开源证券股份有限公司张宇光,叶松霖近期对西麦食品（002956）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩短期承压，新品表现较好》，本报告对西麦食品给出增持评级，当前股价为13.7元。
西麦食品
线下优势稳固，维持“增持”评级
西麦食品2022Q2实现营收2.82亿元，同比增11.22%；归母净利润0.18亿元，同比降32.16%。由于疫情影响及冷食燕麦行业进入调整期，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为1.05(-0.17)、1.16(-0.25)、1.36(-0.24)亿元，EPS分别0.47(-0.08)、0.52(-0.11)、0.61(-0.11)元，当前股价对应PE为29.0、26.4、22.4倍。公司线上渠道占比逐步提升，线下渠道优势稳固，维持“增持”评级。
热食新品表现亮眼，营收稳步增长
2022Q2具体来看：(1)分产品看：2022Q2纯燕麦片稳步增长；复合燕麦快速增长；冷食燕麦下滑。热食新品表现亮眼，高速增长；冷食延续市场颓势，仍然下滑。(2)分渠道看：B端收入增速较快；线上电商增长提速。公司积极推广新品，新品反响较好，复购率较高。2022H1共开发和升级16个项目，共推出34个SKU新品。西麦食品市占率持续提升，热食份额行业第一的领先地位稳固。展望未来，随着线下渠道广覆盖、线上渠道发力，我们预计公司2022年营收增速约15%。
净利率下行主因毛利率下滑、费率提升
2022Q2净利率同比降4.1pct至6.4%，主因销售费用率提升5.4pct至32.0%，管理费用了提升0.7pct至7.6%，主因：(1)2022Q2线上直播费用增加、新品仍处推广期；(2)南京成立大健康公司。2022Q2公司毛利率降低1.6pct至41.3%，具体来看：(1)分产品看：纯燕麦毛利率基本持平；复合燕麦片毛利率因新品促销而略有下滑；冷食燕麦片毛利率环比稳定。(2)分渠道看：B端毛利率稳定；因为费用投入大，线上毛利率略低。展望2022H2，原材料成本预计温和上涨，公司可通过提升规模效应、优化费用投放等方式缓解成本压力。
风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券张宇轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.11亿，根据现价换算的预测PE为27.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，西麦食品行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共4家主力机构，持仓量总计1813.54万股，占流通A股8.17%
综合诊断：西麦食品近期的平均成本为13.84元，股价在成本下方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值一般。
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