十二月分配观点：
抽刀断水
1、CPI 在下跌的加持下，海外“宽松预期”下的交易继续演绎。美国 10 月份 CPI同比及核心 CPI 同比持续下降。从分项来看，能源价格拖累较大，总库存水平较低仍支撑能源价格，能源价格进一步下跌需要更大程度的需求下降。然而，从需求方面来看，结构分化明显，前一步是“衰退”或“滞胀”仍然是市场面临的问题，消费者零售数据继续疲软，但投资新房子在高利率环境下继续上升，经济数据本身使判断美国未来经济状况成为不可避免和解决的问题，因此，市场只是选择了“期望”的方向——所以我们看到最近的美国债券收益率继续下降，主要股指上涨，贵金属和铜因金融条件的放松而修复，代表“衰退”故事的原油进一步下跌。
2、平淡的国内经济数据仍然是年底游戏的温床。投资者对国内经济的稳定几乎没有分歧，但“增长”并没有如期回归，导致市场触底反弹以来，与宏观经济相关的“顺周期”板块表现平平。到目前为止，这种不温不火的状态还没有改变：一方面，经济“支撑”的力量体现在近几个月的社会金融数据中，新规模主要由政府债券贡献。同时，在股票抵押贷款利率下降的帮助下，居民的“提前还款潮”得到了遏制；另一方面，社会零同比持续上升，超过万得一致预期，但与此同时，居民的资产方-房价仍面临压力，这限制了居民的消费潜力；更限制经济弹性的是企业活力低。今年下半年以来，企业中长期贷款逐渐成为新信贷的拖累项目。同时，它代表了经济活动的繁荣 M1 同比与M2 同比之差又在低位下跌。
3、机构投资者游戏的“美丽误解”未能带来实际收益。从历史上看，通过年底两个月的“切换”，基金排名可以“反击”的经验很少(只有 2014 年和 2018年)，尽管当前基本面提供的“温床”似乎与当时相似——即 2014 年底房地产放松，和 2018 年底中美缓和，但边际的改善不足以凝聚大家的共识，因此，很难形成类似于当年的大风格转换和排名转换；从最近的基金表现来看，看似活跃的反弹和主题投资的热度只是扩大了基金之间的收益率差距，而没有实现排名的“反击”。在这一轮反弹前排名靠后 20%基金，
反弹后，平均收益率分位数增加最高的普通股基金只增加了3%，而偏股混合基金中位数区间产品排名几乎没有变化。
4、看似需求敞口，其实是转型中的韧性。在过去 GDP 增长所需的基础资源越来越少，来源是经济结构的双重转变：一是第三产业中的“其他产业” GDP越来越强；第二，一方面，房地产促进了上述第三产业的发展，也带来了制造业结构的转变。制造业越来越倾向于消耗资源（特别是金属）的非金属制品（建筑材料）、化学工业，但设备制造业(专用、通用、能源、运输设备)对资源消耗较大，占比较低。然而，过去经济路径的逆转是从 2021 多年来，工业开始发生——与服务业相比，工业更具驱动力 GDP 随着制造业设备制造比例的增加，未来各单位增加值消耗的资源将趋于上升。然而，过去经济路径的逆转是从 2021 多年来，工业开始发生——与服务业相比，工业更具驱动力 GDP 随着制造业设备制造业的增长，未来各单位增加值消耗的资源往往会增加。房地产的缺乏降低了经济中企业的利润率，导致实物消耗强于 GDP，强于上市公司利润的整体格局。
5、拥抱长期主线。我们对资源、实物资产和股息资产的战略持乐观态度，没有改变。在不安的市场中，投资者至少不应该与长期趋势竞争，不要做切断水的事情，最终准备好拥抱长期主线。
选择配置策略：本文根据自上而下的逻辑，梳理出10个 只个股与 5 只有ETF。风险提示：
国内经济低于预期，海外货币政策超出预期，地理风险，市场波动 ETF 净值波动、个股自身经营风险等。
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