中泰证券：给予志邦家居买入评级

　　中泰证券（600918）股份有限公司郭美鑫近期对志邦家居（603801）进行研究并发布了研究报告《衣柜稳健成长，盈利彰显韧性》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为21.36元。

　　志邦家居

　　事件：公司发布2022年第三季度报告。公司2022前三季度实现营收35.17亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%；实现扣非净利润2.97亿元，同比增长2.44%。单季度看，公司22Q3实现营收14.82亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%；实现扣非净利润1.56亿元，同比增长8.40%。公司业绩表现良好。

　　衣柜毛利持续提升、带动整体毛利率向好。1)盈利能力方面，22Q1-3公司实现毛利率36.76%(+0.42pct.)，实现归母净利润率8.95%(-0.08pct.)；，其中衣柜毛利率37.02%(+1.73pct.),规模效应持续体现。单三季度，公司整体实现毛利率37.46%(+1.98pct.)，实现归母净利润率10.61%(+0.12pct.)。2)期间费用方面，22Q1-3销售费用率为15.63%(+1.15pct.)；管理费用率为5.44%(+0.50pct.)；研发费用率为5.34%(-1.13pct.)；财务费用率为-0.50%(-0.20pct.)。22Q3单季度销售费用率为14.30%(+1.01pct.)；管理费用率为4.85%(+0.37pct.)；研发费用率为4.75%(-0.66pct.)；财务费用率为-0.64%(-0.32pct.)。

　　衣柜Q3增速靓丽，厨柜短期略承压。1)厨柜业务：22Q1-3实现营收17.5亿元，同比下滑6.36%；单三季度营收7.4亿元，同比下滑6.2%。2)衣柜业务：22Q1-3实现营收14.4亿元，同比增长21.48%；单三季度实现营收6.1亿元，同比增长20.0%。3)木门业务：22Q1-3实现营收1.2亿元，同比增长61%；单三季度实现营业收入0.5亿元。4)其他业务：22Q1-3实现营业收入2.0亿元，同比增长6%；单三季度实现营业收入0.9亿元。公司发挥厨柜、衣柜、木门墙板协同效应，单三季度衣柜增长亮眼。

　　经销渠道Q3环比放缓，大宗业务降幅收窄。1)经销商渠道：22Q1-3实现营收21.0亿元，同比增长7.6%；单三季度实现营收8.6亿元，同比增长4.6%。2)大宗渠道：22Q1-3实现营收8.6亿元，同比下滑7.75%；单三季度实现营收3.8亿元，同比下滑5.9%。3)直营渠道：22Q1-3实现营收2.9亿元，同比增长31.15%；单三季度实现营收1.2亿元，同比增长26.9%。前端销售反馈看，受益下游地产项目节奏加快，大宗业务订单有所回暖。

　　 Q3渠道网点调整，整装业务布局稳步推进。截至22年9月底，公司各类门店合计4167家，较年初净增425家，其中：1)整体厨柜：公司整体厨柜经销门店1713家(较年初+22家，较年中-32家)。2)整体衣柜：公司整体衣柜经销门店1708家(较年初+89家，较年中-10家)。3)木门：公司木门经营门店713家(较年初+314家，较年中+59家)。木门开店迅速推进，厨柜、衣柜门店三季度出现净关店。

　　投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，多品类协同助推成长。我们预估公司2022-2024年实现营业收入55.6、64.6、73.7亿元，同比分别增长7.9%、16.2%、14.2%；实现归属于母公司净利润5.24、6.17、7.04亿元(疫情及地产等不利因素影响经营，下调盈利预测，前次预测值为5.82、7.05、8.56亿元)，同比增长3.7%、17.7%、14.2%。对应EPS为1.68、1.98、2.26元，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.77亿，根据现价换算的预测PE为11.55。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为29.96。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，志邦家居行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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志邦家居股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：

● 长期趋势：已有127家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计6861.38万股，占流通A股22.24%