华安证券：给予洋河股份买入评级

　　华安证券（600909）股份有限公司刘略天近期对洋河股份（002304）进行研究并发布了研究报告《蓝色经典升级延续，百日会战聚力筑基》，本报告对洋河股份给出买入评级，当前股价为131.88元。

　　洋河股份

　　事件描述：

　　公司公布2022年三季报：22Q1-3公司实现营收264.83亿元，同比+20.69%；归母净利润90.72亿元，同比+25.78%，归母扣非净利润88.43亿元，同比+29.10%；实现经营活动产生的现金流净额-9.56亿元，同比-117.46%，系上年末预收经销商货款增加，及疫情影响下,经营活动现金流入减少，支付的各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金等增加，致使经营活动现金流出增加所致。分季度看，22Q3公司实现营收75.75亿元，同比+18.37%，归母净利润21.78亿元，同比+40.45%，归母扣非净利润22.01亿元，同比+30.83%；实现经营活动产生的现金流净额34.98亿元，去年同期为33.81亿元，其中销售回款为86.50亿元，去年同期为80.31亿元。22Q3公司合同负债为81.73亿元，环比增加2.64亿元，同比增加16.63亿元。

　　22Q3稳健增长，梦系列环比改善

　　省内Q3消费场景修复明显，宴席及商宴恢复性增长，叠加省外山东、河南、安徽等地区较快增势，带动公司22Q3整体稳健增长。毛利率方面，22Q1-3公司毛利率提升0.39pct至74.54%，22Q3毛利率为76.03%，环比Q2提升9.52pct，推测系梦3水晶版及梦6+旺季动销环比改善所致。分产品看，我们认为海之蓝作为基石产品升级换代后有望于省内外稳健增长，天之蓝尚处省外大众消费升级价位带，或将持续贡献省外增量；省内商务消费持续改善，梦6+向上卡位省内高线次高端价位带，商宴场景优势凸显；M3水晶版则卡位省内400+元主流价位带，于宴席市场占据优势，梦系列增势延续。

　　费用投放有所增加，聚焦终端消费培育

　　费用方面，22Q1-3公司销售费用率分别为9.60%，同比-0.44pct；22Q3公司销售费用率为13.95%，同比+0.47pct，环比Q2提升3.28pct，推测系公司加大品牌建设和营销投放所致。22Q1-Q3公司净利率为34.28%，同比+1.38pct；22Q3公司净利率为28.76%，同比+4.52pct。我们认为，四码关联数字化系统加持下公司费用投放直抵终端，利于营造终端消费氛围，强化消费者互动的同时，有效维系渠道库存良性与整体价盘稳定。

　　“二次创业”成效渐显，“百日会战”凝心聚力

　　公司年初进行营销架构调整，围绕市场深耕和精细化管理两大要求，通过“总部管总，区域管战”，下放权力至事业部层级，有效把握费用投放和营销策划节奏，维系市场动作的连贯性。同时，公司积极提拔年轻骨干并打造具备竞争力的薪酬激励体系，激发高素质和年轻化的团队活力。10月25日上午，公司召开“百日大会战”营销动员大会，以“顶层设计”为引领，“三步迭代”为导向，“五位一体”为支撑，凝心聚力奋战百日，力争2022年顺利收官与2023年开门红。

　　投资建议

　　渠道反馈，公司整体回款进度顺利，库存水平趋于良性，结合股权激励目标，公司22年业绩确定性仍强。此外，双沟单独成立事业部以来，珍宝坊、头牌苏酒、绿苏等投放加大，公司将加速推进“双名酒、多品牌、多品类”的格局，延续业绩增势。我们预计2022-2024年公司营收分别为304.80/356.68/411.50亿元，同比增长20.24%/17.02%/15.37%。归母净利润为95.84/115.80/137.43亿元，同比增长27.7%/20.8%/18.7%，EPS分别为6.36/7.68/9.12，对应PE分别为20.43/16.91/14.25，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情散播风险，宏观经济不及预期风险，省内竞争加剧风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利91.34亿，根据现价换算的预测PE为21.44。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级32家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为203.52。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，洋河股份行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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洋河股份股票行情：

● 短期趋势：该股处于空头行情中，可能有短期反弹。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：已有1015家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计10.31亿股，占流通A股82.26%