集探索、采矿、选择、冶炼、深加工和供应链为一体的全球领先精锡
锡行业全产业链布局， 相互支持从资源到下游的各个环节； 同时， 公司与锡产业链相匹配， 供应链稳定通畅。 根据公司公告，截止日期 2023年6月30日，公司(含参股公司)拥有锡冶炼能力 8 锡材产能1万吨/年 4.1 锡化工产能1万吨/年 2.69 阴极铜产能1万吨/年 12.5 锌冶炼产能1万吨/年 10 一万吨/年，压铸锌合金 3 一万吨/年，锆冶炼产能 60 吨/年。
23 年前三季度，产量稳步增长， 锡价走弱影响公司业绩
23 年前三季度， 公司生产有色金属 26.48 万吨， 同比增加 0.36 万吨； 锡/铜的产量 5.90/9.97 万吨， 同比+0.3/0.17 万吨， 锌锭 8.26 用锌合金折锌铸造1万吨 2.11 万吨， 铟锭 66 吨。 23 年前三季度， 公司实现营业收入 336.58 亿元， 同比下降 20.18%； 归母净利润 10.95 亿元， 同比下降18.59%。 23 年锡价走弱影响公司利润， 23 年前三季度， 公司销售毛利率/净利率分别为 8.27%/3.48%同比下降 2.42/0.01 pct。
24 公司预计年锡价中心将得到充分利益
23 年 SHFE 锡均价 21.24 万元/吨，同比下降 13.18%；截至 2024/2/22， SHFE锡均价 21.33 万元/吨，同比增长 0.44%。 24 在半导体、光伏、新能源汽车等多种催化下，年锡需求侧有望改善。由于佤邦锡矿出口税收政策的变化，锡矿复产的不确定性仍然存在，全球新投产项目大多处于产能攀升期，供给增量有限； 随着供需缺口的扩大，锡价中心有望上涨。
利润预测和投资建议
公司是全球精炼锡生产的龙头企业， 2022 全国/全球锡的市场份额分别达到 47.78%/22.54%；预计将充分受益于行业繁荣复苏带来的业绩弹性。我们预计公司 2023-2025 年归母的净利润分别为 16.78/19.40/23.26 亿元， EPS 分别为1.02/1.18/1.41 元， 3 年 CAGR 为 19.99%。参照可比公司估值，我们给锡业股份 2024 年 15 倍 PE，目标价 17.68 元， 保持“买入” 评级。国联证券
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