浙商证券（601878）股份有限公司马莉,詹陆雨,邹国强近期对海澜之家（600398）进行研究并发布了研究报告《海澜之家点评报告：主品牌收入增速回正，线上及直营增长靓丽》，本报告对海澜之家给出买入评级，当前股价为4.52元。
海澜之家
投资要点
公司发布三季报：前三季度实现营收136.75亿元(-3.4%)，归母近利润17.49亿元(-14.6%)，降幅较上半年有所收窄；单Q3收入41.59亿元(+3.4%)，归母净利润4.74亿元(+19.2%)。
分品牌：主品牌增速回正，其他品牌显著增长
7、8月终端销售明显恢复，9月再次受到疫情冲击。1)海澜主品牌：Q3收入29.44亿元(+4.1%)，较上半年恢复明显，带动前三季度累计收入降幅缩窄至4.4%(累计收入103.5亿元)；2)圣凯诺：Q3收入4.20亿元(-20.6%)，预计主要是由于开票结算节奏导致；3)其他品牌：包括海澜优选、OVV、黑鲸、男生女生等，Q3收入5.09亿元(+18.4%)，预计主要是由童装品牌驱动高增长。
分渠道：直营渠道快速扩张，线上保持高增态势
分线下/线上来看，Q3线下收入31.06亿元(-0.8%)，较前两季度的-5%/-12%明显恢复；线上收入7.67亿元(+17.1%)，延续Q2的高增速，电商成为疫情之下线下销售的重要补充，公司亦加速推进线上营销活动以触达年轻消费者。
分直营/加盟来看，Q3直营收入7.29亿元(+57.2%)，加盟收入27.23亿元(-2.5%)，直营占比同比提升6.9pct至21.1%。直营的快速增长得益于公司持续加大直营店的拓展力度，截止期末直营门店共1390家，较Q2末/年初分别净增131/207家(其中主品牌分别净增72/117家)，并且新开店集中在购物中心，渠道质量明显提升；加盟店目前共6451家，较年初净减少37家。
其他品牌毛利率大幅改善，控费及库存情况健康
Q3公司毛利率42.0%(-2.7pct)，其中主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率分别为40.2%/45.7%/58.2%，同比-7.1/-4.7/+20.1pct，其他品牌毛利率大幅提升主要是由于今年折扣活动较去年明显减少。分渠道看，线上/线下毛利率分别为34.3%/45.3%，同比+1.2/-4.3pct；直营/加盟毛利率分别为72.5%/34.9%，同比+12.0/-8.8pct。
Q3公司净利率12.4%(-1.8pct)，下降幅度小于毛利率主要受益于销售/管理费用率分别下降1.8/2.2pct，以及所得税率同比下降8.7pct。截止Q3末，公司存货90.5亿元(-2.1%)，库存状况健康。
盈利预测及投资建议：主品牌的丰厚底蕴将支撑其获得更大市场，新品牌的健康增长也将进一步为业绩增添助力。预计公司22-24年净利润22.1/25.2/28.3亿，增速为-12%/14%/12%，对应PE为8/7/6倍，公司作为行业龙头在目前估值下具备安全边际，同时疫情后业绩有望反弹，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响终端消费，消费需求变化
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券郑一鸣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利23亿，根据现价换算的预测PE为8.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为6.04。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，海澜之家行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有171家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计35.64亿股，占流通A股82.51%
综合诊断：海澜之家近期的平均成本为4.49元。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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