持续验证逻辑！
自2023年下半年以来，IPO大幅收紧，293家企业全年终止上市申请，这是前所未有的。公司净利润表现不佳、财务报表可疑、经营违规等问题引起了诸多质疑。
2024年，IPO的预期节奏不会加快，以继续提高上市公司的质量，稳定市场环境。
这导致许多企业转向香港股市IPO和并购市场，尤其是并购。与新上市企业明显不同，企业之间的合并不仅可以实现“并购企业”的融资目的，还可以直接提高“并购企业”的资产质量和投资价值。
因此，企业并购得到了政策的支持，产业并购已成为一种普遍做法。
大A并购案例无处不在。近两年来，制药行业甚至出现了上市公司并购上市公司的案例，如华润39并购昆明制药集团和迈瑞医疗并购惠泰医疗，这是中医药和医疗器械领域典型的行业并购。
当然，上市公司并购非上市公司的案例更多，除了中医药和医疗器械领域，创新药领域是医药行业并购事件最多的领域，因为创新药的繁荣程度更高。
新诺威是一家典型的原料药企业，借助控股股东石药集团的平台，成为一家创新药企业。因此，虽然业绩没有下降，但公司的估值逻辑发生了很大的变化，直接导致了价值的重估。
(近三年新诺威滚动市盈率图)
创新药企业往往对未来有较高的预期(产品管道)，企业更依赖预期和增长来估值。
今天，新天制药是一家具有合并扩张逻辑的企业，公司将收购一家创新制药企业。在原中药主营业务的基础上，公司迎来了新的发展阶段。
一是合并创新药企资产优质，2023年收入近10亿，产品优势十分突出。
首先，让我们来看看子公司（合并企业），汇伦制药，公司原为新天制药公司，成立于2004年，主要从事小分子药物的研发和销售，公司业务覆盖多种疾病、免疫炎症、抗肿瘤、心血管、妇科、男科等领域。
因此，截至目前，公司规模并不小。2023年，营业收入和净利润分别达到9.98亿元和0.31亿元，同比增长141.06%、111.74%。
产品贡献就是收入，体现在产品上就是竞争力。
公司产品定位为高端特色化学品，共批准上市12种产品，其中改良新药、第一仿制药、独家产品等优势产品占5种。虽然创新不是很突出，但对于制药企业来说，实现第一和独家也是中国唯一的存在。
汇伦医药遵循“以仿促创”的说法、“模仿与创新相结合”的战略。目前，在研发产品方面也有多种创新药物，并逐步进行研发。三种产品已进入上市阶段。早期临床和临床前研究中有许多产品，预计将形成一个良性循环。
产品研发状况良好，这也是公司盈利能力差的原因之一。预计将在研发上投入大量资金，可以在母公司新天制药的报表中看到。
二是新天药业原有的中药业务竞争力也不容小觑，拥有多种独家产品和优势在研产品。
其次，我们来看看新天药业核心中药业务的发展和未来的发展前景。
最值得一提的仍然是公司的产品和药物，不同于领先的中药企业将布局呼吸系统药物和心脑血管疾病药物，新天药业差异化布局妇科和泌尿系统药物，也是一家小而美丽的公司。
根据2022年上半年中国公立医疗机构的终端数据，新天药业在妇科中成药制造商中排名第一，其中昆泰胶囊是唯一一家改善卵巢功能的中成药。
还有苦参凝胶、宁泌泰胶囊、夏枯草口服液等独家产品，销量超过1亿种中药。其中，宁泌泰胶囊是一种全面镇痛、直接击中尿频的药物。苦参凝胶是恢复阴道微生态平衡的唯一高纯度植物凝胶，夏枯草口服液是散结消肿的首选药物。
主要产品保持独家竞争优势，使公司能够保持较高的毛利率。截至2023年第三季度，新天药业毛利率达到77.13%，在中药排名第五，高于东阿阿胶和江中药业。
此外，公司净利率不太高，这与行业竞争和制药企业销售成本高有关。
但也是期间成本率较高的企业，在规模优势和降本增效方面发挥作用，反而更容易释放利润。
新天药业正有营销体系改革的双重预期，预计产品将进入基本药品目录的成交量。其中，销售成本率明显下降。2023年第三季度报告为43.68%，同比下降近6个百分点。公司内部改革取得初步成效。
当然，除了降低成本率外，促进产品销售规模的扩大是关键，这是新天制药未来的亮点之一，因为除了昆泰胶囊是基本制药产品外，其他三种核心产品都是医疗保险产品，但尚未进入基本制药目录。
早在此之前，我们就一直期待中药产品进入基本药物目录。自2018年以来，基本药物目录的声音一直在上升。在这方面，公司其他三种产品经过多年的临床验证，疗效独特，进入基本药物目录的预期较高。
除了对现有产品的预期外，公司的中药研发创新也相对突出。目前，三种新型中药已完成三期临床实践，均已进入申报上市阶段，包括两种妇科产品和一种神经药物。此外，妇科、儿科等领域开发了8种经典处方，公司的中药业务也在积极拓展未来的增长动力。
一般来说，新天制药原中药主营业务拥有多种优势和独家产品。目前，研发创新也在增强，公司将收购一家化学药品创新企业。随着并购企业的合并，新天制药有望迎来新的发展阶段。飞鲸投资研究
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