3月以来，大宗商品周期复苏，贵金属、工业金属和原油商品领涨。国际金价继续强劲上涨，不断突破历史最高纪录。在贵金属方面，白银黄金自3月份以来分别上涨了20.6%和14.3%。4月5日，伦敦现货黄金和COMEX黄金再次突破历史高位。其中，伦敦现货黄金首次突破2290美元大关，当日收盘价为2298.55美元/盎司；COMEX黄金突破2300美元大关。与此同时，以铜铝为代表的工业金属价格大幅上涨，3月份以来均超过10%。随着中东局势的紧张和供需不稳定叠加需求的增加，在未来供需缺口的预期下，油价自3月以来一直在上涨。4月5日，布伦特原油期货突破90美元/桶，创下5月新高。
在这一轮大宗商品上涨的早期阶段，主要交易是美联储降息预期，大宗商品抢占美联储提前降息，但随着美联储降息预期的延迟，大宗商品价格仍保持强劲。美国3月份就业增长超出预期，美联储降息预期继续推迟。4月5日，美国劳工部公布的数据显示，美国3月份非农就业人数增加30.3万人，远高于预期值20万人和前值27万人，创下去年5月以来最大增长。与此同时，3月份美国劳动参与率意外上升至62.7%，失业率略有下降至3.8%，3月份时薪环比增长0.3%，同比增长4.1%。劳动力参与率上升，就业增长强劲，但工资增长没有明显加快，美国劳动力市场依然强劲。根据芝商所美联储的观察工具，美联储今年6月首次降息的概率已降至50.8%左右，市场将完全定价美联储首次降息的时间点从7月推迟到9月。
为什么美联储的降息预期经常推迟，大宗商品仍然强劲？这主要是由两个因素驱动的：美元内在价值贬值和全球需求改善。
美国国债余额在历史上不同程度地扩大，2024年美国国债余额增长继续反弹，但美国国债供应过多，美元信贷持续透支，导致美元内部价值贬值，美元相对实物贬值趋势越来越突出，黄金等商品作为对抗美元内部价值贬值的方式。大宗商品也具有商品和金融属性。商品属性使其价格在很大程度上受到供需关系的影响。3月份，全球PMI回归扩张，全球需求改善，铜、铝等工业金属大宗商品库存平均水平较低。
美国需求的增加和美国债券供应的无限增加是本轮工业金属和黄金大幅上涨的关键原因。
在最近大宗商品周期的复苏中，有色金属行业表现出色。钴和钨在细分领域领涨，近一个月分别上涨21.16%和14.41%。此外，铜、锂、稀土、镍、铝等都大幅上涨。这主要是因为供需水平和货币流动性水平为大宗商品价格上涨提供了有利支撑。在供需水平上，部分类别海外新能力不足，国内供应干扰，铜铝等金属库存近十年较低，需求下游生产复苏、汽车、电子等领域，叠加全球紧缩结束，国内外预计将迎来积极的库存共振，板块继续繁荣。在货币流动性方面，从海外通货膨胀、美国就业和财政压力的角度来看，美联储在2024年降息和扩大资产负债表的可能性很高，这促进了金属业的崛起。回顾过去，这一轮大宗商品的上行周期刚刚开始。建议关注锂、稀土等可能补货的后续领域。
自2005年以来，大宗商品经历了2006年至2008年Q1五轮大幅上涨的市场、2008年12月至2009年底，2010年7月至2011年Q1、2016年至2017年Q3、2020年Q2至2022年Q1。有色金属细分领域具有明显的轮番占主导地位。贵金属行业和小金属行业往往首先开始上升，工业金属行业紧随其后。小金属行业很有可能在市场结束时再次补充上涨。总的来说，贵金属、工业金属和小金属依次达到超额收益高点。目前，供需水平和货币流动性水平都为大宗商品价格上涨提供了有利的支撑，后续关注小金属、稀土等大宗商品轮换性能可能带来的上涨机会。
基于上述逻辑，我们仍然对与全球定价大宗商品相关的投资机会持乐观态度，包括黄金、原油和工业金属。此外，在这样的逻辑下，以沪深300和中证A50为代表的中国A股高ROE自由现金流双高的核心资产也将具有较高的配置价值。来自股票市场
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