国金证券股份有限公司刘宸倩近期对千禾味业（603027）进行研究并发布了研究报告《逆势前行，费效比提升》，本报告对千禾味业给出买入评级，当前股价为17.7元。
千禾味业
业绩简评
公司于10月28日发布22年三季报，22Q1-Q3公司实现营收15.54亿元，同比+14.63%；归母净利实现1.87亿元，同比+42.05%；扣非净利实现1.82亿元，同比+38.57%。其中单22Q3实现营收5.39亿元，同比+14.75%；归母净利0.69亿元，同比+3.7%，业绩基本符合预期。
经营分析
差异化竞争，增速势头不改。分产品来看，22Q3酱油/食醋分别实现收入3.23/0.89亿元，同比+10.13%/4.62%。主要系今年以低价零添加切入流通渠道，差异开拓BC社区店，抢占存量市场。分渠道来看，22Q3经销/直销分别同比+15.32%/5.52%。直销渠道增速较慢，9月底疫情影响生产，电商发货推迟，Q4或有延迟确认。分地区来看，大本营增速稳健，外埠市场持续扩容，其中东/西/南/中/北分别增长2.56%/11.25%/13.76%/27.21%/20.08%。
费投优化平滑“成本+结构”压力。22Q3毛利率/净利率分别下滑6.41pct/1.35pct，毛利率大幅下滑主要系1)下沉市场消费力弱，低毛利的高鲜产品占比提升。2)上半年大豆等原料价格高企，生产周期长致传导慢。精细费投缓解压力，22Q3销售费用率同比-3.11pct，管理/研发/财务费用分别-0.15pct/-0.95pct/-0.29pct。
股权激励指引明确，长期市占率有望提升。Q4为传统旺季叠加今年春节前置，预计实现指引目标较容易。公司有意改善产品结构，抬升利润空间。10月以来，在商超渠道增加基础陈列，费用资源倾斜带天数零添加系列。在传统渠道增强人员配置，以社区为节点持续加强消费者教育，推动平价零添加市场下沉。
投资建议
公司作为高端化龙头，有望享受行业健康升级红利。预计22-24年归母净利润为2.90/3.75/4.82亿元，分别增长31%/30%/29%，对应PE分别为51x/39x/31x，维持“买入”评级。
风险提示
经济下行风险、疫情反复风险、产能投放不及预期风险、成本上涨风险
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋李鑫鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.48亿，根据现价换算的预测PE为54.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级14家，增持评级13家；过去90天内机构目标均价为18.98。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，千禾味业行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有166家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计1.04亿股，占流通A股10.82%
综合诊断：千禾味业近期的平均成本为16.95元。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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