1十大券商战略观点十大证券

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十大券商战略观点

十大证券公司普遍认为，9月份PMI回到繁荣枯燥线以上，房地产销售持续改善，经济数据验证越来越充分。美国海外债券利率上升，但人民币稳定迹象明显，中美关系分阶段缓和。预计第四季度市场将迎来修复市场。

兴业证券

第四季度决胜。预计a股市场将在第四季度迎来修复市场：1）中国经济压力最大的时候已经过去，预计第四季度基本面将继续修复。8月份大部分宏观数据有所改善，9月份制造业PMI连续四个月回升，回归荣枯线以上，经济边际稳定迹象持续增加。2)最近，海外机构提高了对中国经济的预期，预计第四季度外资流出的压力将得到缓解甚至逆转。3)第四季度也是市场展望未来、提前预期明年的预期 in的窗口。从库存周期的角度来看，中国经济已进入被动去库阶段，预计今年年底和明年年初库存周期将见底。明年，市场将进入库存补充阶段，预计将增强经济上升势头。4)资本市场护理措施提振了市场信心，促进了资本供需格局的持续改善；5)各项政策有效，第四季度进一步增加仍可预期。

财通证券

收获季节。三重催化，多看四季度。在过去的两个月里，国内经济和政策出现了明显的拐点，Q4是收获季节，三重积极叠加。首先，国庆节期间，面对4.8%极其强劲的美国债券利率，人民币企稳迹象明显。当超调的美国债券利率下降，美联储结束加息尘埃落定时，全球市场将如释重负，开始复苏。二是近期中美持续暖风，大部分党来访，成立经济领域工作组，预计11月中旬APEC会议前将看到边际改善。第三，10月进入第三季度报告公布期，全A非金融利润增速有望从底部回升，预计较上半年-9%有所改善。三重利好，提升市场积极布局窗口期，第四季度迎来收获季节。

国泰君安证券

准备好“防守反击”。国庆期间，美国债券利率飙升，全球股票和商品调整。市场调整接近前低点，股市技术反弹将逐渐接近，短周期经济数据稳定（现阶段经济预期不再快速下降），预计增量“活跃资本市场”政策和市场底部支持政策预计将形成有利条件，为“防御反击”做好准备。但市场共识的凝聚力、高度和可持续性仍取决于如何解决中长期的不确定性。

申万宏源证券

美国从供给侧治理通货膨胀可能是中美股市的共同机遇。如果经济有弹性，就会有再通胀，美联储只能保持加息的威胁。新的增长点尚未确立，股票动能总是耗尽，中期衰退的担忧挥之不去。要摆脱困境，美国经济需要从供给侧治理通货膨胀，政治和外交力量已经开始调动。A 窄幅震荡市场已经持续了很长时间，需要重大宏观变化才能打破窄幅震荡市场。中美贸易摩擦分阶段缓解，内外需求稳定复苏可能是一个值得关注的潜在积极变化，可能支持第四季度 A 股票有效反弹。

广发证券

估值沟壑收敛加速了海外流动性压力。中美政策底共振是本轮市场底部的实现路径，海外risk off的初始迹象。假期大类资产呈现股市涨跌、美债利率上升、大宗商品下跌的组合。中美“政策底部”共鸣对这一轮市场底部至关重要。近期市场交易的核心是：中美利差收敛，改善资本流动，吸引增量资本，打破股票博弈，这不仅需要中国经济的稳定。如果中国经济复苏疲软，美联储仍需要转向鸽派，以减轻人民币汇率贬值的压力，为中国的货币政策开辟宽松的空间。因此，需要关注美国“财政赤字&国债发行+美联储缩表&减持美国债”供需恶化对市场流动性的影响。

民生证券

晨曦的光。国庆期间，海外资本市场再次波动，美国债券利率大幅上升，美元非常强劲。美国真正的“滞胀”可能刚刚开始，两种利率开始逐渐分化。在压制通货膨胀方面，货币政策收效甚微，最终需要回到资源交换的水平。目前，无论从实际数据层面还是预期层面来看，经济稳定和复苏仍然是中国的主题。实际数据层面:(1)9月十大城市商品房交易环比持续改善，一线城市供应土地面积环比持续正增长。(2)当月工业企业利润总额首次同比转正，同时库存同比触底。(3)9月份PMI继续复苏，回到荣枯线上方，中国制造业的繁荣继续蔓延。预期水平：许多外国机构开始提高2023年中国的经济增长预期。与此同时，在国庆节期间美元强劲升值的背景下，离岸人民币没有明显贬值。

德邦证券

政策底、市场底、经济底-十一节后的位置感。经济底部的证据越来越丰富，政策水平越来越积极，中美关系也在努力改善。国内经济底部，弱修复需要巩固，市场底部防御，节后压力释放反击。9月，a股震荡下跌，美元美债压制全球市场，日历效应影响节前市场表现，节前资金流出带动市场表现低迷，节后有所改善。在过去的两周里，美国债券美元变得越来越强劲，但人民币和a股在高压下保持横向冲击，表明三周期共振的逻辑正在逐渐加强，市场底部消化了短期力量。与外部干扰相比，当前的市场矛盾可能更关注国内经济的复苏。9月，国内制造业PMI升至扩张区间，央行Q3例会再次逆周期调整。

安信证券

深秋的爱情：当秋风不再萧瑟时，“红色”的波浪汹涌！国内基本面仍处于弱复苏状态，相关数据喜忧参半，但基本阻断了经济螺旋下滑的预期，政策支撑效应开始显现，第三季度经济底部如期实现。虽然目前海外高利率环境难以逆转，但随着8月份核心PCE低于预期，原油价格下跌，基于所谓“二次通胀”的担忧分阶段缓解；与此同时，尽管美联储的具体降息时间仍不清楚，但市场普遍认为，美国债券利率的进一步上升空间相对有限。a股市场基本具备一轮反弹的条件。反弹幅度取决于国内疲软复苏（房地产）+海外高利率（降息预期）定价格局的改善。

海通证券

迎接转机。①目前a股估值、情绪等指标处于历史低位，大类资产对比显示股市性价比高。②稳定增长政策的实施促进了经济修复，激活了资本市场措施，改善了市场环境，市场预计将在第四季度迎来转机。③从6月下旬开始，传统产业优于科技的再平衡可能会在短期内继续下去。从中期来看，科技增长预计将逐渐重新占主导地位。当前政策继续支持基本面修复，市场底部低于政策底部的概率较小。积极因素在未来积累，市场可能会回升。从宏观基本面来看，最新的经济数据显示，稳增长政策已经生效，最近的高频数据也证实了基本面或已经回升的趋势。从资本角度看，随着活跃资本市场政策的不断出台，资本供需关系明显改善。

天风证券

不建议过分关注美国债券，核心关注低PB分位数因素。A股目前的位置，建议更加关注边际变化而不是美国债务。A股第四季度的核心重点是低PB分位数因素。①经济基本面是决定顺周期资产运行趋势的核心。例如，沪深300与中国国债关系密切，后者代表了中国经济的方向。可以理解，中国经济的基本面决定了沪深300的方向。同样，在板块上，以白酒和互联网为代表的顺周期产业也发生在中国经济全面向上阶段(16-17棚改和20-21全球疫情后的大刺激)，但主波的斜率取决于全球流动性。②决定新兴产业经营趋势的核心是产业兴衰。

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十大券商战略-行业配置

十大证券公司普遍看好以半导体、人工智能为代表的科技增长，以及受益于政策驱动的房地产、金融等顺周期板块。新能源汽车、零部件等高繁荣制造业也可以积极布局。

兴业证券

景气度处于高位，边际提升的细分方向。1)关注TMT中的半导体(半导体设计、半导体密封测试、存储)、计算机(计算机设备，操作系统，金融IT)、游戏、智能驾驶等；2)关注旅游链(酒店餐饮、旅游景点)消费；、家用电器(小家电、厨卫电器)、纺织服装、中药等。3)注重汽车(零部件、商用车、乘用车)的制造、工程机械等。；4)工业金属、化纤、水电等周期。同时，以中长期确定性应对短期不确定性，关注低波红利资产：石油石化、运营商、保险、电力和运输；此外，香港电信运营商、能源（石油、煤炭）、在公用事业等领域，高质量的中央国有企业领导者也具有较强的高股息配置价值。

财通证券

细分板推荐:1)受益于城中村改造，重点关注开工端的钢玻璃水泥；2)油气板块 ，“供给+需求+库存”共振；3）新能源汽车繁荣，关注新能源汽车、零部件、智能驾驶等；4）关注华为产业链和数据元素的TMT合力方向。

国泰君安证券

继续看好硬科技(装备制造和材料)，底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是:高度不高，震荡长，不靠预期，不靠交易。投资重点是风险特征低、预期差异大、微观结构好的板块和个股:1)自8月底以来率先推荐，继续看好硬科技(设备制造和材料)中的主题股:股价调整和换手充足，外资头寸少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，收入下降收窄，利润预期调整充分；政策和事件催化密集，国内替代是目前更容易达成共识的主线。推荐电子/军工/汽车/机械等。2)在a股持续调整的背景下，增量市场底部政策预期升温，金融底部布局:券商。2)在a股持续调整的背景下，增量市场底部政策预期升温，金融底部布局:券商。3)对于稳定的投资者来说，高分红的央企仍然是为数不多的选择:运营商/公用事业/高速公路等。

申万宏源证券

继续围绕潜在的主要拐点进行结构布局：1. 预计出口链的繁荣将继续下去，首先推动电子产品，关注汽车和工程机械。2. 稳定 A 股市的预期可能会加强中特估的逻辑。3. 中期持续乐观 AI 还有数字经济。工业金属比能源商品有更好的机会，国内需求周期(重点是煤炭)也可能提前出现。

广发证券

短期择优“困境逆转”，中期坚定“杠铃策略”为主线。中报“困境逆转”亮点(家电、家具、纺织服装、汽车含重卡、船舶)、困境逆转政策受益(房地产、券商)；(2)科技奇点-数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；(3)可持续经营-“中特估-中央国有企业重估”，高股息率&高自由现金流:煤炭、石油石化、电力。(4)港股把握两条线索:一是受益于经济稳定:港股互联网、可选消费(纺织服装/食品饮料)、大金融；二是内外需求链条的逆转:房地产、建材、新能源汽车、家电、工程机械。

民生证券

从配置建议来看，分子端注重全球通货膨胀和中国需求，分母端注重价值优于增长。一是大宗商品相关资产(铜、铝、煤、油、钢、油运、贵金属)对应的股票调整压力不大，正在形成后续的新驱动力。二是在中国经济预期改善下，金融板块(银行、保险、券商)、房地产、建筑值得关注。第三， 全球制造业持续复苏，可积极安排反弹：专业机械、工程机械、机械零部件、新能源汽车（车辆、锂）；消费制造(汽车、家电、家居)更稳定的产业链环节也会受益于一些美国/欧洲企业罢工带来的差距。红利资产作为漫长季节的绝对收益品种，仍可积极配置。

德邦证券行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏阶段，上游原材料主要处于主动去库存阶段，中游制造业和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着一系列需求扩张政策的实施，预计市场将走出谷底，防御性反击将关注恒生科技和大消费（食品饮料、家用电器、家用电器、消费建材、汽车、房地产、医药、消费电子、社会服务等）。

安信证券

短期超配行业:媒体(人工智能)、计算机(信创)、通信(光模块)、以人工智能数字经济TMT为代表的半导体；全球行业竞争力(汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械)、高股息(电力(水电、火电)、交通(高速)、煤炭、石化)。指数投资:科技创新50指数，中证1000指数。

海通证券

短期传统产业可能占主导地位，中期科技增长仍是主线。短期传统产业：受益于政策支持和基本面修复的传统产业，如消费医药、房地产和证券公司，可能仍然保持主导地位。从中期维度来看，我们可以关注数字基础设施、硬技术制造、人工智能应用（智能汽车、智能家居）等领域。

天风证券

①交易转年经济预期：如果市场认为转年经济预期可以修复或稳定，一些顺周期板块将提前反映这一预期。前期滞胀且PB分位数较低的板块，如部分白酒、金融、建筑资本产品、港股互联网等，都有阶段性修复的空间。②交易年度细分行业困境逆转或产业创新预期：这部分交易预期可以与交易经济预期同时存在，也可以同时存在。两者之间没有冲突或相互排斥。半导体周期，创新药品产业链，电动汽车这个行业也有受益的逻辑。此外，还有一些政策推动的产业方向，包括：新工业化、计算基础设施建设、信创和半导体国内替代。