银行股迎来了亮点，但银行业绩依然艰难。第一季度，申万银行指数上涨10.6%，在31个一级行业中排名第一。近日，上市银行陆续发布年报，但业绩并不理想。
6家国有银行总收入3.53万亿元，同比下降5.35%，净利润1.39万亿元，同比增长2.63%；9家上市股份制银行，总收入1.54万亿元，同比下降3.68%，净利润4958亿元，同比下降3.25%。
根据国家金融监管总局的数据，2023年商业银行净利润为2.38万亿元，同比增长3.24%，保持了体面。
由于拨备调整的稳定性，收入下降，利润增长。与前两年年均10多个点的增长相比，银行去年故意放慢拨备计提的步伐。2023年底，商业银行拨备覆盖率为205.14%，同比下降0.71个百分点。因此，2023年六大银行信贷减值损失6129亿元，同比下降631亿元。
鉴于利润的可调性，投资者不关心利润的正增长，更关心收入的下降。
收入的下降主要是由于净息差的持续缩小。2023年底，银行净息差为1.69%，较年初下降0.22个百分点。虽然资产规模在增长，但数量的增长无法弥补价格的下降，导致净利息收入的负增长。以六大行为为例，2023年净利息收入同比下降2.63%。
在非利息收入方面，手续费和佣金净收入也在下降。银行手续费和佣金收入主要包括结算清算、银行卡、财务管理、代理销售（基金、保险、信托等）、受经济低迷、资本市场动荡、资产管理减费改革等影响，2023年银行手续费和佣金净收入几乎没有负增长。如六大行同比下降1.4%。受益于低基数和降息环境，2023年上市银行债券投资收入大幅增长，其他非利息收入同比增长28%，大大对冲了手续费和佣金的下降。
近日，随着年度报告的披露，投资者发现不仅去年业绩不理想，今年业绩也没有改善的迹象。目前，银行业净息差、手续费、佣金收入、不良资产生成率尚未触底。
1、继续缩小净息差
由于多种原因，银行业净息差仍有收窄压力。首先，股票贷款具有重定价效应。今年将反映去年降息和股票抵押贷款利率调整的部分效果；第二，实际利率处于较高水平。今年仍有必要继续降息。在定期存款的背景下，降息将继续降低净息差；第三，地方政府平台债务置换、低息基础设施贷款、普惠小微贷款比例增加等也将给息差带来压力。
根据过去两年的经验，商业银行主要通过降低存款利率、努力提高活期存款比例、不断优化贷款结构来对冲息差压力，但在降息环境下很难逆转息差收窄的趋势。
2、手续费和佣金收入仍被拖累
受公募基金降费、保险报行合一、基金赎回效应等影响，2024年银行代理基金、保险收入、托管收入等概率继续下降，拖累了手续费和佣金收入。
例如，2023年9月“报行合一”监管收紧，导致银保渠道佣金率大幅下降。数据显示，2024年招商银行和平安银行Q4代销保险收入分别同比-40.7%、-75.4%拖累代销产品总收入同比-16.9%、-29.4%。这种影响在2024年前三季度继续存在。
3、资产质量恶化隐忧
2024年，宏观经济基本面大概率触底反转，对应银行资产质量触底反弹，大概率走V型，先恶化后改善。具体来说，房地产企业的信用风险还在发酵，一些地区的地方融资平台面临着化债的压力。延迟还本付息政策的退出也会增加一些小微零售贷款的压力。
无论如何解释真实情况，至少在市场预期中，银行业的不良风险还没有触底，足以抑制银行估值。
然而，尽管业绩尚未见底，但银行股价似乎已经走过底部，进入右侧区间。基金购买银行股最大的依赖是低估值、高股息和顺周期逻辑。
(1)银行业估值足够低，2019年至今年第一季度末，最新市净分数仅为11.22%。低估值提供了安全边际。
（2）银行业的股息率是首屈一指的。根据最新股价，过去12个月的股息率约为5.4%，仅次于煤炭行业。在增加投资者回报的指导下，银行股息比例仍有提高空间。高股息可以让许多投资者对股价的下跌和震荡感到安心。特别是在过去两年中，市场风险偏好下降，股息行业受到追捧。作为一个高股息行业，银行搭便车。
（3）经济基本面触底，银行作为一个循环板块，市场反转迟早会发生。目前持有银行股，希望有，只需要耐心。许多投资者缺乏耐心，但也不缺乏耐心。
综上所述，受2024年业绩不确定性的影响，目前的银行业短期内仍存在波动；然而，在低估值、高股息和顺周期逻辑的支持下，它仍然受到避险基金的青睐，无法下跌。
操作上，宜逢跌买入，耐心持有，等待顺周期逻辑演绎完成。
【注:市场有风险，投资要谨慎。在任何情况下，本文中包含的信息或意见只是观点交流，不构成对任何人的投资建议。】
本文由星图金融研究院副院长薛宏言原创，为“薛宏言微语”
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