国金证券股份有限公司樊志远,邓小路,刘妍雪近期对士兰微（600460）进行研究并发布了研究报告《乘国产替代东风，IDM助功率器件、集成IC两翼齐飞》，本报告对士兰微给出买入评级，认为其目标价位为41.00元，当前股价为32.79元，预期上涨幅度为25.04%。
士兰微
投资逻辑
公司深耕分立器件(IGBT、MOSFET)、集成IC(IPM、MEMS、PMIC、MCU等)，22年H1收入占比分别为54%、32%。公司采用IDM模式，产线涵盖4至12英寸，优势突出。不断优化产品结构，技术、工艺持续迭代推进产品往高附加值方向发展，22年前三季度公司营收、归母净利同增20%、6%，得益于新能源需求高增+国产替代加速+产能快速释放+产品高端转型，预计公司业绩稳健增长。
功率半导体：公司IGBT单管、IPM模块、MOS份额位列国内第一，SiC器件放量可期。1)我们预计25年全球/中国IGBT市场规模达991/497亿元，三年CAGR达18%/17%，新能源车、新能源发电贡献了主要增量。得益于缺货涨价潮，行业国产化率快速攀升，预计2022年行业国产化率近40%。2021年公司在全球IGBT单管/IPM模块市占率达2.6%、2.2%，位列国内第一。目前公司主要下游领域为白电、风控，凭借IDM优势，公司车规、风电光伏用产品快速放量可期，目前公司已成功向比亚迪（002594）、零跑等主机厂供货。2)2021年全球MOSFET市场规模达110亿美元，公司在全球市占率达3%，位列国内第一。3)10月公司公告拟定增融资65亿元，用于新建年产36万片12英寸功率芯片、年产14.4万片SiC功率器件、年产720万块汽车级功率模块产线，进一步扩充公司产能优势，未来放量可期。
集成电路：MEMS、电源IC、MCU空间广阔，IDM优势突出。1)2020年全球MEMS、电源管理IC、MCU市场规模达120、330、160亿美元，预计行业稳健增长、五年CAGR为10%，大陆厂商份额低于10%，国产化率较低。2)公司采用IDM模式优势突出，2016~2021年五年收入CAGR为20%，受益国产替代加速渗透，预计未来收入稳健增长。
利预测与估值
预计2022~2024年归母净利为10、11.7、15.7亿元，同比-34%、17%、35%。给予公司买入评级、目标价41元(50*2023EPS)。
风险：功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、限售股解禁。
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为44.17。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，士兰微行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。
● 长期趋势：已有483家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计7.74亿股，占流通A股58.05%
综合诊断：士兰微近期的平均成本为32.92元。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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