国联证券：国内游戏海外市场份额已超过 预计10%将继续上升
中国自主研发的游戏海外市场实际销售收入来自中国 2019 年的 116 亿美元增至2023 年的 164 亿美元， 4 年 CAGR 为 9.04%高于全球游戏市场增长率。从市场份额的角度来看，自 2019 自年初以来，国内游戏的海外收入已超过比例 10%。主要部门：在全球游戏市场移动趋势明显的背景下，中国游戏公司在移动游戏的研发和运营方面具有先发优势，不断推出大量头部移动游戏产品，促进海外收入规模的持续增长。
中国游戏出海的竞争优势：成熟的移动游戏研发管道
中国游戏制造商的主要竞争优势在于，在移动游戏的先发优势下，形成了成熟的研发和运营管道。 1)研发节奏， 由于移动 OS 迭代较快、 手机游戏的商业模式多为 live-ops，手机游戏的内容迭代速度比买断制端游快，而国内游戏公司的内容迭代效率更高。 2)商业化设计， 移动游戏的付费模式 F2P(免费使用) +IAP(游戏内购)主要是国内研发商在数值系统和付费设计方面有丰富的经验。 3)工程师红利下， 国内制造商拥有更大的R&D团队和人员储备。
游戏出海空间广阔，细分品类， 长尾地区仍有增长潜力
在我们看来，未来中国游戏出海的主要驱动力来自: 1)“海外游戏市场” 移动化” 进程： 国内手机游戏占游戏市场规模近 全球手机游戏只占游戏市场的75% 45%，仍有较大的渗透空间。 2） 在细分类中提高渗透率： 国内游戏公司有望在未来发展 SLG、 MMO 在休闲、赌博、甚至长尾体育比赛等传统优势品类之外，拓宽能力圈，提高渗透率。 3） 提高长尾国家/地区的渗透率：除美国和日本 T1 在市场之外，长尾国家/地区国内游戏的市场份额仍有望上升。
“出海”成为国内游戏公司的重要战略， 预计将成为重要的业绩增量
自 2018 年起， 随着国内市场增长放缓，叠加版号越来越严格，出海逐渐成为国内多家游戏公司的战略重点。 A 在股票游戏公司， 从出海收入的绝对值来看， 三七互娱、世纪华通、昆仑万维、神州泰岳海外年收入均达到 30 亿以上； 从海外收入比例来看， 汤姆猫，昆仑万维，神州泰岳， 游族网络和宝通科技的出海收入占比超过 60%。我们认为，随着国内游戏公司先发优势的进一步巩固和休闲品类的发展， 随着长尾市场的进一步渗透，预计海外收入比例将继续上升。
投资建议
我们认为，基于国内游戏公司在移动游戏研发方面的先发优势， 国内游戏的海外市场规模预计将继续增长。 重视公司的战略层面， 在产品优势和政策激励的三重驱动下， 出海游戏有望成为国内游戏公司业绩的重要增量。 神州泰岳、昆仑万维、三七互娱，游戏出海布局较早，收入占比较大。
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