信达证券股份有限公司陆嘉敏近期对德赛西威（002920）进行研究并发布了研究报告《2022半年报业绩高增长，合作长安向“中央计算”进发》，本报告对德赛西威给出评级，当前股价为158.4元。
德赛西威
事件：8月18日，公司发布半年度报告，2022年H1公司实现营收64.07亿元，同比+56.93%；归母净利润5.21亿元，同比+40.96%；销售毛利率24%，同比-0.72pct；销售净利率6.10%，同比-0.79pct。其中Q2实现营业收入32.66亿元，同比+60.00%；归母净利润2.03亿元，同比+43.78%。
点评：
公司克服不利影响，座舱、智驾双板块业绩均维持高增长。公司2022H1实现营收64.07亿元，同比+56.93%。(1)智能座舱业务实现营收52.44亿元，同比+57.11%，毛利率21.57%，同比-3.82pct；(2)智能驾驶业务实现营收8.63亿元，同比+51.17%，毛利率23.16%，同比+4.11pct。
公司在疫情冲击、芯片短缺、原材料价格上涨等不利影响下，业绩维持高增长，主要得益于单车配套价值量攀升、业务规模扩大、前序新客户/项目落地拉动销量快速爬升、研发成果转化。
持续扩建管理团队，加强研发投入，建立核心竞争优势。三费方面，公司销售费用率1.78%，同比-1.00pct；管理费用率2.44%，同比-0.16pct；研发费用率10.12%，同比+0.52pct。2022H1由于管理团队扩建，管理费用同比+47.27%，但管理费率同比微降，研发费用率重新站上10%，公司持续加强团队建设，加大研发投入，建立核心技术竞争壁垒，有望持续看到研发成果转化助力业绩提升。
智能座舱业务，成熟产品快速爬坡，新产品加速开发；智能驾驶业务，第二成长曲线清晰。1)智能座舱业务：业务规模持续扩大，公司成熟产品第三代智能座舱域控制器、中控屏等随着智能座舱渗透率提升加快放量；与高通合作的第四代座舱产品紧密开发，已获客户订单；OTA服务平台及软件服务产品持续迭代，基于UWB的智能进入产品已获客户订单。2)智能驾驶业务：毛利可观，板块营收占比持续提升，全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续爬升，融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产，第二成长曲线清晰。
合作长安，整合双方人才、资源、技术，推动域控产品向“中央计算”升级。1)现有域控产品已进入量产爬坡阶段：公司高级别功能自动驾驶域控制器产品已获理想汽车、小鹏汽车等新造车势力及主流传统车企等超十家车企定点，进入量产爬坡阶段，持续贡献增量。2)域控产品向中央计算升级：4月公司发布业内首款可量产的车载智能中央计算平台ICP Aurora，该平台基于硬件虚拟化、算力大幅提升和人工智能技术，将座舱多屏独立显示输出及舱内感知操控、自动驾驶、网关、VCU、车身控制等融合在中央计算平台内，总算力可达2000TOPS以上，将从2024年开始面向L4级以上自动驾驶规模化应用。8月11日，公司与长安汽车签署战略合作协议，双方将以中央计算机产品开发及能力建设为导向，共同组建团队，进一步整合双方优势，推动相关产品落地。
盈利预测与投资建议：公司是智能座舱行业龙头，作为英伟达Tier1合作伙伴之一，有望凭借先发优势，享受智能座舱高增长赛道红利；在手客户优质、订单充沛，包括新势力、国内自主、欧美系、日系车企等主流车企，2021全年获超过120亿元的新项目订单，破历史新高；中央计算平台率先发布，有望在2024年贡献增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5亿元、17.3亿元和22.4亿元，对应EPS分别为2.43、3.12、4.03元，对应PE分别为70倍、54倍和42倍。
风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、配套车企销量不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.68亿，根据现价换算的预测PE为75.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为148.49。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，德赛西威行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共155家主力机构，持仓量总计4.52亿股，占流通A股82.13%
综合诊断：德赛西威近期的平均成本为162.75元，股价在成本下方运行。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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