民生证券股份有限公司吕伟近期对天融信（002212）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：创新业务布局落地，销售体系持续下沉》，本报告对天融信给出买入评级，当前股价为11.13元。
天融信
事件：2022年10月28日公司发布2022年三季报，公司前三季度营收14.63亿元，同比增长5.25%，归母净利润亏损4.20亿元；公司2022年Q3单季度营收5.83亿元，同比下滑14.84%，归母净利润亏损2.14亿元。
疫情导致收入短期承压，产品力强劲不改长期发展趋势。今年以来，全国各地持续的疫情给公司订单签订和项目实施带来了一定影响，导致收入短期出现增速放缓，但公司产品力保持强劲有望带动后续发展：公司防火墙产品已连续22年位居国内市场第一，VPN、安全咨询服务、WAF、网闸、安全管理等产品和服务已连续多年位居市场前三，EDR、态势感知、工控防火墙、工控漏洞扫描、工控安全隔离与信息交换、工控主机卫士等12款产品处于领导者行列，IDPS、安全资源池等产品位居市场前列。
创新业务前置投入完成，云计算等新产品放量。公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入,公司2022年前三季度研发费用6.22亿元，同比增加11.21%，同口径比增速下降65.88%。公司云计算产品收入开始放量，2022年前三季度收入同比增长299.69%。
加强行业和渠道投入，扩大并优化营销团队。公司2022年前三季度销售费用5.85亿元，同比增长33.4%，主要是由于公司销售人员同比增加24.01%，销售人员薪酬同比增加31.56%，公司加大地市下沉和渠道拓展，以及因疫情原因致外包实施费同比增加。公司在扩大营销团队的同时强化人员优化，2022年前三季度销售费用同口径比增幅下降2.37个百分点。
投资建议：网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调，公司在此背景下也经历了半年时期的承压，目前估值已处于历史底部，在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现，估值预计带来对应的修复。充分考虑疫情等因素的影响，我们对应调整盈利预测，预计2022-2024年EPS为：0.39元、0.51元、0.64元；对应当前股价PE估值为：29X、22X、18X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争格局加剧，疫情反复导致交付延迟等风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券万义麟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为22.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.49亿，根据现价换算的预测PE为12.61。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.33。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天融信（002212）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。
● 长期趋势：已有209家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计4.25亿股，占流通A股36.46%
综合诊断：天融信近期的平均成本为11.21元。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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