中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期对华鲁恒升（600426）进行研究并发布了研究报告《全年营收创新高，荆州基地建设有序推进》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为35.25元。
华鲁恒升
2022年公司实现营收302.45亿元，同比增长13.09%，归属于上市公司股东的净利润62.89亿元，同比减少13.50%。其中，四季度实现营收72.37亿元，同比减少14.96%，归属于上市公司股东的净利润7.55亿元，同比减少54.49%，受成本上涨及需求疲软影响，公司业绩短期下滑，荆州基地项目建设有序推进，公司成长空间广阔，维持买入评级。
支撑评级的要点
新能源新材料产品明显放量。2022年，新能源新材料产品业务实现营收146.53亿元，同比增长25.70%；在总营收占比为48.45%，同比增长5.06pct，产量为304.31万吨，同比增长45.13%，销量为181.29万吨，同比增长30.11%。随着精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置、碳酸二甲酯系列技术改造等项目投产运行，新能源新材料产品放量明显，未来随着产业链向下游扩展延伸，新材料业务占比有望进一步提升。
化学品景气度高位回落，盈利能力短期承压。受上游原材料价格上涨，下游需求疲软等因素影响，公司主要化学品景气度高位回落，产品利润空间收窄。根据百川盈孚统计数据，2022年醋酸、己二酸、DMF、DMC等产品行业平均毛利分别为1120.19元/吨、798.53元/吨、6197.00元/吨、2258.15元/吨，同比分别下降67.31%、28.91%、15.19%、60.38%。公司综合毛利率为28.94%，同比下滑6.55pct。2023年以来，随着成本压力减轻及下游需求缓慢复苏，产品盈利能力有望修复。
荆州基地建设全力推进，行业竞争力持续提升。根据公告信息，公司2021年开始在湖北江陵经济开发区投资建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。2022年4月，荆州子公司与当地政府签订绿色新能源材料项目投资协议，计划投资50亿元建设绿色新能源材料项目，具体包括：10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等及配套设施、10万吨醋酐及配套设施。根据年报最新信息，荆州基地一期项目已进入大规模设备安装阶段，并有望在2023年进入开车阶段。随着荆州基地建设有序推进，异地谋篇布局的发展战略逐步落地，公司成长空间持续提升。
估值
行业景气度下行，业绩短期承压，下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为59.29元、73.79元和83.83元，当前股价对应的PE为12.6倍、10.1倍、8.9倍。荆州基地建设有序推进，看好公司长期发展，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利65.38亿，根据现价换算的预测PE为11.44。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级18家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为40.88。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华鲁恒升行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有480家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计13.47亿股，占流通A股63.87%
综合诊断：华鲁恒升近期的平均成本为35.55元。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。上一篇：中银证券：给予鸿路钢构增持评级
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