苏泊尔收入缩水、产销量双双下滑 2022年分红超34亿是净利润1.75倍

　　家电与炊具品牌苏泊尔（002032）近年来业绩降温明显。2022年，苏泊尔实现营业收入201.71亿元，同比减少6.55%，实现净利润20.66亿元，同比增长6.43%。四类产品中，三项产品业务都出现了不同程度的下滑，炊具产品与电器产品生产量、销售量双双减少。在近年来“重营销轻研发”的发展策略下，苏泊尔不仅营销效率不高，质量问题也接连出现，在竞争日益激烈的小家电赛道中逐渐掉队。

　　从本土品牌起家，到最终外资控股，苏泊尔早已不是当年的民族品牌。近年来，苏泊尔不仅重度依赖SEB集团订单，但在回款能力方面却很难对大股东与大客户有着更强的话语权，截至2022年底SEB集团对苏泊尔欠下应收账款超10亿元。但在此欠款的情形下，苏泊尔近年来还频繁大手笔分红，仅2022年向SEB集团的现金分红就近30亿元，远超过其当年取得的净利润20.68亿元与扣非归母净利润18.88亿元。

　　收入缩水、产销量双双下滑 研发投入多年不变质量问题堪忧

　　近年来，苏泊尔的营业收入与净利润增速明显下降，甚至出现负增长。

　　2020-2023Q1，苏泊尔实现营业收入分别为185.97亿元、215.85亿元、201.71亿元与49.63亿元，分别同比增长-6.33%、16.07%、-6.55%与-11.56%，可以看出近三年来仅2021年正增长，而在此之前，苏泊尔的营收增长几乎均为两位数，但2022年却再次出现负增长态势，2023年一季度营收负增长的问题再加剧。

　　同一时期，苏泊尔的净利润增长也在明显放缓。从之前两位数的增长幅度到如今净利润规模缩水，苏泊尔只用了短短几年时间。2020-2023Q1，苏泊尔实现净利润分别为18.43亿元、19.41亿元、20.66亿元与4.37亿元，同比变化分别为-3.81%、5.36%、6.43%与-18.97%。

　　收入规模的缩水切实表现在苏泊尔的各项产品业务上。苏泊尔的产品可以分为烹饪电器、食物料理电器、炊具及用具以及其它家用电器，2022年，除其他家用电器品类之外，苏泊尔的各项产品均出现了不同程度的下滑。

　　其中，烹饪电器实现营业收入85.07亿元，同比减少-5.84%，食物料理电器实现营业收入30.87亿元，同比减少13.39%，炊具及用具实现营业收入61.22亿元，同比减少8.66%，仅有其它家用电器实现微增7.43%。需要注意的是，三项下滑的产品品类对于苏泊尔的整体收入贡献接近90%，因此对整体业绩造成了一定拖累。

　　销售额减少的背后是苏泊尔的产品生产量、销售量与库存量全部下滑。2022年，苏泊尔的炊具产品生产量同比减少28.40%，销售量同比减少18.11%，电器产品生产量同比减少25.62%，销售量同比减少14.08%。

　　资料来源：公司公告

　　在小家电行业需求见顶、市场逐渐走进白热化竞争态势的当下，收入规模缩水、产量销量双双下滑的迹象或在一定程度上表明了苏泊尔的逐渐掉队。

　　在赛道中选手纷纷推陈出新、通过扩充产品品类、技术迭代升级等方面再向上打开天花板时，苏泊尔选择的则是以营销为主，多年来研发投入未见增长。

　　2022年，苏泊尔的销售费用为21.56亿元，同比增长12.90%，销售费用率上涨至10.69%，2023年一季度为5.49亿元，同比增长2.80%，销售费用率为11.07%。但在研发费用方面，自2018年以来，苏泊尔的研发费用基本上仅为4-4.5亿元，没有明显变化。因此，研发费用率连年下降，2020-2023Q1分别为2.38%、2.09%、2.06%与1.68%。对比来看，近年来销售费用是研发费用的5倍甚至更多。

　　但从近年来业绩增长放缓甚至负增长的结果端来衡量，苏泊尔的营销显然效率堪忧。而近年苏泊尔的产品在质量方面出现的问题，或也是其重营销轻研发种下的“果”。

　　在黑猫投诉【投诉入口】上，对于苏泊尔的投诉量高达一千五百余条，其中大多投诉直指质量差、售后无门等问题。

　　资料来源：黑猫投诉

　　此外，近年来，苏泊尔也频繁出现产品抽检不合格的问题。2022年4月，据国家市场监督管理总局网站公布显示，辽宁苏泊尔卫浴有限公司生产的不锈钢感应龙头不合格；2023年1月，浙江省市场监管局显示，苏泊尔卫浴有限公司生产的淋浴用花洒检出“流量均匀性、管螺纹精度”等2个项目不合格。

　　大股东欠款10亿却接受现金分红30亿

　　在业绩负增长的同时，苏泊尔依赖大股东订单，且近年来频繁大手笔分红“反哺”海外股东，也受到一定市场质疑。

　　1994年苏泊尔成立时，是一家纯粹的本土品牌。2006年，苏泊尔与SEB签署了战略合作框架，2007年SEB通过要约收购、定向增发、协议转让等方式完成了对苏泊尔的收购，持股比例达到52.74%。

　　彼时，SEB是来自法国的炊具巨头，收入规模苏泊尔的十倍以上，收购苏泊尔是SEB进军中国市场的重要一步。而对于当时的苏泊尔而言，被SEB收购也为其打开了销往国际市场的大门，SEB集团为其提供稳定的出口订单，销往日本、欧美、东南亚等全球50多个国家和地区。

　　之后伴随着SEB集团的继续购入，其持股比例也不断增加。截至2023年一季度，SEB集团对于苏泊尔的持股比例达到82.63%。

　　需要注意的是，SEB集团之于苏泊尔并非仅是第一大股东的关系，在协同效应之外，SEB集团也对苏泊尔的订单及营收规模、回款能力等有着举足轻重的影响。

　　苏泊尔的订单分为内销与外销，其中内销为在国内销售的自主品牌，而外销是指为SEB集团提供出口代工。2022年苏泊尔来自内销的营业收入为149.76亿元，同比增长5.02%，而来自外销的营业收入为51.95亿元，同比减少29.09%。

　　外销订单由于是代工业务，本就盈利能力逊色于内销，2022年苏泊尔的内销毛利率为28.32%，而外销毛利率仅为18.48%。显著减少的订单量与更窄的利润空间，对苏泊尔的整体业绩形成一定拖累。

　　需要注意的是，外销收入的大幅度下滑，是由于主要客户SEB集团的存货水平较高，2022年对苏泊尔明显降低了订单数量。而SEB集团对于苏泊尔的影响也不仅于此，近年来SEB集团始终是苏泊尔的第一大客户，2022年向SEB集团的销售收入为46.76亿元，占比达到23.18%。

　　但苏泊尔一面依赖大股东SEB集团的销售订单，一面却面临着难以收回欠款的问题。据财报显示，截至2022年底，苏泊尔的应收账款为19.27亿元，其中10.07亿元来自于SEB S.A．及附属公司，占比达到50.14%。而这一比例与向SEB集团的销售收入占比23.18%并不相符，由此推断，相比于其他客户，SEB集团更存在占用苏泊尔应收款项的情况。

　　资料来源：公司公告

　　更重要的是，SEB集团对于苏泊尔不仅存在10亿元欠款，2022年还在其手中拿到了近30亿元分红。

　　仅以2022年为例，2022年三季度，苏泊尔向全体股东每10股派现金红利12.50元（含税），合计派发现金股利10.08亿元；2022年年报的分红方案中，苏泊尔拟向全体股东每10股派现金红利30.30元（含税），合计派发现金股利24.4亿元。仅2022年即分红超34亿元，但对比2022年苏泊尔的净利润仅为20.68亿元，分红的金额几乎是净利润的1.75倍。

　　按照SEB集团的持股比例（82%以上）简单计算，仅2022年SEB集团从苏泊尔获得的分红近30亿元，远超苏泊尔2022年所取得的净利润20.68亿元与扣非归母净利润18.88亿元。

苏泊尔股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：

● 长期趋势：已有233家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计7.74亿股，占流通A股96.04%