创新和出口仍是华海药业的两大增长驱动力

两条主线逐渐清晰。

中医药企业已成为医药行业的盈利标杆。即使在2023年上半年明显受到行业环境的驱动，济川制药、华润39等行业领导者仍能探索持续增长的潜力。此外，与环境关系不大的东阿阿胶、佐力制药等公司也保持了持续增长。

创新型制药企业已成为制药行业的先锋，即使困难重重，一些国家仍在支持其发展。

近日，北京、广州、珠海等地纷纷出台创新药械支持政策，更加重金加持，引起广泛关注。

中国并不缺乏高质量的制药企业。2022年，ROE超过15%的企业有121家。ROE超过15%往往意味着该公司有一定的护城河，其中包括11家中药企业，包括片仔癀、济川制药和健民集团。

对于化学制剂企业来说，除了ROE高之外，他们还直接面临着创新药物研发的预期，比一些亏损的生物制药企业更确定，比中药企业更具成长性和想象力。

2022年，还有11家净资产收益率超过15%的化工制剂企业，其中华海制药就是其中之一。公司净资产收益率为16.55%，高于同期恒瑞制药和科伦制药。

此外，公司市盈率不高，目前滚动市盈率为19.55倍，近五年处于较低水平。

(华海药业近五年估值图)

那华海药业到底有什么看点呢？

1、在现有业务中，该公司是高血压和精神病药物的领导者

2022年，华海制药成品药销售收入47.21亿元，上市制药公司收入规模不小。更重要的是，它专门从事高血压和神经系统药物，从而在行业内树立了产品竞争力。

在高血压领域，公司2022年的销售收入为24.5亿元，预计与新立泰相当。根据米内网数据，华海药业目前高血压评价品种最多，通过一致性评价认可仿制药和原研药的等效性。

在精神病领域，销售收入达到11.6亿元。如果不考虑麻醉痛企业，华海的收入也是a股最好的水平之一。据统计，华海是2023年重点省市公立医院抗抑郁药TOP4厂商和抗精神病药TOP12厂商。

值得一提的是，华海是抗抑郁药前五大企业中唯一的上市公司，也有辉瑞、灵北等外国企业。

当然，由于传统制药企业普遍缺乏创新，华海制药近年来也受到了收集的影响。主要影响点是毛利率下降。截至2023年上半年，药品销售毛利率下降约5分，整体毛利率下降约2分。

但乐观的是，由于药品销量在增长，销售收入没有受到集采的影响，2023年上半年药品销售收入同比增长22.28%，仍呈快速增长趋势。

药品销售的增长不仅是公司强大市场竞争力的表现，飞鲸认为新产品的上市也做出了巨大贡献。公司专注于抗高血压和精神病药物是公认的大需求领域，“赤脚”相对容易抓住市场。

据报道，自2022年以来，华海在第七批、第八批和第九批国家采购中共中标了8种产品，其中5种是新上市产品，其他3种产品的过去销售额不超过总收入的1%。

因此，就医药集采而言，华海药业受其优势影响大于劣势。

2、此外，公司还是a股原料药的龙头，出海业务特别抢眼

事实上，华海药业并不是一开始就从事药品生产的企业。该公司从上游原料药开始，这也是该公司与其他化学制剂企业不同的地方。

原料药业务与化学制剂业务相协调，实际上是华海的1+1>2。截至2022年，公司原料药产品营业收入32.88亿元，占公司总收入的39.78%，其中大部分是抗高血压和神经原料药产品，业务规模略小于药品销售。

中国原料药行业一直以出海为主，提供全球约30%的原料药生产能力。出口和内销比约为2:1.直接关系到我国工业制造成本低、规模优势强。

此外，海外市场对中国原料药的需求一直在持续增长。2015-2022年，中国原料药出口量翻了一番，复合增长率达到10.58%。

2022年，华海药业在沙坦原料药(心血管高血压领域)出口规模居行业第一，公司也是第一家实现药品出口的中国制药企业。

华海国内外销售收入分别占半壁江山。

但由于原料药价格波动，出口业务易受周边环境影响，华海药业的业绩受到影响。

自2023年下半年以来，随着原料药价格的持续下跌，公司的业绩受到了压力。

幸运的是，2022年，公司顺利渡过难关。

说白了，原料药行业由于供需关系呈现出一定的周期性，尤其是近年来，为了应对不利的市场环境，下游客户提前囤货，导致行业进入去库存阶段。2023年，很多原料药企业大发雷霆，比如健友股份和海普瑞。

此外，2018年以后，华海也经历了自己的“缬沙坦事件”影响，使产品价格迅速上涨，吸引了许多制造商的扩张，对企业产生了不利影响。

乐观地说，随着事件影响的消退，华海药业在2022年迎来了逆转，出口业务恢复，公司扣除的非净利润直接增加了1839.88%。

死后再生。

现在，经过近一年的底部周期，原料制药企业普遍有一个向上的拐点预期，这也是华海制药、同和制药等原料制药企业最近受到市场关注的原因。

展望未来，创新和出口仍然是华海药业的两大增长驱动力

虽然由于业绩下滑和行业不利局面，华海制药一点也不委屈，但飞鲸认为华海的价值可能已经被低估，如果落户公司未来的成长。

截至2022年，华海药业R&D投资12.02亿元，占收入比例的14.54%。R&D投资排名行业前列，超过华东医药和人福医药R&D投资。公司R&D实力日益强劲，证实了传统制药企业的积极转型和国内创新药物的蓬勃发展。

根据米内网的数据，在申请华海药业51种仿制药上市的同时，公司有16种临床新药和13种创新药。自2023年以来，已有9种药物在美国上市或待批准，并促进了国外许多新药的临床研发。

不得不说，在药品和原料药业务积极发展的背景下，华海药业有望迎来新的发展阶段。飞鲸投资研究