德邦证券：2024年Q1电解铜价格波动上涨。2月5日，中国人民银行降低存款准备金率0.5个百分点，为市场提供长期流动性约1万亿元，并有定向降息操作；另一方面，由于美国原油库存超出预期下降，原油期货上涨，支撑铜价，推动铜价上涨。3月份，美联储降息态度、LME库存持续下降、TC降低国内炼油厂原材料供应紧张，导致减产预期风暴，导致铜价大幅上涨。3月21日，美联储将2024年核心PCE通胀预期提高到2.6%，预计2024年至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.6%、2.2%、去年12月2.0%的预期分别为2.4%、2.2%、2.0%。在降息之前，美联储的政策声明重申等待对通货膨胀的信心增强。目前，2月份美国核心PCE为2.8%，接近美联储目标，非农就业数据表现良好。
在成本方面，全球铜矿的现金成本正在上升。根据安泰科数据，2021年90%的分位现金成本飙升至5718美元/吨，铜价底部空间持续上涨；截至3月底，中国铜冶炼厂粗炼费现货价格已降至6.3美元/吨，长单TC维持在80美元/吨。据SMM计算，2月份铜精矿现货冶炼亏损-1417元/吨，长单冶炼利润918元/吨。
在供需方面，矿端供应从宽松到紧张，铜在电力和新能源领域表现良好。铜精矿TC的价格从去年年底的62.2美元/吨大幅下降到6.30美元/吨。CSPT集团成员呼吁共同减产，以缓解铜精矿现货加工费持续下降的困境。冶炼预计将受到很大影响，矿端供应将从相对充裕的预期转变为短缺。2024年1月，据ICSG统计，全球再生精炼铜产量39万吨，原精炼铜产量198万吨，总产量237.4万吨，同比增长4.7%。截至2024年2月，中国精炼铜产量221.5万吨，同比增长10.7%。2024年2月，中国进口铜矿和精矿220.09万吨，同比下降3.2%。从进口来源来看，2月份铜精矿的进口增长主要来自厄瓜多尔、巴西、沙特阿拉伯等地，而智利、秘鲁、墨西哥的进口减少；1-2月，中国进口铜矿和精矿共465.76万吨，同比增长0.6%；2024年2月，精炼铜出口1.40万吨，同比下降66.3%；1-2月累计出口2.26万吨，同比下降59%。2023年，中国终端行业耗铜量1536万吨，同比增长5.5%。2023年，中国终端行业耗铜量1536万吨，同比增长5.5%。下游需求最高的领域是电力(46.7%)，其次是家电(13.8%)、运输(12.6%)、机电(8.3%)和建筑(8.0%)。
投资建议。2024年，全球货币环境由紧向松转变，国内经济逐步恢复。有色金属行业预计将迎来超额回报。经济底部巩固后，与国内经济相关的工业金属价格预计将继续上涨，铜行业的金融和工业属性可能会引起共鸣。据我们估计，2024年全球铜矿供应增长37.5万吨，增长1.7%，再生铜增长4万吨，增长0.9%，铜总供应2734万吨，增长1.5%；2024年，全球精炼铜需求为2747万吨，增长率为1.9%；铜供应平衡全年短缺13万吨。推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色矿业、藏族矿业，重点关注西部矿业、江西铜业、云南铜业、金诚信、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业。
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