2021年初至今金股组合收益率12

2021年初至今

金股组合收益率12.06%

与沪深300相比，超额收益率为44.17%

资料来源: 万得，信达证券研发中心

资料来源: 万得，信达证券研发中心

策略

樊继拓

首席战略分析师

S1500521060001

大势研判:反转的力量在不断积累。展望未来半年，我们认为a股有三种反转力:(1)政策底部&超卖修复:我们认为，由于人工智能行业的趋势尚未被证伪，互联网监管和疫情对计算机和媒体基本面的负面影响基本结束，TMT估值难以跌回原点，季度调整可能已经充分，预计将逐步停止下跌。(2)库存周期反转:库存周期是经济短期波动中最重要的力量。在我们看来，库存周期不会消失，一旦反转会对股市产生半年以上的积极影响。从1990年到2009年，日本经济在失去的20年里，从库存周期下降到复苏初期，日经225指数容易反弹半年以上。(3)房地产销售稳步改善:我们认为房地产销售已经跌到了合理的需求水平。随着政策的变化，2024年销售有可能反弹。这三种力量相继发挥，将形成三个反转阶段。超卖反弹和政策对市场的直接影响大多不超过一个季度。如果库存周期对市场的影响最弱，可能只有半年。一旦房地产销售有所改善，市场水平将是一年。

行业配置建议:年底超卖的赛道股可能会有季度反击，半年内超配金融(证券银行)，1-2年内战略配置上游周期。季节性趋势主要体现在:每年1-9月消费增长强劲，Q4大部分会走弱，而金融低估值Q4则强劲。今年1-9月，增长轨道股调整剧烈，但Q4可能会反击。熊市结束后，第一波最强反转板块与前一轮牛市高度相关：2008年底反转初期股最强，2006-2007年牛市阴影，2009-2010年消费增长最强，2012年底反转初期银行最强，不是2013-2015年最强TMT，2019年Q1反转期最强TMT、证券，牛市最强板块有13-15和16-17的影子，与2019-2021年最强半导体新能源关系不大。

风险因素：

房地产下跌超出预期，市场剧烈波动，个股黑天鹅事件。

十大金股

纳思达(002180

庞倩倩

首席计算机分析师

S1500522110006

核心推荐理由：

汇兑等经常损益影响表观利润，经营状况有望逐步改善。2023年前三季度，公司营业收入179.45亿元，同比下降5.43%；母公司所有者净利润2.12亿元，同比下降86.31%；扣除非经常性损益净利润2.70亿元，母公司所有者同比下降82.61%。与去年同期相比，公司前三季度毛利率为31.88%，下降了一个百分点。奔图:R&D投资持续增加，A3打印机预计今年上市，信创订单充足。奔图海外市场出货量同比增长5.47%。奔图A3打印机出货量显著增加。在R&D方面，奔图继续增加R&D投资。2023年前三季度R&D总投资2.81亿元，约占营业收入9.73%，同比增长22.46%。奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机预计今年量产上市。在信创方面，目前奔图金融行业信创在手订单充足，下半年出货量有所扩大。而且自第三季度以来，奔图先后新增入围，各省市政府和央企采购项目。利盟国际:收入增长放缓，但自有品牌打印机销量稳定，财务费用受美联储加息影响。极海微电子:第三季度盈利，R&D投资不断增加，产品线不断丰富。

风险因素:1。信创推广进度低于预期；2.奔图和利盟全球市场业务推广低于预期；3.行业竞争加剧，产品价格下跌。

海油工程(600583)

左前明

首席能源分析师

S1500518070001

2023Q3单季公司业绩同比提升，主要是工作量增加造成的。2023年Q3，公司销售毛利率为10.83%，环比-1.99pct，同比-1.78pct。我们认为，它主要受到公司在建项目国内外结构和阶段的影响。公司销售净利率为5.84%，环比-1.17pct，同比+1.3pct，本季度研发费用下降导致同比增长。承包金额同比增加，在手订单充足。截至第三季度末，公司未完成总订单411亿元，创历史新高，为公司未来1-2年的业绩提供保障。中海油增加了年度计划资本支出，有利于海工国内订单增长。2023年前三季度，中海油实现资本支出894.60亿元，同比+30.2%，其中开发阶段支出同比+53.3%。扩大现场设备资源，提高公司海洋设备建设能力。

风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复低于预期风险；上游资本支出低于预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

万孚生物(300482)

唐爱金

首席医学分析师

S1500523080002

核心推荐理由：

国内POCT领域的领导者，依托9个技术平台，打造完整的产品线，满足各种场景的即时检验需求。万福生物成立于1992年，深入POCT领域30多年。依托现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等9个技术平台，打造完整的产品线，满足各种场景的实时检验需求。公司主营业务收入从2016年5.47亿元增加到2022年56.81亿元，年复合增长率为47.69%，2016年归母净利润从1.45亿元增加到2022年11.97亿元，年复合增长率为42.16%。公司产品管道丰富，定量定性产品齐头并进，慢性病和传染病业务引领增长。实现国内授权渠道“四扩”，国外“本地化”深度营销，逐步完善全球销售网络，增强品牌效应，突出竞争优势。公司专注于全球市场的扩张，基本建立了全球销售服务网络，覆盖全球140多个国家和地区，打造全球“万福”品牌，竞争优势逐渐突出。不断增加投资，布局分子和病理诊断等潜在领域，打造万福生态系统。

风险因素：市场发展低于预期的风险；新产品研发、注册和认证的风险；政策变化的风险；市场竞争导致产品价格大幅下跌的风险。

兖矿能源(600188)

左前明

首席能源分析师

S1500518070001

核心推荐理由：

从高增长、高分红、低估值属性来看，我们仍然对兖矿能源估值修复空间持乐观态度。在高增长方面，公司收购鲁西矿业和新疆能源是实施发展战略大纲的重要措施，未来公司将继续推进发展战略大纲，重点关注5-10年3亿吨煤炭产量目标，通过资产收购继续获得集团优质煤炭资源和煤化工资产，未来增长空间广阔。截至10月27日，a股股息率为8.8%，H股股息率为13.3%，公司股息回报水平较高。另一方面，公司目前的估值水平处于历史低位，A股市盈率TTM为6.32倍，H股市盈率TTM为4.34倍。在高增长、高股息、低估值属性下，我们认为公司估值有望得到改善。

在产能周期驱动的煤炭供应短缺周期中，我们预计未来3-5 200年，国内外煤炭中心价格将处于中高水平。随着公司生产能力的不断释放，在国有企业改革下，集团股东优质资产的有序注入和员工股权激励的深化，兖州矿能源预计将继续向“世界级清洁能源供应商”发展。

风险因素：国内外能源政策变化的短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重低于预期；发生重大煤炭安全事故的风险；不可抗力影响了公司的资产注入过程。

行动教育(605098)

范欣悦

人服教育首席分析师

S1500521080001

核心推荐理由：

大客户战略驱动增长，业绩超出预期。大客户战略成果显著，推动业绩高增。培训和咨询业务订单丰富，培训课程和咨询服务增加。23Q3，收入1.7亿元，同比增长24.2%，同比增长51.2%。不断提高品牌影响力和人才质量。自上市以来，品牌影响力不断提升，大客户订单获取能力突出，有望进一步提升品牌影响力，形成积极循环。此外，人才梯队建设取得了显著成效，形成了选拔人才、培养人才的高质量体系，有望进一步提高客户满意度。23Q3 业绩增长良好，大客户战略成果显著，推动订单稳步增长。

风险因素：招生人数达不到预期，导致公司收入和利润达不到预期；宏观经济下行风险；关键业务人员流动风险。

轮胎(601058)

张燕生

首席化工分析师

S1500517050001

核心推荐理由：

产能释放和销量新高叠加毛利率同比显著提高，公司季度业绩达到新高。(1)第三季度销量继续创新高。根据公司公告，2023Q3公司轮胎销量为1574.27万条，同比增长29.22%，环比增长15.98%，二季度后继续创新高。(2)第三季度毛利率和净利率同比增长，净利率达到新高。2023Q3公司毛利率27.78%，同比增长10.23pct，环比增长0.66pct；净利率为13.77%，同比增长7.61pct，环比增长2.29pct。(3)在原材料价格下跌的背景下，产品价格相对稳定。2023Q3公司各类轮胎产品平均价格同比下降5.76%，环比上升2.61%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四大原料总采购价格同比下降11.01%，环比下降0.29%。

继续投资增加柬埔寨产能，深化全球布局，公司战略布局优势明显。(1)公司是第一家在海外建厂、拥有两个海外规模化生产基地(越南、柬埔寨)的中国轮胎企业，积极推进全球化发展战略，优化资源配置。在国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突等多种不确定因素叠加期间，公司全球化战略有效规避了贸易壁垒，海外子公司成为公司业绩的重要支撑。2020-2022年，越南子公司贡献了近三分之一的收入和70%的净利润。(2)展望未来，公司计划在柬埔寨年产900万条半钢胎和165万条全钢胎的基础上，增加对柬埔寨年产600万条半钢胎项目的投资。

提高了液体黄金轮胎的认可度，帮助公司不断提升品牌价值。(1)性能:公司液体金轮胎经多家权威机构验证测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶员的广泛好评和认可。（2）营销：公司继续推出更多类别的液体黄金轮胎，满足不同消费者的需求，产品也得到了消费者的广泛认可，产品销售呈上升趋势。（3）品牌价值：公司液体黄金轮胎出现在中央电视台、杭州第19届亚运会、吉利杭州研究所、第20届迪拜国际汽车零部件展上，进一步扩大了公司的品牌影响力。

风险因素：产能建设低于预期，下游需求大幅下降，原材料价格大幅上涨。

兴森科技(002436

莫文宇

电子首席分析师p>

S1500522090001

核心推荐理由：

样板、小批量PCB领头羊、国产封装基板替代先锋。兴森科技成立之初，定位为样板和快件PCB制造。经过20多年的发展，公司已成为国内PCB样板和小批量板的龙头企业，生产基地遍布广州、江苏宜兴、珠海、美国和英国。公司作为国内本地IC包装基板的先驱之一，于2012年进入CSP包装基板。公司在薄板加工和精细路线能力方面处于国内领先地位，与三星、长江存储、长电技术等国内外芯片和包装厂建立了合作关系。与此同时，公司于2022年正式进入FCBGA封装基板领域。根据Prismark公布的2022年全球PCB前40大供应商，该公司排名第31位。由于公司新增产能的逐步释放、业务的不断优化和客户导入的不断增长，公司业绩稳步增长，2018-2022年CAGR收入达到11.43%。

中高端PCB产能即将释放，与大型基金合作的IC封装基板项目如期推进。截至2022年底，公司在PCB产能“宜兴硅谷二期”建成投产后，将新增年产96万平方米的高端电路板，产品主要服务于5G通信MiniLED、2022年底，“广州科技刚性电路板”项目产能利用率约为59%，主要定位于国内5G、光模块、高频高速、数据中心等应用领域的下游需求。在IC包装基板方面，兴森科技现有的BT基板产能主要是广州基地2万平方米/月的生产线。与大型基金合作的IC包装基板项目(珠海兴科实施)分为二期投资，所有产能将于2023年底投产；在FCBGA基板方面，广州兴森项目分两期建设产能2000万/月的FCBGA基板生产线。珠海兴森项目建设产能200万/月的FCBGA基板生产线，配套国内CPU//GPU/FPGA等高端芯片。展望未来，我们认为，随着公司新产能的释放，公司的业务规模和盈利能力有望进一步提高。

风险因素：研发、技术产业化和客户验证风险；宏观环境不确定性风险；新产能释放低于预期；下游复苏低于预期。

广汇能源(600256)

李春驰

首席电力公用分析师

S1500522070001

核心推荐理由：

煤炭：第三季度生产和销售量环比下降，煤炭价格触及年内低点；第四季度煤炭价格预计将保持高位，马朗矿产量预计将释放，煤炭行业预计将迎来数量和价格的上涨。天然气:Q3自产气量恢复，气价低迷拖累利润；10月，欧亚气价呈边际上升趋势，预计Q4高弹性转售业务利润将释放。煤化工:Q3主要煤化工产品产销环比修复，油价走强支撑煤基油产品和甲醇价格。预计马朗煤矿近期将正式获批，公司主要煤矿预计将继续放量。国内天然气消费持续复苏，启东接收站扩建助力长期销售。

广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源，同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于新疆煤炭开发和新疆煤炭运输的加快。马朗煤矿预计将在不久的将来正式获批并贡献产量，东部煤矿预计将在“十四五”末投产，公司煤炭产量预计将继续增长。在天然气方面，公司拥有海外优势长期协会资源。启东LNG接收站2022年周转能力达到500万吨/年，预计2025年将继续上升至1000万吨/年，帮助公司长期销量增长。

风险因素：能源价格大幅下跌；新疆铁路运力不足；煤矿项目建设投产进度低于预期等。

腾讯控股(0700.HK)

冯翠婷

媒体互联网和海外首席分析师

S1500522010001

核心推荐理由：

公司业绩亮点较多，基本面不断提高。游戏业务收入增加，广告业务收入增加，成本控制良好，公司运营效率不断提高。为了拥抱基础模型带来的机遇，人工智能有望促进公司的业务发展，公司正在大力投入建设人工智能和云基础设施的能力。截至2023年Q1，增值服务收入同比增长9%至793亿元；举办SPARK2023腾讯游戏发布会，发布20款新游戏和创新应用；广告:视频号小程序广告增长强劲，广告联盟复苏。由于中国消费的复苏，腾讯升级后的广告基础设施进一步放大了这一效益，大多数行业的广告费用同比增加。预计明年广告收入将继续增长；FBS：金融科技服务同比增长加快，主要是由于中国消费反弹带来的商业支付活动恢复。经过调整，企业服务收入和毛利双升，云业务稳步恢复。腾讯云实施一年多的健康可持续战略成果显著，战略转型基本完成；人工智能：公司在2023年第一季度业绩会议上表示，腾讯人工智能基础模型混合元建设进展顺利，数据收集包括高质量的互联网公共数据和公司内部生态数据，模型顺序培训不断增加。操作数据：视频号的使用量持续增加，用户的使用时间和播放量迅速增加。

风险因素：市场发展低于预期的风险；新产品研发、注册和认证的风险；政策变化的风险；市场竞争导致产品价格大幅下跌的风险。

中国银河(601881)

王舫朝

非银行和中小盘首席分析师

S1500519120002

公司隶属于汇金部门，集团治理先进。汇金公司包括中金公司、国泰君安、中信建设投资、申万宏源、中国银河作为汇金公司重要的证券金融平台和证券行业和资本市场“国家队”，公司可以及时掌握国家发展政策，享受资源协调便利。

新总裁曾任中金投资银行部门负责人，有望推动投资银行业务短板发展。公司新总裁王胜负责中金投资银行业务20多年。2022年加入中国银河后，他参与了公司新的三年规划。他清楚地认识到，目前银河证券市场化体制机制改革不到位，投资银行文化积累不深，未来可能会促进市场化体制机制建设的完善，促进内部资源整合，增强投资银行实力。

近几年业绩增长明显，ROE水平位居券商前列，主要受自营债券业务驱动。自2018年以来，公司归母净利润同比增速均领先行业，业绩增长突出。截至2023H，上半年ROE5.1%，仅次于中信建投，位居行业第二。

资产规模领先，业务网络覆盖面广。该公司于2013年在香港上市，2017年在a股上市。目前公司总资产/净资产分别为6904/176亿，在行业中排名第5/7。公司成立初期，在合并原四大银行、PICC和中国经济开发银行证券业务部门的基础上，不断扩大业务部门的覆盖范围。目前，中国有487个业务部门，覆盖中国31个省市，业内业务部门布局最多。海外通过国际子公司布局到20+个国家/地区。

表水平领先，自营固定收入贡献显著增加。2023H，公司杠杆率仅次于中金。2018-2023H，公司金融投资产规模增长319%，其中债权资产规模贡献主要增长327%，也是杠杆利用的主要方向。后续监管放松证券业风险控制监管指标可能继续促进公司基本面健康发展。