山西证券股份有限公司杨立宏,胡博近期对陕西煤业（601225）进行研究并发布了研究报告《产销同增业绩高增延续，核增推进增长空间仍存》，本报告对陕西煤业给出增持评级，当前股价为19.95元。
陕西煤业
事件描述
公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入1307.39亿元，同比增长7.77%；实现归母净利润283.07亿元，同比增长98.54%；扣非后归母净利润225.31亿元，同比增长54.60%；基本每股收益2.92元/股，加权平均净资产收益率29.73%，同比增加9.95个百分点。三季报单季营业收入470.49亿元，同比增长-2.89%；归母净利润37.09亿元，同比增长-37.81%；扣非后归母净利润75.09亿元，同比增长11.82%。
事件点评
煤炭主业盈利能力强劲，助力三季报业绩高增。公司自产煤产量同比增长，Q1-Q3公司煤炭产量分别实现3435.50、3722.40、3802.10万吨；公司营业收入增长7.77%，增速较低主要是贸易煤业务出表，导致公司煤炭销售量总体减少13.44%。但由于2022年以来煤炭价格上涨，公司煤炭业务盈利能力强劲，截止报告期末，公司整体销售毛利率40.88%，同比增长5.04个百分点。其中煤炭业务毛利率51.4%，同比增长7.8个百分点。
Q3营收增速下滑主要是季节性因素，但扣费净利润环比下降较少。公司Q3营收增速-2.89%，环比Q2有所下滑。我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高，另一方面，三季度疫情反复影响下游需求不足，公司商品煤销量有所回落；另外，公司归母净利润的下滑-37.81%，主要是因为Q3发生公允价值变动损益-45.43亿元所致。公司扣非净利润同比增长11.82%，环比微跌2.32%，表现符合预期。展望四季度，煤价大概率维持高位，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，公司Q4业绩有保障，全年业绩高增长确定性较强。
公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。公司28日公告拟收购彬长矿业下属矿井小庄矿、孟村矿(合计1200万吨/年产能)，以及神南矿业下属榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。根据相关公告，彬长矿业2022年前7月实现利润总额12.27亿元，对应吨煤盈利能力较强，将给公司带来较大外延增长空间。同时，公司现金流充沛，资本开支预期不大，未来分红能力有保障，公司2021年股息率6.31%，有一定资产配置价值。在煤价维持相对高位，高利润延续情况下，公司未来高分红有望延续。
投资建议
预计公司2022-2024年EPS分别为3.683.443.47元，对应公司10月28日收盘价21.41元，2022-2024年PE分别为5.86.26.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利397.86亿，根据现价换算的预测PE为5.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为26.29。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，陕西煤业行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。
● 长期趋势：已有851家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计79.46亿股，占流通A股81.96%
综合诊断：陕西煤业近期的平均成本为21.58元。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股最近有重大利好消息，但资金方面呈流出状态，形式尚不明朗。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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