民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,孙二春近期对钒钛股份（000629）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：钒产品量价齐升，钒电池相关业务快速发展》，本报告对钒钛股份给出买入评级，当前股价为4.95元。
钒钛股份
事件概述：3月28日，公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入150.88亿元，同比+7.31%(调整后，下同)；实现归母净利13.44亿元，同比+1.24%；扣非后归母净利12.97亿元，同比+29.58%。分季度看，2022Q4实现营业收入37.00亿元，同比+17.40%、环比+17.88%；实现归母净利1.17亿元，同比-45.65%、环比-24.20%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比-50.92%、环比-27.31%。
点评：钒产品量价齐升，钛产品有所承压
①量：2022年钒产品销量增长15.27%，钛白粉和钛渣销量分别下降3.10%和16.33%。公司2022年钒产品销量为4.91万吨(含西昌钒制品)，同比增长15.27%；钛白粉销量为23.97万吨，同比下降3.10%；钛渣销量为17.87万吨，同比下降16.33%。
②价：公司毛利率下降3.62pct，至16.30%。2022年五氧化二钒市场价格同比+7.6%，钛白粉和酸钛渣市场价格同比分别-13.1%和-4.21%。钒产品方面，受益于产品价格上涨，2022年公司钒产品毛利率提升至32.08%；钛产品方面，由于钛产品价格小幅下降而单位成本上涨，钛白粉与钛渣毛利率分别下降至7.60%和3.28%，公司整体毛利率水平下降3.62pct，至16.30%。
未来核心看点
①成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品(1.8万吨钒制品产能)，现有钒制品产能达到4.3万吨(以V2O5计)，产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.7万吨，届时龙头地位将更加稳固。
②钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2022年12月，公司与大连融科签订《2023年钒电池储能原料合作年度框架协议》，约定双方采取多钒酸铵原料购销的合作模式，2023年度预计总数量(折五氧化二钒)8000吨，若年度框架协议得以全部顺利执行，公司预计交易总金额约10亿元。钒电池发展前景广阔，相关业务未来有望成为公司未来重要的业绩增长点。
③计划定增建设5万吨熔盐氯化法钛白粉项目。公司拟募集资金总额不超过22.8亿元用于攀钢6万吨熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目，(1000吨高纯五氧化二钒)，将进一步提高公司产品竞争力和市场占有率。
投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度回升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次为15.72/18.76/22.62亿元，对应PE依次为27/23/19倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券李帅华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利28.15亿，根据现价换算的预测PE为14.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为5.25。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，钒钛股份行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。
● 长期趋势：已有17家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计54.25亿股，占流通A股63.16%
综合诊断：钒钛股份近期的平均成本为4.87元。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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