郭广昌能否让金徽酒逆袭？省内市占率不够高 大本营下滑严重

　　金徽酒上半年营收下滑12.7%，在17家上市白酒公司中排第九名。

　　身处甘肃的金徽酒（603919）有着诸多劣势，甘肃白酒市场规模60亿左右，远低于经济大省，金徽酒市占率仅在20%左右。这几年公司营收占比最大的100元以下产品不断萎缩，大本营兰州及周边、甘肃东南部增长也不理想，上半年下滑严重。唯一在亮点是100元以上的高档产品还在增长，不过总体规模仍太小。

　　郭广昌的入主让市场对金徽酒产生了期待，金徽酒能否借助复星的力量实现扩张，还需要观察。

　　金徽酒上半年营收下滑12.7% 大本营下滑严重

　　上半年金徽酒实现营业收入7.1亿元，同比下滑12.7%；净利润1.2亿元，同比下滑10.9%。分季度来看，一季度实现营收3.4亿元，同比下滑33.4%；二季度营收3.7亿元，同比增长22.7%。二季度增幅较高，除了动销从疫情中回复外，还与去年基数较低有关。

　　2018年二季度金徽酒营收3.07亿元，2019年二季度下滑至3.01亿元，今年则增至3.7亿元。

　　截至上半年，金徽酒预收款（合同负债+其他流动负债）1.64亿，同比增加17%，环比增加0.3亿元。

　　毛利率从去年全年的60.7%增至上半年的61.3%，净利率则从15.6%下滑至16.9%。主要系高档酒占比提升所致。

　　另一方面，上半年销售费用9160.2万元，同比下滑15%；管理费用则从7339万元增至8036.6万元，同比增长9.5%。

　　上半年高档、中档、低档白酒分别实现营收3.9亿元、3亿元、0.2亿元，分别同比增长12.1%、-31.7%、-48.2%。只有高档酒在增长，中低档全部大幅下滑。这也使得高档酒占营收比重达到55%，相比去年同期提升超过12个百分点。

　　分区域来看，兰州及周边、甘肃中部、甘肃东南部分别实现营收1.6亿、0.8亿、2.6亿，分别同比下滑-34.9%、-26.2%、 -10.1%，甘肃西部、省外地区收入分别为0.7亿、1.3亿，分别逆势增长12.4%、24.8%。省外市场及甘肃西部增长明显，大本营兰州及周边、甘肃东南部则下滑严重。

　　从总体来看，金徽酒疫情后恢复情况较好，尤其高档酒带头复苏，一定程度上缓解了一季度的压力。

　　高档酒规模太小省内市占率低郭广昌能否帮金徽酒实现扩张

　　金徽酒所处的甘肃市场，白酒市场规模仅60亿元左右，远低于经济发达省份。这在一定程度上制约了金徽酒的发展。

　　2016年这一轮白酒复苏行情启动以来，金徽酒增幅远低于平均水平，三年营收增幅为个位数，仅2019年达到11.8%。毛利率则从2017年的63%降至2019年的61%。

　　拖累业绩的主要问题就是公司产品线以100元以下的中低档产品为主，过去几年，中低档产品销售逐渐萎缩，拖累了业绩增长。

　　金徽酒产品分类是这样的：30元以下的产品为低档产品，主要代表为世纪金徽二星、金徽陈酿等；30-100元的产品为中档产品，主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等；100元以上的产品为高档产品，主要代表有金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽系列、金徽正能量系列。

　　之前100元以下产品一直占营收的大头，传统中低档酒的萎缩使得金徽酒面临与金种子酒（600199）同样的命运。不过，金徽酒比金种子酒好的对方在于，依靠省内第一大白酒公司的市场地位，金徽酒成功地扶植起了100元以上的白酒产品，并且占比在逐年扩大。

　　但即使是这样，高档酒2019年规模仅为6.7亿元，今年上半年仅为3.9亿元，规模太小。而且在省内并没有明显优势。

　　2020年上半年，占比为18.5%的省外市场增长24.8%；占比81.5%的省内除甘肃西部，均在大幅下滑，而甘肃西部营收规模仅为7009.7万元。去年全年除甘肃西部之外的省内地区，增幅也仅为个位数。

　　在省内市场，金徽酒市占率仅为20%多一点，省内市场增长乏力，证明相对地方小酒企，金徽酒并没有建立起明显优势。

　　不过郭广昌的收购使金徽酒具有了想象空间。截至上半年，甘肃亚特投资集团有限公司持股比例已经达到51.57%，根据近期公告，海南豫珠一致行动人豫园股份（600655）已持有上市公司 29.99%股份，9月15日海南豫珠发出要约收购报告书，称要约收购完成后，收购人及其一致行动人最多持有上市公司38%的股份。

　　公司半年报披露，2020 年7 月31 日完成过户登记，金徽酒控股股东已经变更为上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司，实际控制人变更为郭广昌。

　　复星集团拥有健康、快乐、富足三大业务板块，豫园股份深耕快乐板块，涉足文化商业、零售珠宝、食品饮料、复合功能地产等多项业务，其餐饮渠道对金徽酒的扩张有一定帮助。不过金徽酒能否借此提高省内市占率，扩张省外市场仍有不确定性。

金徽酒股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共37家主力机构，持仓量总计3.78亿股，占流通A股76.86%