中泰证券（600918）股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,安永超,于柏寒近期对南山铝业（600219）进行研究并发布了研究报告《铝价影响Q3业绩，持续发力高端产品》，本报告对南山铝业给出买入评级，当前股价为3.26元。
南山铝业
投资要点
事件：南山铝业披露2022年三季度报告，2022前三季度公司实现营业收入265.28亿元，同比增长30.14%，其中Q3实现营收86.18亿元，同比增长9.85%，环比减少4.82%。2022年前三季度公司实现归母净利润28.49亿元，同比增长13.07%，其中Q3单季实现10.23亿元，同比增长1.03%，环比减少7.34%。
Q3铝价下跌，公司毛利环比下跌。2022Q3公司毛利为16.1亿元，环比下降17.49%，同比下降20.6%。1)量：前端产品方面，公司印尼一期100万吨氧化铝已达产，二期100万吨氧化铝已投产。随着二期100万吨氧化铝产能爬坡，有望持续为公司贡献增量。深加工产品方面，公司汽车板、航空航天板、电池铝箔等高端产品持续发力。随着国产大飞机的投产，公司航空板产品也有望进一步放量。2)价：受到美联储加息、宏观等因素影响，铝价表现较为疲软。Q3铝均价达到1.85万元/吨，环比下降约2400元左右，在一定程度上影响公司业绩。
汇兑收益增加，期间费用环比下滑。2022Q3公司期间费用4.26亿元，同比下降44.89%，环比下降21.5%。具体来看，受人民币兑美元汇率波动影响，公司部分出口产品通过美元结算，汇兑收益增加，财务费用为-2.2亿元，财务费用率从-1.5%→-2.56%，环比下滑1.06pcts。销售费用率从0.9%→0.74%，环比下降0.16pcts。管理费用率从2.23%→2.3%，环比上涨0.07pcts。研发费用率从4.36%→4.46%，环比上涨0.1pcts。
汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。
1)汽车板：公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商，拥有在产产能20万吨，在建产能20万吨，远期规划产能达70-80万吨。公司作为国内汽车板龙头企业，是国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、宝马、奥迪、戴姆勒、通用、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、RIVIAN等车企主要供应商。
2)电池铝箔：随着新能源汽车的高速发展，2019年公司加速布局电池铝箔业务，规划的2.1万吨锂电铝箔项目已于2021年10月份投产，加上原有铝箔中的电池箔产量，动力电池箔总产量有望达3万吨以上。
3)航空板：公司航空板产能5万吨，目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关，助力国产大飞机C919，推动航空板国产化进程。
盈利预测及投资建议：受到疫情影响，公司在建20万吨汽车板项目延期至24年投产，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为38.93/42.96/47.88亿元(前值42.89/53.04/58.35亿元)，对应2022-2024年PE分别为10/9/8X，维持公司“买入”评级。
风险提示事件：铝价下行的风险；公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利35.31亿，根据现价换算的预测PE为10.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为4.66。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，南山铝业行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有298家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计77.34亿股，占流通A股64.72%
综合诊断：南山铝业近期的平均成本为3.24元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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