核心观点
2023回顾:与沪深300指数相比，航运港口有明显的超额回报。2023年1月至11月，航运(申万)、港口(申万)指数表现优异，其中航运指数累计绝对收益-5.09%，沪深300指数4.60PCT，港口指数累计绝对收益1.19%，沪深300指数10.89PCT。个股方面，航运业业绩同比大幅下滑的中远海控凭借大规模的中期分红和超出预期的盈利韧性，在板块主要目标涨幅中排名第一。此外，业绩大幅提升的中远海能和招商船获得双位数收益。在港口方面，除上海港集团被投资业务拖累外，其他主要港口均取得了业绩/股价双增长，其中唐山港凭借较高的股息率获得了较板块明显的超额回报。
2024年航运的核心重点是供给侧约束。一是环保公约或正式开始对旧运力产生影响。2024年是CII环保公约正式开始限制运输能力的第一年，船舶主管单位将根据报告对船舶从A到E进行五级评级。为了满足CII的要求，目前的主流方案包括降低速度、增加航行距离、减少货物装载量、增加停泊时间等。从各种方案来看，它们都指向于降低船舶的运行效率。此外，欧盟碳税的征收将对老船的盈利能力产生巨大影响。二是两大运河双双陷入产能瓶颈或对全球海运效率产生较大影响。在巴拿马运河方面，由于气候干旱，船舶的通过性受到测试。持续不断上升的水位促使巴拿马运河管理局不断降低日通航量。预计2024年2月将降至18艘/天，比10月底32艘/天下降40%以上；在苏伊士运河方面，胡塞武装部队经常攻击通过曼德海峡的船只。目前，许多联盟的护航无法保证船舶的航行安全，考虑到船员和船舶的安全，大量船舶绕行，促进行业吨公里需求，虽然一些船舶最近试图返回红海苏伊士河航线，但预计胡塞武装袭击曼德海峡不会停止，一些船舶绕行仍将给行业造成更大的效率损失，促进吨公里需求。
港口关注股息稳定目标的配置价值。2023年，国内港口呈现散货吞吐量增速快于集装箱，东盟港口增速快于其他港口。展望2024年，行业有望走出高基数的影响，吞吐量增速有望带动费率修复。
投资策略：对集运和油运价格的向上弹性持乐观态度，港口仍具有配置价值。
在集运方面，目前市场对行业的预期较低。红海事件给行业带来了需求向上期权。对2024年供需格局修复带来的运价上涨持乐观态度。在投资目标方面，中远海控作为龙头船东，对上下游有很强的议价权，资产负债表修复完成后，将大力分红回报股东，并继续推荐。在石油运输方面，该行业正式进入低容量增长阶段，改善供需模式的逻辑从未改变。随着欧美需求的逐步释放，预计运价中心将上升，并继续推荐中远海能、南油和投资轮船。在港口方面，我们认为，随着中国经济的不断修复，预计港口吞吐量和费率将进一步提高，预计该行业业绩将继续稳步增长，港口股息率将发生变化。推荐唐山港。国信证券
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