mainlandChina:23Q3整体收入继续环增,毛利率

mainlandChina的情况:23Q3的整体收入继续环比增长，毛利率环比增长，其中模块收入和毛利率的改善程度优于设计。

我们重点分析了2023年第三季度内地14家存储板块公司的财务状况，包括6家存储设计(兆易、君正、普冉、东芯、聚辰、恒硕)、4家存储模块(江波龙、百维、德明利、朗科)、2家代理(香农、中电港)、1家封测(深科技)和1家其他设计(兰起科技)。6家存储设计公司均为利基存储制造商，其他8家为主流存储相关制造商。我们从收入、盈利能力和库存的角度重点分析存储设计和模块。

1)板块成分股:兆易和君正在设计板块的总收入占79%，23Q3兆易占43%，君正占36%；23Q3江波龙占模块的61%。百维存储占21%，江波龙和百维存储总收入占84%。江波龙对板块趋势影响很大。

2)收入:23Q3整体收入持续环增，模块环增幅度大于设计。23Q3 14家公司中，10家公司收入环增，整体继续Q2环增趋势，Q3环增幅4%~35%；从收入环增的角度来看，4个模块中有3个收入环增，环比变化+29%~+34%，只有朗科环比-9%。在6家存储设计公司中，4家收入环增，环比变化+4%~+14%。与聚辰相比，收入环比-12%和-17%；模块公司的收入同比在Q3领先，设计公司的收入同比下降。

3)毛利率:23Q3设计和模块毛利率首次环增，设计毛利率高于模块，但模块毛利率总体上大于设计。23Q3设计板毛利率34%，模块毛利率4%，设计毛利率高于模块，设计公司毛利率8%~44%，差异较大，模块公司毛利率-2%~6%，差异较小。14家公司23Q3毛利率环增，其中设计板毛利率环比+3%，6家设计公司3家毛利率环比+1~+7pcts。；模块毛利率环比+4pcts，四家模块公司毛利率环比增长，朗科环比持平，其他三家毛利率环比+3~8pcts。Q3利基存储价格没有上涨，主流存储产品价格上涨。设计公司毛利率的提高主要是由于晶圆成本的降低和产品结构的调整。模块公司毛利率的提高主要是由于价格的上涨。

4)净利润:23Q3业绩压力大，模块亏损收窄，设计盈利能力分化。23Q3 14家公司中有7家亏损，其中4家模块公司全部亏损，Q3整体亏损收窄，6家设计公司盈利能力分化，赵毅、聚辰净利润为正，东芯、普然、恒硕利润为负，其中普然亏损收窄。

5)库存：与模块库存趋势相反，设计公司库存连续两个季度下降，但仍处于较高位置，模块公司库存连续三个季度上升。14家公司中有8家公司库存上升，4家模块公司库存上升，其中德明利库存周转天数高达339天，设计公司库存差异化。

海外情况:23Q3整体收入继续环增，受益于DDR5叠加DDR5的主流存储涨价、HBM等高附加值产品出货量增加，主流存储IDM毛利率提高，但利基存储IDM毛利率继续承受压力，库存继续下降。

非大陆存储，重点分析七家IDM制造商的第三季度报告，其中三家原厂和凯霞为主流存储IDM，华邦、旺宏和南亚为利基存储IDM。

1)收入:23Q3收入继续环增，主流仓储厂商收入环增幅度大于利基仓储厂商。总收入环增(旺宏环比-5%除外)，环比+1%~+24%，其中主流仓储厂商环比+3%~+24%，利基仓储+1%~+7%，其中海力士环增幅明显，环比+24%。

2)毛利率:23Q3毛利率趋势分化，主流存储厂商毛利率环比上升，利基存储毛利率环比下降。除三星外，三家公司毛利率为-25%~32%，差异较大，其中美光和南亚毛利率为负，海力士毛利率为正，华邦和旺宏毛利率为32%/24%。从毛利率环比变化来看，海力士和美光毛利率环比+17pcts、+7pcts，南亚和旺红毛利率环比-4pcts和-14pcts，华邦毛利率环比，三大主流存储原厂毛利率大于利基存储原厂，主要是主流存储价格Q3开始上涨，DDR5、增加HBM等高附加值产品的出货量，提高毛利率。(注:毛利率计入海外厂商存货跌价损失)。

3)净利润:23Q3净利润趋势分化，主流仓储厂商净利润仍在亏损，但亏损明显缩小，利基仓储厂商净利润转亏。除三星外，其余三家主流存储厂商仍处于较大亏损状态，但亏损幅度较Q2收窄，南亚Q3亏损幅度扩大，华邦和旺宏亏损，主要是Q2微利，Q3毛利率没有提高，Q3净利润压力增加。(Q3利基存储价格没有上涨，大陆利基存储设计公司毛利率的提高来自Fabless模式。中国台湾省利基存储采用IDM模式，农作物动力拖累毛利率水平，毛利率环比下降，与大陆不同)。

4)库存：23Q3库存下降趋势，7家公司库存周转天数为130~280天，处于较高水平。

10月份存储合同价格首次全线上涨，存储价格拐点已经到来。

1)10月合同价格:DRAM连续几个月停止下跌后，首次全线上涨，DDR2合同价格上涨2-3%，DDR3上涨3-5%，DDR4上涨6-15%，DDR5上涨11-12%。；NAND MLC全线上涨，涨幅1-2%，SLC全线停止下跌。

2)11/06-11/10的现货价格:DRAM颗粒周变化-6%~+2%，8个材料周价格上涨(其中DDR4 16Gb、DDR4 8Gb、DDR4 4Gb 8个料号增加0.5%~3%)。NAND颗粒周变化-2%~+1%， NAND 每周wafer变化0%~+7%，512Gbb TLC 自9月中旬以来，wafer已上升+52%，本周比上周高出7%。

投资建议

仓储轨道三重逻辑共振，价格上涨+本地化+人工智能创新，属于板块机遇，再次建议重点关注，相关目标：

1)HBM产业链:香农核创/赛腾股份/联瑞新材料/华海诚科/雅克科技等

2)弹性模块端:德明利/江波龙/百维存储/朗科技等

3)上游设计端:兆易创新/东芯股份/普冉股份等。

(中泰证券)