核心观点
业绩增长高，收入方增长快于利润方。2023年Q1-3公司实现收入7.14亿元(+69.65%)，归母净利润2.01亿元(+38.74%)，非归母净利润2.01亿元(+50.96%)。其中，23Q3单季收入2.90亿元(+65.61%)，归母净利润0.82亿元(+36.26%)，非归母净利润0.81亿元(+37.56%)。公司连续三个季度收入增长超过60%，主要是因为“技术转型+委托开发+股权分享”的经营模式不断加强，充足的订单不断兑现，导致业绩高增长。收入方的增长速度快于利润方，主要是由于受托研发竞争加剧，拖累毛利率，股权激励费用摊销较2022年同期增加。
合同负债的快速增长为公司未来的业绩增长奠定了坚实的基础。2023年上半年，公司新订单6.27亿元，同比增长56.30%。截至2023年第三季度末，公司合同负债0.91亿元，较2022年底增长45%。合同负债的快速增长反映了公司新订单的快速增长。充足的订单为未来的业绩增长提供了保证。
频繁的行业政策可能会带来新的业务增长。一方面，CDE于9月发布了《仿制药质量和疗效一致性评价验收指南（草案）》，要求口服固体制剂和注射剂以外的其他剂型，预计一致性评价范围将扩大到所有剂型；10月，国家食品药品监督管理局发布了《关于无参考制剂品种仿制研究的公告》，明确了无参考制剂品种仿制研究的要求，未来，仿制药研究无与伦比的制剂品种也将为仿制药外包行业的发展带来新的业务增长。另一方面，随着MAH委托生产监管的加强，公司合规经营和质量控制的优势有望进一步凸显。
投资建议：经营态势持续改善，行业保持高繁荣，保持“买入”评级。公司连续三个季度业绩高增长，经营态势持续改善。仿制药开发政策频繁，无参考制剂有望带来新的业务增长。仿制药CRO行业有望保持高繁荣，提高利润预测。预计2023-2025年收入9.5/13.3/17.7亿元(原9.0/12.6/17.1亿元)，同比增长57%/40%/33%。归母净利润2.8/3.9/5.1亿元(原为2.8/3.9/5.1亿元)，同比增长46%/40%/30%，目前股价对应PE24/17/13x。公司是综合医药研发的领先企业。“委托开发+自主研发转型+股权共享”模式的优势逐渐显现，产业链的协同效应不断增强。预计公司各业务线预计未来三年将保持快速增长。公司是综合医药研发的领先企业。“委托开发+自主研发转型+股权共享”模式的优势逐渐显现，产业链的协同效应不断增强。预计公司各业务线预计未来三年将保持快速增长。国信证券
10月10日，上交所再次举行券商座谈会，现场宣讲并购重组最新政策精神，并就进一步活跃并购重组市场、打通政策落地“最后一公里”听取意见建议。中信证券、中金公司、中信建投、华泰联合、国泰君安、国信证券、东方证券、广...
来源：券商中国作者：时谦今天早盘，A股市场波动较大，但经过一段下挫之后，很快就被多头拉起。而从盘面来看，以代码601开头的大盘蓝筹股（亦是高股息板块）今天表现非常突发，红利ETF大多涨幅在4%左右水平。那么，究竟又是何逻辑呢？分析...
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