投资要点
深耕铝压铸业务20多年，新能源转型恰到好处
传统压铸基板稳定，客户积累构建竞争壁垒。荣泰股份成立于2000年，2021年2月在上海证券交易所上市。2021年，公司核心产品铝压铸EPS外壳在中国乘用车领域的市场份额达到21.5%，其背后是公司常年积累的客户资源:1)电动转向外壳:2011
2）转向系统：公司积累博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等知名Tier1，对应奔驰、宝马、大众、通用等知名主机厂；3）传动系统：公司积累博格华纳、采埃孚、爱塞威，与广汽、一汽、大众、吉利等主机厂相对应；4)制动系统：与威伯科建立合作关系。凭借稳定的传统压铸业务，公司不断积累优质客户，打造竞争优势。
转型新能源，切入一体化压铸领域。自2022年以来，公司逐步探索比亚迪、理想、全球领先的新能源原始设备制造商等大客户，产品结构从汽车转向系统延伸到新能源三电系统和车身结构部件。2022年6月采购9000T压铸机，正式布局综合压铸领域，成为汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、驾驶制动系统、车身结构件、大型综合压铸等全套解决方案供应商。
新能源订单量对冲原材料压力，性能释放韧性。2020-2022年分别实现营收9.9/11.6/15.5亿元，同比分别为+0.03%/+17.3%/+32.9%。2020-2022年，公司实现归母净利润1.3/1.0/1.3亿元，收入和业绩稳步提升，主要受益于新能源产品大规模生产，新业务发展取得重大突破。2020-2022年毛利率分别为32.1%/25.1%/23.8%，主要是铝锭等原材料价格大幅上涨造成的。2023年Q1-Q3公司收入14.4亿元，同比+36.0%；归母净利润1.2亿元，同比+26.6%，业绩增长曲线亮眼，主要受益于EPS转向、新能源三电产品、悬架配套铸件等新产品。
2030年蓝海市场一体化压铸近600亿元
“节能减排+降本增效”需求加快，汽车零部件轻量化是大势所趋。轻量化汽车零部件可以降低汽车重量，降低功耗，提高新能源范围，减少惯性带来的制动距离，提高驾驶安全性。汽车轻量化可以通过材料、结构和工艺实现。目前，铝合金压铸材料是主流路径。根据Mordorintelligence数据，2023年铝压铸市场空间可达4461亿元。预计到2028年，市场空间将进一步上升到5661亿元，CAGR将达到4.9%。
综合压铸是传统压铸技术的创新。据我们估计，2023年综合压铸市场空间为28.0亿元，2025年进一步上升至80.9亿元，预计2030年将突破596.7亿元，2023-2030年CAGR将达到54.8%，蓝海市场前景广阔。
墨西哥工厂率先从综合压铸布局中获利
新能源产品+筹资项目陆续落地，有望支撑业绩持续上升。
IPO募集项目预计今年投产，产能集中在转向系统、传动系统、发动机系统等部件；2022年，可转换债券项目产能集中在新能源汽车三电系统，成为BYDDMI插电式混合动力平台E-CVT变速箱箱、E3.0纯电平台电机外壳及端盖主要批量生产供应商，新客户开发取得重大突破，获得舍弗勒电机项目定点，成为全球领先新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商。公司于2023年发布了新一轮固定增长计划，计划投资8.8亿元用于新能源汽车三电系统、车身结构件和综合压铸件的长期产能储备，预计将于2026年投产。
大型一体化压铸的布局有望随着一体化压铸拐点的到来而上升。
2022年，公司采购了3台9000T压铸机，2023Q2首台9000T压铸机已进场安装。通过与知名汽车制造商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，公司已经掌握了先进的压铸和模具自制技术，如高真空压铸技术、局部挤压技术、计算机模拟压铸模具设计等。此外，公司自主研发的无热处理材料已进入试生产阶段。产业链具有“材料+设备+工艺”的布局优势。
墨西哥出海先锋，大力开拓北美新能源市场，重建新的增长极。自2016年起，公司在瓜纳华托州成立了孙公司莱昂荣泰，2021年，公司IPO为墨西哥汽车轻量化铝合金零部件扩产项目筹资1.3亿元。2022年8月，公司发行可转换债券，增资2.7亿元启动墨西哥二期工厂建设。目前，墨西哥二期工厂已完成建设，进入设备安装阶段。此外，公司凭借墨西哥工厂的本地化生产优势，成为全球领先的新能源主机厂电动皮卡关键铸件供应商，推动公司新能源产品进入大规模阶段。2022年，莱昂荣泰实现净利润461.7万元，率先实现盈利，进一步提升公司抢股能力。
盈利预测
预计2023-2025年收入将分别为20.85、29.03、EPS分别为0.967亿元，40.07亿元、1.49、2.19元，当前股价对应PE分别为34.6、22.4、15.2倍，考虑到公司新能源业务比例的快速增长，墨西哥有很大的增长空间，预计未来将带来巨大的业绩增长，并给予“购买”投资评级。华新证券
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