浙商证券（601878）股份有限公司陈腾曦,刘雪瑞近期对周大生（002867）进行研究并发布了研究报告《周大生三季报点评：持续体系迭代，静待柳暗花明》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为12.16元。
周大生
投资要点
公司发布三季报，业绩同比降幅环比Q2有收窄：
前三季度营收89.37亿，同比+38.05%；毛利率20.33%；毛利额18.17亿，同比+20.33%；归母净利9.31亿，同比-7.48%；扣非归母净利8.70亿，同比-9.78%。22Q3营收38.39亿元，同比+4.19%；毛利率17.91%；毛利额6.87亿元，同比下降11.34%；实现归母净利3.46亿元，同比下滑12.72%；实现扣非归母净利3.09亿元，同比下降19.40%。业绩同比降幅环比Q2有收窄。Q3营收分渠道来看，自营线下营收2.94亿，同比增加8.70%，加盟营收32.13亿，同比增长4.93%，电商营收2.90亿，同比下降4.66%。
季内镶嵌承压、黄金旺销，公司黄金产品战略调整已有成效：
Q3营收分品类来看，镶嵌承压、实现营收4.60亿，同比下降41.96%；公司持续推出时尚、文创类黄金产品，黄金产品占比继续提升，表现亮眼，素金营收28.50亿，同比增长20.06%，品牌使用费2.03亿(黄金为主)，同比增长3.86%。
合理控费成效显著，销售费用率同比下降0.7pct：
公司22Q3期间费用2.14亿元，同比下降7.8%。其中销售费用1.90亿元，同比下降8.78%，销售费用率9.0%，同比下降0.7pct，管理费用、研发费用和财务费用相对稳定。
线下为主的业态受疫情影响承压，叠加21Q3镶嵌高基数，Q3业绩同比下滑：
1)疫情影响终端需求及加盟商信心，镶嵌品类动销及订货会出货均受影响。
2)21Q3业绩基数较高，21Q3公司推出星座极光大师款并进行部分铺货，同时开始省代模式，并给予加盟商黄金账期优惠鼓励铺货，21Q3高基数下增长3.68%。
3)订货会带来应收账款规模增加，计提信用减值损失同比增加约3000万。
新推“周大生经典”新形象降低加盟商投资门槛和提升门店周转：
从终端门店变化来看，公司继续优化门店质量，公司22Q3新增191家，闭店143家，其中加盟店净增49家，自营店净增-1家，期末门店数合计4573家。公司新推“周大生经典”新品牌形象，进入全国招商，根据招商条件来看：1)200万黄金投资额+30万镶嵌公司支持；2)标准化配货模型+销售数字化；3)更聚焦年轻时尚，精选IP类/时尚国潮类/明星专款产品，并推出新款形象。
盈利预测及估值：
品牌升级&产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。由于疫情影响较大，下调盈利预期，预计22/23/24年归母净利12.06/14.53/17.68亿元，同比增长-1.49%/20.47%/21.66%，对应PE10.06/8.35/6.86X，维持“买入评级”。
风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；镶嵌需求持续下降。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.75亿，根据现价换算的预测PE为10.48。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为15.9。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，周大生行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。
● 中期趋势：正处于反弹阶段。
● 长期趋势：已有284家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计8.38亿股，占流通A股77.38%
综合诊断：周大生近期的平均成本为11.62元。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。上一篇：信达证券：给予宁波韵升买入评级
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