国金证券股份有限公司满在朋近期对恒润股份（603985）进行研究并发布了研究报告《风电法兰龙头，新布局迎来新起点》，本报告对恒润股份给出增持评级，认为其目标价位为34.74元，当前股价为25.04元，预期上涨幅度为38.74%。
恒润股份
公司简介
公司在大兆瓦风电法兰领域具备领先优势，是目前全球较少能制造7.0MW及以上风电塔筒法兰的企业之一，公司现已具备量产9MW海上风电塔筒法兰的能力。公司法兰产品供应全球，下游客户包括Vestas、通用电气、西门子歌美飒、金风科技（002202）、明阳智能（601615）、上海电气（601727）等国内外知名厂商。21年7月公司非公开发行募集14.74亿元，募投年产5万吨12MW海上风电用大型精加工锻件、年产4000套风电轴承和10万吨齿轮深加工项目。公司大兆瓦海上风电法兰已于2Q22开始释放产能，独立变桨轴承已于3Q22末开始小批量交付。
投资逻辑：
根据GWEC统计，22-25年全球风电总装机为101/102/106/119GW，年复合增速6%，其中海风装机9/13/14/25GW，年复合增速41%。“十四五”期间我国各省风电总装机规划达290GW，其中海风新增装机22-25年预计5/12/15/18GW，年复合增速达53%。我们预计25年全球、国内风电塔筒法兰市场规模有望达100、80亿元左右。公司作为国内风电法兰龙头，将受益于下游海上风电&大型化趋势下的大MW法兰需求增长。根据我们测算，公司占国内风电塔筒法兰市场份额有望从21年的21%持续提升至24年27%左右。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化，23-24年风电辗制法兰毛利率有望达27.3%、30.2%，带动公司整体盈利能力回升。
公司拓展高附加值风电轴承产品，业绩有望迎来第二增长曲线。在风机大型化趋势下，轴承环节其单位价值量占比持续提升。根据我们测算，2025年我国主轴轴承、偏航变桨轴承市场规模约达116、138亿元。当前我国风电轴承国产化率较低，其中主轴轴承国产化率仅为33%左右。公司拟借助自身锻件领域加工工艺、装备资源等优势，顺势切入轴承、齿轮领域。公司目前已与头部主机厂合作并交付独立变桨轴承，23年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量。我们预计23年、24年轴承将贡献9.7、17.8亿元左右业绩收入，占比同期公司总营收的27.1%、34.8%；齿轮项目有望24年实现3亿元业绩增量。
盈利预测、估值和评级
预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.12、4.38、7.32亿元，对应PE分别为102/26/16倍。给予公司2023年35倍估值，目标价34.74元，给予“增持”评级。
风险提示
下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.47%，其预测2022年度归属净利润为盈利6亿，根据现价换算的预测PE为14.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为44.19。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，恒润股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：该股处于空头行情中，可能有短期反弹。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有183家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计6959.11万股，占流通A股20.20%
综合诊断：恒润股份近期的平均成本为25.28元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况不佳，但多数机构认为该股有长期投资价值。
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