17.1%，15.3%，14.7%，归母净利润增速分别为25.6%，23.3%，20.4%。按照2023年业绩给予40倍，一年目标价146元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.17亿，根据现价换算的预测PE为38.91。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级23家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为144.31。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，重庆啤酒行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

重庆啤酒股票行情：

● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。

● 中期趋势：

● 长期趋势：迄今为止，共126家主力机构，持仓量总计3.77亿股，占流通A股78.00%