牛市-钨钨资源供应有限
国内供应持续收缩，需求端材料替代升级进行
逻辑1：旧矿继续减产，收紧钨矿开采指标。国内钨矿生产采用配额生产， 2024年第一批钨矿开采总量控制指标为62000吨，同比第一批钨矿开采总量控制指标减少约1.59%。这是2019年以来第一批钨矿开采总量控制指标首次下降，显示了钨矿作为中国开采战略资源的保护战略。此外，近年来，国内钨矿的批准项目较少，旧矿的品味自然下降，一些不符合环保标准的小矿山关闭，钨精矿的国内整体供应较低。根据USGS数据，国内产量已连续两年下降。与西方国家试图建立独立的钨供应体系有关，国外部分矿山恢复生产和新矿山开采。
逻辑二:硬质合金+钨特钢+钨材三大下游需求增长。硬质合金的需求与制造活动的强度和国产材料的替代升级有关。从制造业活动强度来看，今年对设备更新改造的需求将刺激对硬合金工具和耐磨工具的需求，矿山工具在资源产品高价下会有一定的需求增长。从国内替代的角度来看，高端硬质合金刀具市场还有进一步替代的空间。在连续两年下滑后，硬质合金的重要下游预计今年将实现增长。钨特钢的应用场景主要用于军事和高速钢。钨金属用于军事领域，如甲板、子弹外壳和钨高温合金。在各国军费增长的背景下，预计钨特钢的需求将增加。钨领域的增长主要来自光伏钨丝的应用场景。随着硅片薄片化的发展趋势，钨丝金刚线的渗透率不断提高，对钨金属的需求不断提高。
我国钨精矿产量持续下降，需求三个重要领域增长，泛亚库存也得到有效消耗。预计钨价格将进入上涨周期。2024-2025年对应的差距分别为-6%、-6%。建议关注钨精矿上市公司。
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