浙商证券（601878）股份有限公司邱冠华,梁凤洁,徐安妮近期对杭州银行（600926）进行研究并发布了研究报告《杭州银行2022年中报点评：信贷高增，盈利强劲》，本报告对杭州银行给出买入评级，认为其目标价位为19.54元，当前股价为13.29元，预期上涨幅度为47.03%。
杭州银行
投资要点
杭州银行22H1盈利维持高增，存贷增速提升，资产质量优异。
数据概览
22H1营收同比增16.3%，增速环比+0.6pc；归母净利润同比增31.7%，增速环比+0.3pc；ROE(经年化)为16.6%，同比+2.4pc；ROA(经年化)为0.90%，同比+8bp。22Q2末不良率为0.79%，环比-3bp；拨备覆盖率为582%，环比+2pc。
盈利维持高增
22H1营收同比+16.3%，归母净利润同比+31.7%，增速较Q1均有小幅提升，盈利增速是已披露中报(或者中报快报)16家银行中最高的。具体来看：
①22H1利息净收入同比增3.5%，增速环比提升2.1pc，归因生息资产增速提升和息差高基数效应消退。22H1末生息资产同比增19.1%，增速环比提升4pc。22Q2单季度息差同比降幅收窄，主要是2021年息差前高后低，息差高基数效应消退。展望未来，息差下降的趋势仍将延续，主要考虑到8月MLF利率调降，资产端收益率仍有压力。②22H1非息收入同比增速为48%，增速维持在高位。其中，22H1中收同比增37%，增速环比提升17pc，归因于传统的结算、担保业务加快转型，实现同比高增；22H1其他非息同比高增58%。
存贷增速提升
①贷款方面，22H1末贷款同比增22.5%，增速环比+1pc，主要得益于个人贷款增速提升。22H1末个人贷款同比增21%，增速环比+3pc；公司贷款同比增23.4%，维持高增。预计杭州银行贷款增速有望保持较高增速增长，以对公基建类贷款增长为基本盘，强化客群经营带来科创及实体客户贷款、信用小微贷款等新的增长点。②存款方面，22H1末存款同比增21.6%，增速大幅提升3.3pc。从类型上看，企业和个人存款占比基本稳定；从期限上看，定期存款占比小幅提升，22H1末定期存款环比增5.9%，较整体存款增速快1.8pc。
资产质量优异
①资产质量向好。22Q2末杭州银行不良率环比下降3bp至0.79%，不良率连续20个季度实现降低。前瞻指标方面，22Q2末关注率环比+8bp至0.46%，逾期率环比+5bp至0.67%，判断是疫情带来的一次性冲击扰动。随着下半年疫情影响消退以及经济修复，风险压力有望改善，预计资产质量将继续保持上市行最优水平。②拨备继续增厚。22Q2末拨备覆盖率环比+2pc至582%，连续20个季度增厚。同时非信贷减值显著增厚，2022H1非信贷减值损失同比增112%。展望未来，充足的拨备将为利润释放打下基础。
盈利预测与估值
预计杭州银行2022-2024年归母净利润同比增长26.5%/17.9%/18.4%，对应BPS13.81/15.54/17.62元股。现价对应PB估值0.96/0.85/0.75倍。目标价19.54元/股(分红调整后)，对应22年PB1.41倍，现价空间47%。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅暴露
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利121.79亿，根据现价换算的预测PE为6.92。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为19.97。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，杭州银行行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共107家主力机构，持仓量总计3.87亿股，占流通A股7.65%
综合诊断：杭州银行近期的平均成本为13.31元，股价在成本下方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。上一篇：财通证券：给予伟星新材增持评级
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