01核心观点
事件:公司发布2023年股东大会信息，预计2024年营业收入308.13亿元，同比增长32.07%；归母净利润预计为7.16亿元，同比增长61.74%。
下游需求持续强劲，预计24年业绩将大幅增长
2023年，公司实现营业收入233.30亿元(+19.81%)，归母净利润4.43亿元(+14.11%)；扣除非归母净利润为4.03亿元(+17.06%)。就产品而言，航空产品的收入为230.82亿元(+20.40%)做出了贡献，风机产品的收入为0.48亿元(-21.73%)。2023Q4公司实现收入75.79亿元(-14.45%)，归母净利润1.50亿元(-55.82%)。
作为航空装备制造业发展的重点，低空经济作为战略性新兴产业的快速发展，预计2024年业务规模将快速增长，预计营业收入将达到308.13亿元(下同，比23年实际值增长32.07%);归母净利润预计为7.16亿元(+61.74%);预计营业总成本为303.24亿元(+32.04%);研发费用预计为10.28亿元(+36.30%)。
经营效率不断优化，盈利能力稳步上升
公司盈利能力保持稳定，经营效率不断优化。2023年，公司销售毛利率为10.13%(-0.17pct)，净利率为1.49%(-0.50pct)，期间费用率为8.27%(+0.05pct)，其中销售/管理/研发费用率分别为1.03%(+0.14pct)/4.00%(-0.68pct)/3.23%。
此外，公司2023年底的应收账款为50.94亿元(下同，较期初减少14%)，主要是因为今年收到的客户收款较多；库存为129.19亿元(+2.07%)；预付款为8.01亿元(-26.91%)。
围绕直升机核心业务，推动成果产业化应用
2023年，公司研发任务进展顺利：高原应急救援市场AC332直升机首次飞行；AC332搜索救援组织研究样机在天津成功首次飞行；AC311A轻型直升机进行“高温包线”相关科目试飞；双涡桨通用飞机运输12F飞机获得欧盟航空安全(EASA)型号合格证颁发，国内飞机在欧洲航空安全局模型认可方面取得了零突破；公司与中国航空研究所、中国航空科技工业公司签署协议，共同开发高速电动垂直起降机(H-eVTOL)。
昌飞集团和哈飞集团已成为公司的全资子公司，有利于直升机业务的高效整合
此前，公司计划向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团92.43%的股份和哈飞集团80.79%的股份，并计划向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%的股份和哈飞集团19.21%的股份，交易价格为50.78亿元。目前，昌飞集团和哈飞集团的转让已经完成，已成为公司的全资子公司，有利于主营业务的整合。公司将利用募集资金建设新型直升机和无人机研发能力(4.59亿元)、提高直升机生产能力(8.94亿元)和补充营运资金或偿还债务(10亿元)共有五个项目。
利润预测：该公司是中国领先的直升机和零部件供应商。预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为7.19、8.74、10.52亿元，EPS分别为0.98、1.19、1.44元，对应PE分别为39.97、32.88、27.31倍，保持“推荐”评级。
风险提示：价格波动风险、产品结构调整风险、产品质量和安全生产风险。[方正军工]
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