中银国际证券股份有限公司郝帅,杨雨钦近期对金牌厨柜（603180）进行研究并发布了研究报告《Q3收入增长亮眼，盈利能力有所波动》，本报告对金牌厨柜给出买入评级，当前股价为24.9元。
金牌厨柜
公司于2022年10月27日公布2022年三季报，公司前三季度收入24.89亿元，同增12.13%，归母净利润1.65亿元，同增4.06%，扣非归母净利润0.96亿元，同降8.60%。多渠道多品类战略有望驱动公司持续成长，维持买入评级。
支撑评级的要点
Q3收入增速亮眼，衣柜、木门表现较好。公司2022Q3单季度收入同增18.52%至10.58亿元，归母净利润/扣非归母净利润同增0.86%/-10.64%至0.72/0.55亿元，非经常性损益主要以政府补助为主。公司深化品类协同，依托定制厨柜核心优势，整合衣柜、卫阳等空间专业解决方案，带来衣柜等配套品类快速放量，前三季度厨柜/衣柜/木门收入分别同比增长1.01%/37.61%/101.65%至16.63/6.59/1.02亿元。渠道方面，经销渠道保持稳健，大宗、境外渠道实现高增，前三季度经销/直营/大宗/境外渠道收入分别同增6.44%/-23.42%/20.78%/31.36%至12.58/0.94/9.08/1.68亿元，其中大宗渠道受益于保交付政策，单季度收入4.23亿元，同增42.47%。
费用保持稳定，盈利能力小幅承压。Q3单季毛利率同比下降3.49pct至27.87%，主要系毛利率较低的木门业务和境外、大宗渠道收入占比提升所致。公司精准把控费用投放效率，在持续加大新拓品类人员和营销投入的同时，期间费用率保持稳定，前三季度销售/管理费用率分别为12.96%/4.92%，同比变动0.10/-0.09pct。Q3期末存货周转天数同比增加14天至76天，应收账款周转天数增加6天至13天。
期待多品牌多渠道战略持续发力。零售方面，公司坚定品类融合，依托明星厨柜带动衣柜木门快速放量，新品类仍处于快速扩张阶段，传统零售渠道有望保持稳健发展，同时整装等新渠道有望构筑第二成长曲线。我们看好公司在多元产品渠道驱动下提升市场份额。
估值
当前股本下，考虑到疫情影响，我们下调2022至2024年EPS至2.49/2.95/3.47亿元；市盈率分别为10/8/7倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新品类拓展不达预期、行业竞争加剧、疫情反复影响销售。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.92亿，根据现价换算的预测PE为9.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为37.44。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，金牌厨柜（603180）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：有加速下跌的趋势。
● 长期趋势：已有71家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计7065.92万股，占流通A股48.99%
综合诊断：金牌厨柜近期的平均成本为25.06元。空头行情中，并且有加速下跌的趋势。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。下一篇：飞利信信创领域新探索
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