天风证券（601162）股份有限公司唐海清,王奕红,余芳沁,林竑皓,陈汇丰近期对星网锐捷（002396）进行研究并发布了研究报告《低估值的信创+教育IT受益者，逆势快速增长！》，本报告对星网锐捷给出增持评级，当前股价为20.89元。
星网锐捷
事件：
公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度收入108.2亿元，同比增长17.71%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长15.70%，实现扣非归母净利润5.03亿元，同比增长18.72%。
我们的点评如下：
1、收入有望持续快速增长，预收货款增加反映良好增长预期
公司前三季度收入快速增长17.7%，预计主要源于子公司锐捷网络（301165）拉动，其他业务条线稳定增长。公司销售需求增长，同时网络设备产品和通讯产品的出口业务有所增长，未来有望保持持续快速增长趋势。其中合同负债余额15.8亿元，同比增长192%，主要预收货款增加，反映未来良好增长预期。
2、原材料影响逐步减弱，盈利能力未来有望持续提升
公司前三季度归母净利润5.51亿元，同比增长15.7%，整体增速维持稳定增长。盈利能力改善，其中毛利率34.54%，同比提升1.38个百分点，我们预计主要由于上游原材料价格有所缓解；净利率7.69%，同比提升0.27个百分点。费用端看，研发费用率13.72%，同比提升2.34个百分点；管理费用率3.79%，同比提升0.59个百分点；销售费用率11.77%，同比下降0.33个百分点。
3、信创+教育IT的持续受益者
1)公司旗下升腾资讯推出多款信创整机与方案(基于龙芯、兆芯、飞腾、海光等CPU开发，匹配麒麟、UOS等操作系统)，打造端到云整体信创办公方案，已在银行、保险、证券、党政、运营商、企业等行业拥有百万级的交付案例。其中2022年上半年，升腾瘦客户机和桌面云终端在国内以38.31%和17.65%的市占率双双蝉联第一。作为领域龙头厂商，预计将持续受益于信创发展+桌面云渗透率提升；2)教育市场一直是星网锐捷的优势应用领域，其中锐捷网络交换机在2022H1普教行业市占率第一52.2%，持续推动中小学全光组网应用；在2021年的中国高职教研讨型智慧教室市场中，锐捷以20.5%的市场份额排名第一；2022H1锐捷无线在普教行业增速第一(+46%)，我们认为星网锐捷受益政策红利，教育市场产品线有望迎来持续快速增长。
盈利预测与投资建议：
考虑到公司交换机市场持续拓展同时受益于信创与教育IT，调整公司22-24年归母净利润为7.5亿、9.0亿、10.4亿元(前值为7.0/8.5/10.0亿元)，对应22-24年pe分别为16x/13x/12x，重申“增持”评级。
风险提示：云桌面渗透进度不及预期、网络流量增长不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力等
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安王彦龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.94亿，根据现价换算的预测PE为17.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.67。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，星网锐捷行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有223家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计2.52亿股，占流通A股43.27%
综合诊断：星网锐捷近期的平均成本为20.80元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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