中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对海天味业（603288）进行研究并发布了研究报告《2Q22业绩实现较快增长，市场份额继续提升》，本报告对海天味业给出增持评级，当前股价为76.25元。
海天味业
公司发布1H22中报。公司实现营收135.3亿元，同比+9.7%；归母净利润33.9亿元，同比+1.2%；EPS0.73元/股。其中2Q22营收63.2亿元，同比+22.2%；归母净利润15.6亿元，同比+11.8%；EPS0.34元/股。预计公司下半年成本压力受基数影响有所缓解，中长期市场份额加速提升，维持增持评级。
支撑评级的要点
疫情影响下收入仍实现较快增长，2Q22调味品低基数下实现高增。(1)1H22调味品业务收入+8.0%(1Q/2Q分别-1.0%/+20.6%)，2Q22收入高增主要原因为：①2Q22受疫情反复、新兴渠道冲击等影响，基数较低；②6月华东疫情企稳后，公司积极布局复工复产，同时加大C端投入，发力保证半年目标达成。(2)分品类来看，1H22酱油/调味酱/蚝油/其他分别+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39.0%(2Q22分别为+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%)，在去年同期低基数下实现恢复性增长。其中零添加等新品推进对酱油高增贡献较大；调味酱餐饮渠道占比较高，所以增速较慢；其他品类主要是醋、料酒借助渠道扩张，增长强劲，浙江久晟(茶油)、红河宏斌(辣椒调味料)的并表也有贡献。(3)分区域来看，东/南/中/北/西部分别+5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/+3.5%(2Q22分别为+5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/+19.6%)，东部区域增速较低主要受2季度华东疫情影响。(4)经销商数量来看，2Q22全国经销商净增加8家至7147家，开拓速度放缓，我们推测可能与公司聚焦“核心经销商”战略有关。(5)分渠道来看，在保证线下渠道稳定发展的同时，公司加快布局线上业务，线上/线下同比+113.3%/+5.7%。
缩减费用应对原料成本上行，盈利能力继续承压。(1)1H22毛利率为36.6%，同比-2.7pct，主要为原材料价格上涨带来的成本端压力所致。(2)成本压力下，公司缩减费用应对。1H22四项费用率合计同比-0.4pct，其中销售费用率5.1%，同比-0.4pct，销售费用细分项来看，人工成本与广告费用占营收比例同比-0.4pct/-0.3pct；财务费用率-0.2pct；管理费用率同比持平；研发费用率同比+0.2pct。(3)1H22综合作用下销售净利率25.1%，同比-2.1pct，成本端压力是盈利能力下滑的主要原因。
下半年成本压力受基数影响有所缓解，中长期市场份额加速提升。展望下半年，如果B端餐饮延续好转态势，收入端良性增长有望延续；盈利端来看，目前包材成本有所回落，叠加去年原材料价格上下半年前低后高，预计2H22成本压力有所缓解。中长期来看，竞争优势较弱的区域小企业将加速淘汰，行业集中度提升是未来的主线。随着餐饮渠道恢复，我们看好海天的平台化发展，市场份额有望加速提升。
估值
根据中报和疫情情况，我们调整盈利预测，预计22-24年EPS为1.57/1.87/2.15元，同比+9.0%/+19.2%/+14.7%。维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫情反复影响餐饮渠道，行业竞争大幅加剧，原料成本超预期上涨。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利74.61亿，根据现价换算的预测PE为47.36。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级26家，增持评级17家；过去90天内机构目标均价为101.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，海天味业行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：该股处于空头行情中，可能有短期反弹。
● 中期趋势：正处于反弹阶段。
● 长期趋势：迄今为止，共468家主力机构，持仓量总计31.45亿股，占流通A股67.87%
综合诊断：海天味业近期的平均成本为76.12元，股价在成本上方运行。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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