华西证券：给予上海家化买入评级

　　华西证券（002926）股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维近期对上海家化（600315）进行研究并发布了研究报告《疫情导致业绩承压，力争H2恢复性增长》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为33.1元。

　　上海家化

　　事件概述

　　公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收37.15亿元，同比下滑11.76%；归母净利润1.58亿元，同比下滑44.84%；扣非后归母净利为2.01亿元，同比下滑39.58%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，比去年同期减少34.46%，主要原因是受疫情影响，公司营业收入同比减少，同时原材料等成本上升，使得本期销售收现扣除购货付现的经营性现金净流量同比减少。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收21.17/15.98亿元，同比增长0.11%/-23.75%；分别实现归母净利润1.99/-0.42亿元，同比增长17.81%/-135.75%。

　　分析判断:

　　收入端：受疫情影响有所下滑

　　3月以来，受疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击导致了公司营收同比有所下滑。分产品看，2022年H1公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入8.13/17.33/10.22/1.44亿元，同比增长-34.84%/1.27%/-3.71%/-22.43%。分渠道来看，报告期内公司整体线上渠道实现了12.44亿元收入，占公司主营收入比重为33.52%。国内线下渠道依然以商超为主，国内线下商超实现了16.3亿元，占公司主营收入比重为43.91%。

　　利润端：利润率有所下滑

　　2022年H1，公司毛利率同比下滑了1.35pct至59.91%，净利率同比下滑了2.55pct至4.24%。毛利率的下滑主要是由于公司营业收入同比下降，叠加土地、厂房、设备等固定折旧成本和刚性支出等因素所致。而公司的联营公司受疫情影响，公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比减少也导致了净利率的下滑。费用方面，2022年H1公司费用率为53.61%，同比下降了4.14pct。其中销售费用率为43.26%，同比下滑了3.81pct，是期间费用率下滑的主要原因；销售费用率的下滑主要是由于受疫情影响，公司主动调整营销活动节奏，后置营销资源，使得营销类费用同比下降。管理费用率为8.59%，同比下滑了0.03pct，主要系工资福利类费用同比下降。财务费用率为0.00%，同比下滑了0.19pct，主要系①定期存款利息收入同比增加；②受今年上半年外汇波动影响，汇兑收益同比增加。研发费用率同比下滑了0.12pct至1.76%，主要系受疫情影响，公司研发项目投入同比有所减少。

　　其他重要财务指标

　　2022年H1，公司为应对疫情，在6月份进行了原材料备货，期末存货为9.49亿元，存货周转天数同比上升18天；期末应收账款为13.03亿元，应收账款周转天数同比上升7天。

　　健全公司长效激励机制

　　公司为了进一步健全公司长效激励机制，制定了新的股权激励计划，新的股权激励计划的解除限售考核年度为2022-2023年两个会计年度，每个会计年度考核一次，考核指标与2020年限制性股票激励计划一致。同时，公司对2020年年限制性股票激励计划部分业绩考核指标做出了调整，2022年营收业绩考核目标由94亿元(A目标)和86亿元(B目标)调整为80亿元和75亿元。2021-2022年累计净利润考核指标不变。2023年营业收入目标由106亿元(A目标)和98亿元(B目标)调整为94亿元和86亿元，2021-2023年累计净利润目标由24.7亿元(A目标)和21亿元(B目标)调整为22.3亿元(A目标)和19.2亿元(B目标)。

　　投资建议

　　公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在2022年，公司将围绕1-2-3方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。考虑到公司总部在上海，受疫情影响较大，我们下调公司22-24年的盈利预测，2022-2024年公司营收由95.53/107.95/118.83亿元下调至76.07/86.86/98.70亿元，EPS由1.22/1.71/1.98元下调至0.83/1.19/1.53元，对应2022年8月19日33.1元/股收盘价，PE分别为39.9/27.7/21.6倍。我们坚定看好公司的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1)行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.28亿，根据现价换算的预测PE为27.13。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为46.93。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，上海家化行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

上海家化股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：

● 长期趋势：迄今为止，共19家主力机构，持仓量总计757.80万股，占流通A股1.13%