主要观点：
事件
事件1：2023年10月28日，公司发布第三季度报告，公司营业收入56.11亿元，同比-9.40%。归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣除非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。
事件2：2023年10月28日，公司宣布昆明制药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与三七研究院的注册成立。三七研究院注册资本为人民币1万元，其中昆明制药集团以自有资金认缴出资人民币4万元，持有三七研究院40%的股权。三七研究院成立后，将纳入昆明制药集团合并报表范围。
事件点评
公司扣除非归属于母亲的净利润保持两位数增长，业务重塑刺激了新的驱动力
扣除非归属母亲的净利润保持两位数增长。2023年前三季度，公司继续重塑业务，启动营销组织改革，实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%，实现归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣除非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。单季度，2023Q3公司营业收入18.40亿元，同比-6.36%，归属母公司净利润1.63亿元，同比+4.20%，非归属母公司净利润1.33亿元，同比+15.61%。
公司毛利率持续上升。同比+2.19个百分点，公司毛利率为45.06%。公司前三季度费用率为35.39%，同比+1.12个百分点；其中销售费用率为31.05%，同比+1.79个百分点，管理费用率为4.17%，同比-0.31个百分点，财务费用率为0.17%，同比-0.36个百分点。研发费用率为0.77%，同比为0.42个百分点。净经营现金流为-0.36亿元，同比+68.44%，主要是由于购买商品支付的现金减少。
成立三七研究院，推动公司打造三七产业链标杆
2023年10月28日，昆药集团发布新投资公司公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与三七研究院注册成立；三七研究院注册资本为人民币1万元，其中昆药集团以自有资金认缴出资人民币4万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后，将纳入公司合并报表范围。三七研究所定位为政府指导和市场主导的高水平三七产业新研发机构，旨在克服三七产业的共同关键技术，打破三七产业的技术障碍，完善三七产业链和创新链的缺失；通过项目孵化和技术转移，促进相关成果的产业化或技术辐射，促进三七产业的优质发展。
新公司的成立符合昆明医药集团的战略发展方向，帮助昆明医药集团充分发挥公司在三七产业链的布局优势，加快华润三九与公司三七产业的资源整合和协同授权；帮助昆明医药集团建立三七产业链基准，促进三七产业的高质量跨越式发展。
强品牌、强渠道提升核心产品增长率，重R&D、重创新不断赋予企业力量
公司进一步推进与华润三九的融合，加快CHC业务和产品融入三九商业，稳步提升产品终端覆盖率和品牌影响力。2023Q3公司CHC板块已完成国内20个省、自治区一级渠道提供商的整合，客户平均销量大幅增长，CHC业务质量增长明显。同时，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等昆中药重点品种在单三季度实现了30%以上的增长。
公司不断加强产品品牌和学术赋能，拓宽产品渠道，稳步提升三七产品群渠道渗透率和市场份额。2023Q3公司注射血塞通(冻干)在上海中成药带量采购中标，为稳定集采基本盘，继续保持稳定增长；血塞通片在上海中成药带量采购中标，为上海产品销量突破奠定基础。血塞通口服产品同比增长10%以上，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。
公司研发端硕果累累。通过WHO-PQ认证现场检查，公司自主研发的抗疟药品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg，并最终获得WHOPQ认证；KYAZ01-2011-020临床II期已启动20多个研究中心；KYAH01-2016-079临床I期继续入组；KYAH01-2016-079临床I期已提交国内同品种第一个申报一致性评价的仿制药精神药物化学注射剂KYAH06-2018-094项目。KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，并正在整理数据提交申请。
投资建议
我们保持利润预测不变，预计公司2023~2025年分别收入
91.19/100.87/110.90亿元，同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归属于母亲的净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元。
60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为27X/22X/18X。保持“买入”评级。华安证券
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