国金证券股份有限公司谢丽媛近期对歌力思（603808）进行研究并发布了研究报告《多品牌运营先行者，高端女装龙头重启成长》，本报告对歌力思给出买入评级，认为其目标价位为10.62元，当前股价为8.76元，预期上涨幅度为21.23%。
歌力思
投资逻辑
中高端女装领先者，外延并购扩张业务版图。公司成立于1996年，中高端定位下主品牌获稳健内生式增长；2015年公司上市，同年收购海外品牌Laurel拓展业务版图，并陆续收购美国潮牌EdHardy(2016)/法国品牌IRO(2016)/设计师品牌SP(2019)等，多品牌矩阵业务加速扩张，2015-19年公司收入CAGR达33%。2020/21年疫情期间公司营收、归母净利分别同比-25%/+20%、+25%/-32%，1H22公司在弱市中拓店提速，收入同增6.5%，线下受损背景下归母净利同降73%。
设计&营销持续优化，股权激励彰显信心。产品方面，主品牌通过“伞状战略”延伸出weekend系列、差异化定位年轻客群、扩展自身业务范围。营销方面，公司于21年首推虚拟人物Elisa，并在形象运营方面借助UGC模式，以直播、创意视频等方式打造裂变式传播效果。另外，公司于21年11月推出新一期股权激励计划，行权期为2025-26年，该计划覆盖周期长、利润目标高，彰显公司长期发展信心。
他山之石：从全球奢侈品龙头发展历程看多品牌模式先进性。LVMH、开云等国际时尚产业巨头发展历程表明，全球范围整合品牌资源、丰富自身产品矩阵是服企提升业绩韧性、保持长期竞争力的发展路径之一；公司近年来已积累丰富收购优质标的经验，收购的品牌国际化、符合消费者趋势、且具有高成长性/高盈利。运营上，公司积极拓店以促进份额提升，并不断提升高效益直营门店占比，1H22净增门店21家(直营店占72%)；统一中后台资源赋能各品牌，精细化运营释放成长空间。我们预计2025年主品牌/IRO、其他子品牌收入分别达10-15亿、5-10亿元，整体营收仍有40%+空间。
投资建议
公司为我国中高端女装服饰龙头，多品牌矩阵构筑自身差异化优势，弱市坚定门店扩张，疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与份额提升。预计公司22-24年归母净利润分别为2.18/3.16/4.38亿元，分别同比-28.31%/+45.14%/+38.63%，予以公司22年18倍PE，对应目标股价10.62元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
国内外疫情反复影响门店销售、渠道拓展不及预期、线上表现低于预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.68%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.87亿，根据现价换算的预测PE为8.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级5家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为12.03。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，歌力思行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共21家主力机构，持仓量总计2.27亿股，占流通A股61.46%
综合诊断：歌力思近期的平均成本为8.92元，股价在成本下方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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