1、经济要转型，还是要靠产业转型，服务业比例要上升。2、如果经济仍有下行压力，我们的政策工具箱仍然有足够的工具。例如，财政可以继续努力，货币政策仍有降低存款准备金率和利率的空间。3、美国服务业占GDP的80%左右，服务业对美国总就业人口的贡献是84%，中国服务业占GDP的52%，对就业的贡献只有48%。如果服务业上升，对就业会有很好的推动作用。4、目前沪深300指数的平均市盈率只有十倍以上，但如果算中位数，就会发现市场相对疲软的原因。5、我们不仅需要政策来增加资本市场的活力和投资者的信心，还需要通过多管齐下来提高上市公司的质量。以上是中泰证券首席经济学家李迅雷昨日（9月27日）在《中国证券报》主办的2023年金牛座资产管理高峰论坛上发表的最新观点。李迅雷表示，从8月份公布的经济数据可以得出结论，短期经济基本稳定，但出口可能长期不乐观。然而，服务业占GDP的比例显著上升，李迅雷表示，这也是未来的一个重要发展方向。在这次交流中，李迅雷提到，虽然数据和政策都在改善，但市场相对较弱。目前的重点是找出市场疲软的原因，如出口、地方债券和上市公司的质量问题。其中，李迅雷特别分析了当前市场共识的几个误区。比如“目前市场平均市盈率只有十几倍”，但如果算中位数，“目前a股市值前10%的股票，相当于全市场5000多家上市公司中的500家左右，市盈率中位数超过40倍。“a股在3000点左右徘徊了十多年，主要原因是上市公司的质量。在提高投资者信心的同时，要多管齐下地提高上市公司的质量。以下是本次分享的全部内容，与大家分享。短期来看，8月份经济基本稳定后，包括同比数据在内的数据还是很好看的。目前至少有一个结论，短期来看，经济基本稳定。在经济稳定的过程中，消费贡献明显增加。去年受疫情影响，消费很弱，今年消费明显好转。在政策方面，仍然有空间。今年上半年的刺激力度不是很大。如果我们想在下半年拉一把，应该没问题。我们积压的能量仍然可以释放。出口也是边际改善。中国是一个高度依赖出口的国家。2021年，中国出口占全球份额的15%，今年降至14%。这个位置能否站起来还有待观察。从某种意义上说，出口份额的下降并不是一件坏事，因为经济需要转型，世界上没有发达经济体占全球份额的10%以上。劳动力成本上升，人民生活富裕，出口自然份额下降。因此，经济要转型，还是要靠产业转型，靠服务业比例上升。今年服务业比例明显上升，服务业对经济的贡献也明显上升，这也是未来的发展方向。因为服务业对GDP的贡献基本在70%以上，无论是美国、欧盟还是日本，我们现在只有50%以上，所以这部分还有改进的空间。另一方面，大家都认为今年应该能够实现5%的目标。因为，如果经济仍有下行压力，我们的政策工具箱仍然有足够的工具。例如，财政可以继续努力，货币政策仍有降低存款准备金率和利率的空间。此外，尽管美联储继续加息，但美国的通货膨胀率相对较高，我们的通货膨胀率接近0，实际利率高于美国，因此我们仍有降息的空间。从长远来看，政府的杠杆率并不高。虽然地方债务问题非常严重，但目前地方政府债务和政府债务占GDP的比例只有100%以上，明显低于美国和日本。因此，我们保持底线的能力继续存在。7月24日的会议提出要激活资本市场，增强投资者信心，找出市场疲软的原因。到目前为止，过去两个多月，市场在3100点左右稳定。当然，信心的提振需要继续努力。当前面临的困难仍然是客观存在的。例如，出口下降会对未来就业产生影响吗？国际环境低于预期，中国先进技术的引进会对未来的贸易交易产生负面影响吗？我们应该考虑这些问题。经济数据正在改善，政策也很好，市场表现相对较弱。要找出弱的原因，才能对症下药。要稳定出口的基本磁盘，比如我们担心的出口，我们必须找到出口的结构（才能找到症结）。我们的主要出口贡献来自欧盟、东盟和美国。下一阶段，如果我们和他们之间的贸易能够保持稳定，出口的基本盘就会稳定。在对外合作方面，中国的出口量只有美国的1/8左右，我们应该在主次轻重方面有更多的选择。另外，我们一直说要鼓励民间投资，发展壮大民营企业，那么民间投资有什么影响呢？一个与预期有关，另一个与PPI有关。在PPI负的情况下，民间投资的增长率也是负的。如果下个月PPI成为正式，也可以带动民间投资。如何让PPI？、CPI起床？在过去的一年里，日本股市上涨得很好，日本股市也面临着长期通货紧缩的压力。一旦走出通货紧缩的压力，世界上大量的资金就会转移到日本。假如我们的PPI、CPI已经上升，能否吸引全球资金，能否让民间资本上升，也是我们需要思考的问题。服务业在拉动就业方面发挥着重要作用。服务业在拉动就业方面发挥着重要作用。服务业应在政策层面发展。因为现在有一种观点，我们应该成为制造业强国，建设制造业，不能让制造业占GDP的比例下降太快。根据我看到的数据，美国服务业约占GDP的80%，服务业对美国总就业人口的贡献为84%，中国服务业占GDP的52%，对就业的贡献只有48%。如果服务业崛起，将对就业产生良好的推动作用。就业好，消费好，消费好，CPI就能起来，PPI也能起来，对消化产能，促进民间投资有拉动作用。因此，我们不能认为我们应该发展制造业，因为第三产业的比例下降得太快。中国制造业约占全球份额的30%，但人口占全球份额的17.5%。从全球角度来看，中国制造业并没有下降，而是上升了。由于全球经济正在成熟，服务业的比例上升是一个刚性特征。优化地方债务结构还有一种观点认为地方债务过重，地方政府应当承担责任。在我看来，如果地方债务过重，地方政府缺乏投资能力，经济怎么能稳定呢？因此，关键是结构问题。我们提出的目标是高质量增长，但目前的结构不合理。地方政府承担的事权太多，财权弱，财权与事权不对称。如果暂时不对称，政府应该多发债，用政府债务代替地方政府债务。由于地方政府债务的融资成本相对较高，政府信用良好，融资成本较低，降低了整个政府部门的债务负担和债务成本。如果进行国际比较，绝大多数国家的主要国家是政府债务，而地方政府债务的比例很小，但我们的整体债务水平并不高。因此，在政策层面，一方面要支持财政货币政策，另一方面，结构优化也很重要。提高上市公司质量的共识是，中国融资结构中直接融资的比例较低，间接融资的比例较高，因此应提高直接融资的比例。但我想问一个问题，直接融资的比例高吗？我们比较了美国、印度、南非、日本和德国等主要经济体，发现中国的股权融资，包括IPO、附加发行、附加配股和可转换债券，与美国没有太大区别。但考虑到我们的GDP只有美国的三分之二，如果我们以GDP为分母，中国的股权融资基本上是世界上最高的。也就是说，在直接融资中，融资规模相对较高。因此，没有必要继续增加直接融资的比例。虽然需要增加，但在目前的市场情况下，我们应该按照报告的要求进行高质量的发展和高质量的融资。毕竟有些上市公司融资后变脸了，融资项目没有投资IPO招股说明书，带来了问题。每个人都可以想一想，为什么我们的股市在过去的10年里基本徘徊在3000点左右？为什么不能一步一步涨一倍甚至两倍呢？关键是上市公司的质量。上市公司上市时，ROE相对较高，但上市后，ROE一步步下台。这不是个别的（而是平均的），虽然我说的是平均的，但事实上，我更喜欢谈论中位数，因为平均很容易误导。比如你在座的平均收入是多少？再加一个马云，平均收入是多少？这种影响会有很大的差距。但如果使用中位数，即使添加了马云，也基本上不会影响中位数。计算时发现，美国标普500平均市盈率很高，约30倍，但其中位数约为20倍。目前a股市值前10%的股票相当于全市5000多家上市公司中的500家左右，可以对应标准普尔500，市盈率中位数超过40倍。目前沪深300指数的平均市盈率只有十倍以上，但如果算上中位数，你就会发现市场相对疲软的原因。与ROE相比，差距会更大。标普500ROE中位数为15%，A股市值前10%ROE中位数仅为5%。因此，我们不仅需要政策来增加资本市场的活力，增强投资者的信心，还需要通过多管齐下来提高上市公司的质量。困难是短暂的，低迷是暂时的。总的来说，我对资本市场仍然充满信心。在经济转型的背景下，居民的资产配置也发生了变化。我们面临的困难是短暂的，低迷是暂时的。房地产崛起时代基本结束，居民家庭对金融资产的配置份额将继续上升。对于资产管理行业来说，春天终将到来。政策层面也要分析，现在要活跃资本市场。然后细分资本市场，会发现港股是最不活跃的，最不活跃的市场估值水平也是最低的。这方面有没有被严重低估的因素？若被严重低估，是否需要在政策层面加大力度？因此，我一直在提到，除了政策支持，还需要一些真金白银来推动市场。当然，制度优化也需要，比如如何进一步治理公司。现在分红比例不低，2022年a股股息率水平在2.53%左右。股息率不低说明我们有一定的分红能力，这与近年来监管部门鼓励上市公司分红密切相关。但现在回购的比例相对较低。要给上市公司回购的动力，需要相关的政策和机制，如股权激励、原管理人持股等。最后，在资本市场中，市值前10%的公司主要是国有企业。国有企业改革的推进对提高估值水平、完善公司治理结构、朝着现代产业体系发展现代企业体系具有重要意义，空间也非常巨大。流动产生价值，振兴国有股权和国有资产，进一步提高估值水平。来源-智能投资者
