中邮证券有限责任公司陈基赟,刘卓近期对雪迪龙（002658）进行研究并发布了研究报告《雪迪龙：环保监测专家，受益火电装机回暖和碳监测市场逐步打开》，本报告对雪迪龙给出增持评级，当前股价为8.33元。
雪迪龙
事件描述
公司发布2022年年报，全年实现营收15.05亿元，同增8.97%；实现归母净利润2.84亿元，同增27.89%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同增38.15%。
事件点评
环境监测系统+系统改造及运维是营收增速主要来源，火电+碳监测有望推动环境监测业务规模持续上升。分板块看，公司环境监测系统实现销售收入8.61亿元，同增20.27%；工业过程分析系统实现销售收入9,000万元，同减30.83%；气体分析仪及备件业务实现销售收入2.06亿元，同比基本持平；系统改造及运维业务实现销售收入3.19亿元，同增38.68%；节能环保工程业务实现销售收入2,931万元，同减70.08%。环境监测系统业务为公司核心业务，展望未来，电力行业存量更新+火电新增装机+碳监测市场逐步成熟有望带动环境监测系统业务起量。
毛利率同比增加，费用管控得当。2022全年公司毛利率同增3.03pct至46.45%，主要原因为环境监测系统毛利率上升2.74pct至49.70%，期间费用率同减2.53pct至27.22%，其中销售费用率同减1.2pct至11.37%；管理费用率同减0.33pct至8.95%；研发费用率同减1.02pct至6.44%；财务费用率同增0.01pct至0.46%。
经营性现金流略有下降，投资性现金流大幅增加。全年公司经营性现金净流入2.05亿元，同比减0.29亿元；投资性现金净流入5.29亿元，同比增6.82亿元，主要系公司收回的购买现金管理产品的累计金额远大于上年同期金额。其中，收、付现比分别同减9.42pct、2.21pct至78.01%、54.15%。
品牌及客户带来碳监测先发优势，运维网络已覆盖全国。公司作为国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者，也是碳排放及温室气体监测的先入者之一，已经开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品，可应用于污染源和环境空气的温室气体监测。同时，公司主要客户群体覆盖电力、建材、钢铁、石化、化工等领域，这些领域亦是碳排放及碳交易的主体，因而公司在开展碳排放相关业务过程中均有先天的客户群体优势。此外，公司是行业内最早开展第三方运营服务的企业之一，拥有覆盖全国的运维网络、完善的服务管理体系和丰富的运维经验及强大的第三方运维团队。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年，营业收入分别为17.27/19.79/22.63亿，同比增速分别为14.77%/14.57%/14.37%；归母净利润分别为3.38/3.92/4.50亿元，同比增速分别为19.07%/16.09%/14.67%。雪迪龙对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024年业绩对应PE分别为15.54、13.38倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
碳监测政策落地节奏不及预期；火电新增装机量不及预期；盈利预测与估值不及预期
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券殷中枢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.79亿，根据现价换算的预测PE为29.75。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.8。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，雪迪龙行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：该股处于空头行情中，可能有短期反弹。
● 中期趋势：有加速下跌的趋势。
● 长期趋势：已有5家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计1121.27万股，占流通A股3.25%
综合诊断：雪迪龙近期的平均成本为8.37元。空头行情中，并且有加速下跌的趋势。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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