财通证券（601108）股份有限公司杨烨,罗云扬近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《Q2业绩环比改善显著，持续强研发提升产品力》，本报告对金山办公给出增持评级，当前股价为164.13元。
金山办公(688111)
核心观点
事件：公司发布2022年半年报，实现收入17.9亿元，同比+14.5%，实现归母净利润5.2亿元，同比-5.3%，实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比-10.2%，业绩基本符合预期。
业绩环比趋势向好,Q2个人订阅加速增长。2022年Q1-Q2，公司收入与归母净利润同比增速分别为12.3%/16.6%与-18.4%/11.4%，Q2环比改善趋势明显。同时，C端和B端业务出现一定分化。个人订阅收入Q1-Q2同比增速分别为36.7%/43.9%，2022H1的累计付费用户数达2,856万人(+30.5%)，ARPU值同比提升约8%。机构订阅收入Q1-Q2同比增速分别为78.7%/31.7%，一定程度受到疫情和宏观经济扰动。
研发高投入，营销依赖度下降，产品竞争力提升。2022年H1，公司毛利率为85.1%，同比-2.9pct，主要由于付费用户增长引起的外部资源采购成本增长，销售费用率约20%，同比-3pct，产品力提升带来对营销依赖度的边际下降。研发投入6.4亿元，同比增长47%，占收入比重36%，同比+8pct，主要由于研发人员同比增长46%至2816人。我们认为，虽然高研发投入对公司当期利润造成一定扰动，但长期将提升产品竞争力，进一步拓宽护城河。
投资建议：看好公司内生增长动力持续提升，深度受益我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2022-2024年收入为40.0亿元、51.5亿元和65.3亿元，归母净利润为12.1亿元、16.8亿元和22.4亿元，PE为67X、48X、36X，PS为20X、16X、12X，维持“增持”评级。
风险提示：技术研发不及预期，行业信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券翟炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.05亿，根据现价换算的预测PE为53.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为274.05。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，金山办公(688111)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：有加速下跌的趋势。
● 长期趋势：迄今为止，共81家主力机构，持仓量总计1.17亿股，占流通A股53.44%
综合诊断：金山办公近期的平均成本为172.52元，股价在成本下方运行。空头行情中，并且有加速下跌的趋势。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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