投资要点
公司公告:公司发布2023年年报，业绩/分红超出预期。公司2023年营业收入270亿元，同比+24%；归母净利润18亿元，同比+139%，高于业绩预测中值16.5亿元；扣除非归母净利润14亿元，同比+466%。其中，2023Q4营业收入81亿元，同比分别为-7%/+3%；归母净利润7.7亿元，同比分别为+22%/+32%；扣除非归母净利润为6.3亿元，同比分别为+12%/+39%。2023年，公司计划向全体股东每1股发现金股利1.5元(含税)，计算发现金股利总额33.2亿元(含税)。
出口带动收入和利润上升，中国宇通走向世界。2023年，公司总销量为3.7万辆，同比为+21%，其中出口销量为1.0万辆，同比为+79%，国外收入占38%，出口毛利率为31.7%，明显高于国内毛利率的23.0%。宇通客车出口呈现出高增长、高单价、高利润的特点，实现了出口销量高到业绩超出预期的逻辑闭环。2023年，出口占宇通总销量的28%，同比+9pct。出口销量已成为宇通总销量的重要组成部分，占比呈快速上升趋势。我们相信宇通有望把握这一轮公交出海红利从中国走向世界。
降低成本，提高效率，进入增长快车道，不怕减值压力，利润超出预期释放。2023年，公司毛利率为25.7%，同比+2.8pct，主要原因是碳酸锂等原材料降价/出口销量比例增加。期间费用率为15.4%，同比-3.5pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct/-2.0pct/+0.0pct，销售/管理/R&D费率明显下降主要是由于收入快速增长带来的规模效应。与2022年相比，管理费用和R&D费用在绝对值上有所下降。我们认为，公司有望在这一轮上行周期中享受早期高投资带来的资本红利，在实现量利快速兑现的同时，有效控制成本端。2023年减值对公司影响较大，资产减值损失为5.6亿元，较2022年增加4.3亿元，主要是九鼎金融长期股权投资4.5亿元，信用减值为3.3亿元，较2022年有所改善。2023年减值对公司影响较大，资产减值损失为5.6亿元，较2022年增加4.3亿元，主要是由于九鼎金融长期股权投资4.5亿元，信贷减值为3.3亿元，较2022年有所改善。与2022年归属于母亲的净利润+199%相比，回归九鼎金融的大型减值公司2023年利润为22.7亿元。
现金流表现良好，大额股息回馈股东。2023年，公司计划每1股向全体股东发放现金股息1.5元（含税），计算发行现金股息总额33.2亿元（含税）。高股息的信心来自于公司显著提高的现金流能力。2023年，公司净经营现金流为47亿元，同比+45%，公司造血能力显著提高。
利润预测和投资评级:考虑到公司业绩持续超出预期，我们将公司2024/2025年营业收入保持在347/414亿元，预计2026年营业收入保持在499亿元，同比+28%/+19%/+20%，2024/2025年归母净利润从24.5/30.6亿元增加到29.7/39.8亿元。2026年新增预测值49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应PE为16/12/10倍，保持“买入”评级。东吴证券
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